芯片，怎么看？
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来源：内容由半导体行业观察（ID：icbank）编译自QZ，谢谢。
微软、Meta 和苹果等科技巨头本周均公布了业绩，所有人的目光都集中在人工智能支出上。
虽然微软股价因AI 销售收入未达预期以及对其 AI 费用的担忧而下跌，但Meta 低于预期的 AI 成本让投资者感到放心。与此同时，亚马逊零售部门收入未达预期，导致其股价下跌，但该公司的云计算部门亚马逊网络服务 (Amazon Web Services) 报告称，第二季度收入为 263 亿美元，同比增长 19%，超过分析师预期。尽管苹果的表现超出预期，但华尔街更感兴趣的是其在 6 月全球开发者大会上宣布的AI 战略。
尽管有一些亏损和失误，但大型科技公司仍在继续全力投入人工智能，其一些芯片合作伙伴本周也公布了业绩，成为华尔街热议的焦点。
以下是华尔街在科技股丰收周期间对芯片的评论。
英特尔
英特尔股价周五午盘下跌，原因是该公司第二季度收益未达预期，并宣布裁员。英特尔首席执行官帕特·基辛格在公司财报电话会议上表示，该公司利润未达预期，部分原因是该公司决定“更快地增加”可处理人工智能应用的 Core Ultra 人工智能 CPU（即核心处理单元）的产能。
Jeffries 分析师在一份报告中表示，这家芯片制造商第三季度的业绩指引低于预期，而其竞争对手 Advanced Micro Devices (AMD) 的业绩指引则较为强劲，这表明其在服务器市场的份额将下降。他们补充说，他们“仍然严重怀疑”该公司是否有能力“成功提高”其 18A CPU 的产量，并实现“合理的收益”，而其其他芯片尚未收到积极的反馈。
美国银行全球研究报告称，美国银行研究分析师维韦克·阿里亚（Vivek Arya）因英特尔指引疲弱而下调了该公司对英特尔的预测，并表示其 IDM（集成设备制造）结构不具备与 Nvidia、AMD 和台湾半导体制造公司 (TSMC) 等竞争对手竞争的能力。
Arya 表示，英特尔“缺乏有竞争力的人工智能加速器，这将持续降低其与关键云客户的相关性”。
超微半导体公司（AMD）
AMD第二季度营收超出分析师预期，达 58 亿美元。该公司还设定第三季度营收目标为 67 亿美元，高于分析师预期，上下浮动 3 亿美元。
美国银行的 Arya 表示，该公司预测 AMD 将实现 12% 的同比增长，“这将使其成为 2025 年半导体行业增长最快的五家公司之一”。Arya 补充说，“尽管供应链和媒体频频出现问题”，AMD 仍能履行扩展其 MI300 系列加速器的承诺。
Arm
英国芯片设计公司 Arm 的2025 财年第一季度业绩超出分析师预期，但在发布第二季度业绩指引后，其股价下跌。
Jeffries 分析师在一份报告中表示：“随着行业继续加快设计新芯片以满足云端和边缘的 AI 相关需求，Arm 在授权方面的表现一直超出市场预期。”他们补充说，该公司“没有看到授权活动有任何放缓”，并预计其授权将以高于预期的速度增长。
与此同时，美国银行维持对 Arm 的买入评级，Arya 表示，这家芯片设计公司“以独特的方式接触了半导体行业一些最重要的大趋势”，例如其顶级云客户对设计自己的定制芯片的需求日益增长。
英伟达正处于“泡沫”之中
对冲基金埃利奥特管理公司 (Elliott Management) 向投资者表示，英伟达正处于“泡沫”之中，推动这家芯片制造巨头股价上涨的人工智能技术被“过度炒作”。
这家总部位于佛罗里达州的公司管理着约 700 亿美元的资产，在最近给客户的一封信中，该公司表示，大型科技股，尤其是英伟达，已经处于“泡沫之中”。英国《金融时报》看到了这封信。
报告还补充称，它“怀疑”大型科技公司是否会继续大量购买该芯片制造商的图形处理器，而且人工智能“被过度炒作，许多应用尚未准备好迎接黄金时段”。
报告称，人工智能的许多假定用途“永远不会具有成本效益，永远不会真正正常工作，会消耗太多能源，或者会被证明是不可信的”。
埃利奥特拒绝发表评论。
该对冲基金发出警告之际，芯片股因投资者对生成式人工智能潜力的热情而大幅上涨，但因人们担心大公司是否会继续在人工智能领域投入巨资，芯片股出现大跌。
周四，在该芯片制造商英特尔宣布裁员约 15,000 人之后，该公司股价在美股收盘后下跌了 20%。
Nvidia 在构建和部署大型 AI 系统（例如 OpenAI 的 ChatGPT 背后的技术）所需的强大处理器市场中占据主导地位。
近几个月来，微软、Meta 和亚马逊等公司已投入数百亿美元建设人工智能基础设施，其中大部分资金都流向了英伟达。与此同时，英伟达的许多最大客户也在开发自己的竞争芯片。
