新上市ETF殖利率不如舊的00878、00919、00929？ 專家：申購買進當心幫忙抬轎

台股示意图。 图／联合报系资料照片

3月起陆续有几档ETF要上市，有2档标榜高股息的，也有瞄准海外半导体但却不配息的00941。高股息当然是投资人的心头好，但是因为太红了导致金管会设下4道紧箍咒。简单来说就是约束高股息的配息，不能够超过指数的配息率。

那么，甚么是指数的配息率？假设某一档ETF有A、B、C、D、E共5档成分股，每一档的权重都是20%，但是各自的殖利率却不相同。例如成分股A的殖利率为4%，那么贡献给ETF的殖利率 = 4% X 20% = 0.8%。依次算出B、C、D、E贡献的殖利率，5档成分股加起来的5.86%，就是这档ETF的殖利率了。

研究ETF要回到原点，高股息ETF的配息来源是甚么，就是成分股的配息啊！但是高股息成为兵家必争之地，所有投信都要说自己的殖利率最高，才会最吸睛。就像事业线一样，要越挤越高来吸引投资人，所以ETF的配息就拼命挤出：股利、资本利得、平准金、公积金，殖利率要越挤越高。

就是因为殖利率越挤越高、乱挤一通，引起来金管会关注，才会设下4道紧箍咒。ETF配息来源主要为：股利、资本利得，公积金能不配就不要配发(因为是你的钱)！所以我们接下来只讨论「股利、资本利得」这2者的影响。

旧的ETF虽然比较早买进便宜的成分股，但是股价一样上来了，所以殖利率一样会降低，无可避免！但是旧的ETF还有资本利得这个配息来源，这就是的优势。例如00878、00919、00929，股价都超越发行的15元，也就是都有赚到资本利得。

假设未来大盘从高点回档10%，00878、00919、00929，股价都还有超越发行的15元，所以依然有本钱发放资本利得。但是新发行的ETF呢？股价都低于发行时的价格，就算成分股有赚到价差，一样不可以拿来当成股利发放，因为这是规定喔！

影响在哪里呢？因为大盘在高点，假设上面5档ETF，因为大盘上涨导致成分股贡献的殖利率只剩下4.5%，但是因为00878、00919、00929还有「资本利得」这个金库，如果都拿个2%出来发放，那么就可以得到4.5%+2%=6.5%的殖利率。反观新上市的ETF，就只能老老实实的配发4.5%，股利当然比较少了。

因为旧的ETF发行比较早，累积了「资本利得」这个金库，所以可以用来维持高殖利率；但是在大盘高点发行的新ETF，就没有这个金库了，所以配息很可能会矮人一截。

但是，数字是死的，人是活的。有听过朝三暮四这句成语吧，数字游戏啊！前面说过ETF配息的来源，是成分股发放的股利，台湾的除权息旺季是在6~8月。假设，新上市的ETF规模100亿，在6~8月总共领到4.5亿元的股利，这样的殖利率就是4.5%，如果是月配息的ETF，每月可以发放：4.5亿元 / 12 = 3750万元的股利，每月的殖利率 = 4.5% / 12 = 0.375 %。

这样的数据不好看啊，投资人不买单，怎么办！要记住，数字是死的，人是活的。没有人规定股利要平均在每个月发放？我可前面多发一点来吸引你啊，就算往后配息少了，反正你也买了，「脚麻，走不动了！」总共股利是4.5亿元，我就拿1.5亿元在前3个月发放啊，这样每个月发5000万，每个月的殖利率是0.5%，就可以说年均殖利率 = 0.5% X 12 = 6%，是不是比老老实实说4.5%要多呢？就可以吸引投资人来买进了啊！

但是，出来混的总是要还啊！股利总共领到4.5亿元，前3个月就拨出1.5亿元来「美化殖利率」，往后9个月只剩下3亿元股利可以发放，每个月只能够发3333万元股利，殖利率仅剩下0.333%，比起前3个月的0.5%缩水嘞，怎么办。

凉拌啊，投信不可能自掏腰包配息给你的，反正你已经买了，「脚麻，走不动了！」，谁管你？老师我不是说新发行的ETF不好，而是说他们不幸发行在股市高点，股价高点一定会让殖利率缩水的。而且新发行的ETF没有过去累积的「资本利得」，还要担心股价跌破发行价，殖利率可能较低，更可能不稳定…，变数一堆就是了。

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