小米：脱不掉的“少年心性”
“手机都做不好的小米，凭什么做得好汽车？
不得不承认的是，在雷军和小米身上，总能看到一些“少年心性”。这对于一家基本面对年轻客户群体的手机企业来说，曾经也算是好事；但对于一家上市公司来说，就不一样了：
按理说，小米（HK：01810）在手机市场摸爬滚打了这么多年，都已经出到了第13代手机，不说每年拿出多少真金白银回馈股东，总得有一个相对稳定、成熟的业务盈利表现吧？
但现实情况却是，2022年，小米集团收获了上市以来业绩最为难看的一年。全年营收2800.4亿元，同比下降15%，毛利475.8亿元，同比下降18.3%；全年利润25亿元，Non-gaap净利润85.2亿元，同比分别骤降87%和61.4%。
说实话，去年的大环境并不好，所有企业都很困难，经历了连续几年的快速增长之后，手机市场已经多少有了过度饱和的迹象，在面对疫情和经济放缓带来负面效应时，出现了较为惨烈的下降，全球手机出货量在2022年同比下跌了11.7%，是过去八年以来的最低谷。
但是，大环境不好，并不能作为业绩下滑的借口，因为小米自己的财务表现更差。全年，小米的手机出货量为1.5亿台，同比降幅高达21%，几乎是同期全球出货量降幅的一倍；全球市场占有率从2021年的14%降至2022年的13%，虽然还是中国厂商的第一，但与第一名三星和第二名苹果之间的差距扩大了不少。
手机业务开始萎缩，造车还要接着投入，现阶段的小米承受着不小的压力，为了能够扭转这种状况，小米也将在2023年进行相当罕见的战略调整。小米集团总裁卢伟冰在业绩发布会上说，宏观环境会逐步转好，但全面复苏仍需一点时间，因此小米将会启动“规模与利润并重”的新经营战略，强化风险管控，注重稳健经营。
能说出这样的话，意味着小米终于开始重视自己的财务报表了。然而，盈利能力已经差到这种地步，翻身的机会却非常渺茫。
01盈利质量差
为什么不认为小米是一家成熟的公司？是因为小米的盈利，让人看不到一点好转的迹象。
从各自业务的发展状况看，小米在2022年除了互联网业务之外，其余两个依靠硬件销售获得收入的板块，均出现了不同程度的下降，手机业务收入同比下降了19.9%，AIoT业务下降了6.1%；只有互联网业务出现了同比增长，增幅仅有0.4%。
而在小米的收入构成中，手机占据了绝对主力的位置。全年手机销售带来的收入为1672亿元，占比为59.7%，毛利率为9%。排名第二的业务分别是IoT生活消费品，主要是手机之外的消费电子产品，如电视、电脑和家电等等，全年收入达到798亿元，占比28.5%，毛利率为14.4%；然后是互联网服务，包括电视会员、广告和游戏等带来的收入，全年达到283亿元，占比10.1%，毛利率为71.8%。
从这种业务结构中就能看出，小米的收入呈现出一种相对畸形的状态：毛利率最高的业务占比最少，而占比最大的毛利率又太低。这种状态就导致了小米在2022年的业绩出现了非常明显的下降，几乎每一个季度都比上一个季度要差一些。
2022年第一至四季度，小米的经调整净利润分别为28.6亿元、20.8亿元、21.2亿元和14.6亿元，同比分别下降了52.9%、67.1%、59.1%和67%，除了第三季度有非常微小的环比上升之外，其余每个季度都有不同幅度的环比下降，第四季度更是超过了30%。
来源：小米财报、躺平指数整理
同样是这四个季度，小米的手机销量分别为3850万台、3910万台、4020万台和3270万台，除了第一季度之外，其余季度的变动情况与净利润变动大致相符。
此外，还有一个更直观的指标，可以表现出小米的盈利能力。在这四个季度，小米的经营性现金流分别为-86.8亿、16.5亿、-14.7亿和41.1亿，如下图所示，同比来看除了第三季度之外，其余季度都有大幅度的下滑，且波动相当巨大。
来源：小米财报、躺平指数整理
净利润持续下降、经营性现金流波动巨大，主要原因是外部环境变得不好了吗？当然不是，外部环境不好只是一个诱因而已。
把时间尺度拉长，统计小米自2016年以来的年度业绩可以发现，这六年每一年小米的净利润都为正，在手机行业中也算是可圈可点，但在更能体现出公司财务状况的经营性现金流上，却出现了连续三年的下降。
来源：小米财报、躺平指数整理
这张图中可以看出，衡量小米盈利质量的经营性现金流这一项指标上，在2019年至2020年达到了顶峰，这两年分别录得238.1亿元和218.8亿元，均大幅超越了当年公司的净利润。但在之后，却出现了断崖式的下滑，2021年和2022年分别同比大幅下降，2022年更是一路跌为负值。