由于对人工智能投资可持续性的担忧席卷了华尔街，该公司股价自 6 月底以来已下跌逾 20%，当时该公司曾一度成为全球最大公司，市值超过 3.3 万亿美元。
不过，该芯片制造商的股价今年仍上涨了约 120%，自去年年初以来上涨了 600% 以上。
Elliott 在信中告诉客户，该公司基本避开了泡沫股，例如七巨头。监管文件显示，截至 3 月底，Elliott 持有 Nvidia 的少量股份，价值约为 450 万美元，但尚不清楚其持有该股份的时间。
该对冲基金也对做空高涨的大型科技股持谨慎态度，称做空这些股票可能是“自杀行为”。
埃利奥特由亿万富翁保罗·辛格于 1977 年创立，该公司在其客户信中补充道，到目前为止，人工智能还未能实现所承诺的生产力大幅提升。
它表示，除了“总结会议记录、生成报告和帮助计算机编码”之外，“它几乎没有什么实际用途”。
它补充道，人工智能实际上是一种软件，迄今为止尚未提供“与炒作相称的价值”。
该公司今年上半年盈利约 4.5%，自成立以来仅两年出现亏损。
至于市场泡沫何时会破裂，埃利奥特表示，如果英伟达公布的业绩不佳并“打破魔咒”，市场泡沫就可能破裂。
华尔街怀疑人工智能是否能赚钱
在这个科技收益季，华尔街人心中一直有一个大问题：什么时候人们才能开始 利用人工智能赚到真正的钱？
自 ChatGPT 开启人工智能军备竞赛以来的 18 个月里，科技巨头们一直宣称这项技术将彻底改变每个行业，并以此为理由，斥资数百亿美元建设数据中心和运行大型人工智能模型所需的半导体。与这一愿景相比，他们迄今为止推出的产品感觉有些微不足道——聊天机器人没有明确的盈利途径，人工智能编码和客户服务等成本节约措施，以及有时会出错的人工智能搜索。
但大型科技公司在人工智能或盈利新产品方面投入的数十亿美元却没有带来多少可观的收入，投资者开始变得焦躁不安。
亚马逊周四公布的收益和前景不尽如人意，这主要归因于人们对该公司在人工智能方面投入大量资金却收效甚微的担忧，而此时其核心业务也面临障碍。这导致该公司股价周五下跌近 9%。英特尔 ( INTC ) 股价周五暴跌 25%，此前该公司周四晚间表示，在投入巨资适应人工智能浪潮后，目前正试图通过削减100 亿美元的成本和裁员数万名员工来控制局面。
简而言之，投资者的担忧可以归结为：这一切真的有价值吗？或者这只是该行业追逐的另一个闪亮物体，以重拾其无限增长的梦想，然后放弃它并转向下一个大事件？
正如摩根士丹利分析师 Keith Weiss 在微软的财报电话会议上所说：“目前，业界正在就生成式人工智能的（资本支出）要求以及货币化是否真正与之相匹配展开激烈争论。”
瑞银分析师 Steven Ju 向谷歌首席执行官 Sundar Pichai 询问人工智能需要多长时间才能“帮助创造收入......（并且）随着时间的推移创造更大的价值，而不是仅仅削减成本？”
高盛上周的一份报告质疑生成人工智能是否“投入太多，收益太少”。
谷歌和微软的股价在公布财报后均出现下跌，这表明投资者对他们在人工智能方面的巨额投资未能带来远超预期的业绩感到不满。Meta上个季度也经历了类似的股东挫折，但这次它避免了同样的命运，因为它展示了其人工智能投资至少对其核心业务做出了贡献， 包括让公司能够利用其人工智能工具轻松制作引人注目的广告。
DA Davidson 分析师 Gil Luria 告诉 CNN，一些投资者甚至预计，本季度科技巨头将开始发出信号，表示他们将放弃对人工智能基础设施的投资，因为“人工智能并没有带来他们预期的回报”。
而事实恰恰相反——谷歌、微软和 Meta 都表示，他们计划投入更多资金，为他们所期待的人工智能未来奠定基础。Meta 表示，目前预计全年资本支出将在 370 亿美元至 400 亿美元之间，将预期的最低值提高了 20 亿美元。微软表示，预计 2025 财年的资本支出将超过 2024 年的 560 亿美元。谷歌预计今年每个季度的资本支出“将达到或超过”120 亿美元。（即使对于非常富有的公司来说，这些数字也很大——对于谷歌来说，其第二季度的资本支出约占其总销售额的 17%）。
科技领袖们表示，他们需要更多的时间——更多的时间。
微软首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood) 在公司财报电话会议上表示，其数据中心投资预计将在“未来 15 年及以后”支持其人工智能技术的货币化。
Meta 首席财务官 Susan Li 告诉分析师，同样地，该公司预计“生成式人工智能的回报将在更长的一段时间内到来”。她补充道：“我们进入生成式人工智能领域要早得多……我们并不指望我们的生成式人工智能产品在 2024 年成为收入的重要推动力。但我们确实预计，随着时间的推移，它们将开辟新的收入机会，使我们能够从投资中获得丰厚的回报。”