由此可见，起码在2021年开始，盈利质量就已经展现出变坏的迹象，更为糟糕的是，小米根本不具备一个发了13代手机公司应该具备的经营稳定性，行情好的时候可以很赚钱，行情坏的时候会跌穿底线，甚至比不上像理想这样，同样身处红海赛道、创立时间更短的造车新势力企业。
按理说，作为一家上市公司的管理层，在察觉出盈利能力变差、外部环境变差的情况下，就应该及时做出调整。比如，就像在2022年业绩会宣称的那样，放弃对规模的追逐，踏踏实实研究怎么赚钱；最起码，通过产品线调整也好、业务结构调整也好，把最基本的手机业务先稳住，不能出现崩盘。
可小米和雷军干了什么呢？2021年3月，基于前一年小米优秀的表现，雷军放话要杀入造车行业，十年要投入一百亿美元；到了当年8月，又放话要让小米在三年内登顶智能手机市场全球第一。
为了雷军的“野心”，小米在2022年不顾已经变差的盈利能力，和骤然变冷的外部环境，全年依然保持了此前规模第一的战略，甚至在每一个季度的财报中，都用“稳健”、“韧性”来总结这个季度的业绩表现，却在数据中丝毫看不见这两个词的影子。
“少年心性”的代价，就是小米收获了上市以来表现最差的年度业绩。毫不夸张地说，即便本财报季更改了战略目标，开始强调要收获利润，但摆在小米面前的问题依然严峻。
02手机才是根本
想要提高盈利能力，首先就要从毛利上下手。在小米目前的三大业务板块中，提升毛利见效最明显的，就是占比最高的手机业务。这是小米的根，定义了小米的现在，也决定着小米的未来。
和华为、苹果不同，小米在手机业务上没有穿越周期的本事，即便从现在开始重新梳理高端化的策略，恐怕也已经为时已晚。最关键的缺憾，在于小米讲不出一个能够让高端立得住的故事。
苹果何以成为苹果？在创始人史蒂夫·乔布斯发布第一款iPhone之后，就已经注定了苹果在业界的领先地位。是苹果定义了移动互联网，也是苹果定义了智能手机，只要手机这种产品还有一天的生命力，无论苹果的性价比如何，作为引领者的故事就永远都有人买单，就永远都会有人，为了这个故事付出更高的价格。
华为何以成为华为？它是世界通讯巨头，国产芯片的引领者，中国在手机通讯技术上的名片。在所有厂商都不重视芯片的时候，只有华为在耕耘海思K3V2，一步步做到之后的麒麟9000芯片横空出世，一度在全球引领了5G时代，让包括高通在内的国外芯片厂商感到恐惧。
只要没有一家中国手机厂商取得了超越华为曾经取得的成就，那么华为的故事也如苹果的一样，在智能手机时代永远都有生命力。即便现在华为手机只能采用高通的4G芯片，在摄影上与友商相比也没有什么领先，价格还只高不低，照样发布之后被抢购一空，甚至还要排队加价购买。
相比之下，小米自从诞生之日起，就带有鲜明的性价比色彩。当年在智能手机动辄四五千的时代，1999元的小米1横空出世，打响了智能终端普及化的全民革命，从此，高配低价就变成了小米身上挥之不去的标签和烙印。
这个故事可以推动小米手机的规模快速上升，可以让小米的品牌形象更加亲民，但对小米走向高端化路线起到的却是反作用。在这一点上，除非小米能够造出碾压高通性能的芯片，或者换条路，造出能够领先全球的光刻机，否则高端化就永远无法实现，只能今年涨一点价，明年涨一点价，跟着大环境波动而波动。
而小米的另外两大业务——AIoT和互联网，前者本身就身处已经是一片红海、增长乏力的家电赛道上，后者虽已经有了较高的毛利率，但二者的提升空间均是肉眼可见的小。
于是，只能依靠现在还没什么影子的造车业务“画饼”，让资本市场相信小米仍然有着进步的空间。
2022年全年，小米的研发开支同比增长21.7%至160亿元，全年的每一个季度都有着高比例的增长，原因也很简单，就是小米在电动汽车等创新业务上的费用持续上升。
无需赘言，“蔚小理”三家新势力的成长之路已经充分说明了，从零开始造车的难度，以及所需要的资本投入。在中国的汽车市场，特别是30万元以内的价格区间里，各路造车企业已经杀到红了眼，而从2023年开始，围绕性价比的竞争将愈发激烈，会有车企被淘汰，也会有车企彻底站稳脚跟。
目前，小米官方并没有透露有关车型的具体信息，各种来路的消息无法作为最终产品的有效参考。需要强调的是，新能源汽车与手机是截然不同的两种产品，小米就算有着通天的本事，也不可能在把汽车的性价比做到与手机相当的同时，还能有着不错的利润空间。
更重要的是，在认可小米品牌的人群中，买得起四五千块钱手机的大有人在，但其中会有很大一部分人，没办法负担得起一辆新能源汽车。这就决定了，小米必须在推出新能源汽车之前，好好夯实公司的财务状况和品牌影响力。
于是，一切又回归到了手机业务本身，这是小米躲不过、绕不开的结。手机业务的成败，决定了小米汽车的成败，也事关小米这家公司的存亡。
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