对于许多投资者来说，这样的时间范围是令人不舒服的，他们已经习惯了硅谷几乎可靠的、逐季的销售和利润增长。
“如果你现在投资并在 10 到 15 年后获得回报，那么这就是风险投资，而不是上市公司投资，”卢里亚说。“对于上市公司来说，我们希望在更短的时间内获得投资回报。因此这令人不安，因为我们目前没有看到我们需要证明这些投资合理性的应用类型和应用收入。”
一些投资者质疑人工智能投资是否会带来回报。高盛分析师 Jim Covello 在上周的报告中指出，“该技术并非为解决复杂问题而设计的，因此投资成本并不合理” 。
以特斯拉基于人工智能的“全自动驾驶”技术为例，可以说明人工智能产品需要多长时间才能实现。自 2015 年以来，特斯拉一直将驾驶辅助技术作为公司商业计划的关键，并一直承诺它将在短时间内全面实现。但 FSD 仍然需要一名专注的人类驾驶员，能够在出现问题时接管方向盘，而且在首次向特斯拉客户发布近四年后， 它经常受到安全问题的困扰。
目前，科技公司的首席执行官们似乎都同意“投资不足的风险远远大于投资过度的风险”，正如谷歌的 Pichai 在上周的财报电话会议上所说的那样（Meta 首席执行官马克·扎克伯格在公司电话会议上也重复了类似的说法）。数据中心的建设需要时间，如果谁想在人工智能竞赛中胜出，没有哪家公司愿意仅仅因为没有足够的计算能力而错失登顶的机会。而且他们从核心业务中赚取的利润足够多，投资者暂时可以忍受这些支出。
但很快的某个时候——卢里亚预测可能是在今年晚些时候或明年年初——投资者要求减少基础设施投资、让收入增长发挥追赶作用的压力将足够强大，迫使科技领导者撤退。
“现在的情况是，‘我们所有人都必须表明我们愿意投入尽可能多的资金，因为我们想保持这一领导地位’，但到了某个时候，投资将变得非常繁重，以至于其中一个……会说，‘也许下个季度，我们不会投资这么多’，然后你就会看到其他人也会这样做，”卢里亚说。“从大局来看，这种投资水平是不可持续的。”
半导体的下一步是什么？
半导体股最近面临压力，备受关注的美国最知名半导体公司的股价较近期高点下跌了约 18％。
CIO 认为，供需失衡的稳固基本面、健康的营业利润率和更合理的估值可以支撑半导体反弹。我们仍然建议投资者抓住人工智能的机会，重点关注包括半导体在内的支持层。
随着科技股普遍出现回调，半导体类股也出现下跌。
费城证券交易所半导体指数（“SOX”）已较 7 月份高点下跌约 18%。
更广泛地说，MSCI AC 世界技术指数等主要全球基准已从近期高点下跌了 10%。
地缘政治、第二季度收益好坏参半以及部分利润率担忧尤其给半导体生产商带来压力。
但我们看到了基于稳健基本面的半导机遇。
全球最著名的人工智能半导体的客户报告称，需求依然强劲，但供应仍然难以保证，这对营业利润率有支撑。
第二季度的收益结果显示，大型科技公司的人工智能资本支出普遍预期可能增加 90 亿美元，这意味着同比增长率将达到 43%。
CIO 分析发现，在过去十年中，由于投资者对该行业的强劲增长给予奖励，科技指数在 10% 的估值重置后的六个月内强劲反弹。
因此，我们仍然看好优质科技股和人工智能价值链的支持层，包括半导体。
我们认为在精选的全球半导体品牌，尤其是人工智能加速器品牌中，存在着战术买入机会。
担心进一步潜在整合（包括十月份美国出口管制续签带来的波动）的投资者可以考虑使用结构化策略来获取潜在收益，同时通过资本保全功能限制潜在损失。
我们将可投资的人工智能领域划分为一条价值链：为人工智能开发提供骨干的支持层、将计算和能源资源转化为智能的智能层、以及嵌入智能层工具的应用层。人工智能市场潜力巨大——我们估计到2027年人工智能创造的价值可能达到1.16万亿美元。
我们对美国信息技术行业持最乐观的看法。在人工智能机会集中，我们看好其支持层，因为它具有吸引力和可见的盈利增长概况、强大的竞争定位、再投资跑道和合理的估值。我们看好那些推动数据中心和边缘人工智能基础设施投资的半导体公司。
https://qz.com/wall-street-ai-chips-tech-earnings-intel-amd-arm-1851612303
https://www.ubs.com/global/en/wealth-management/who-we-serve/marketnews/article.1621257.html
https://edition.cnn.com/2024/08/02/tech/wall-street-asks-big-tech-will-ai-ever-make-money/index.html
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