研报 | 中信建投：股债双牛，重要的是做多流动性

自从9月底中国资产风险偏好抬升之后，股债之间始终存在一组微妙的跷跷板关系。近日，中信建投证券发布的研报认为，没有债券牛市，就没有股票牛市持续性。过去一段时间股债跷跷板，债券疲软的原因是资金面，而不是股票风偏升温。待到利率债供给高峰结束，央行流动性投放多增，债市情绪也最终回暖。本轮债牛必然结束于私人部门信用企稳，标志是地产企稳。而在结束地产加速下滑，帮助地产走向企稳过程中，需要低利率配合。这一过程既是股票牛市的前半段，也是债券牛市的后半段。这一阶段的资产配置主线非常清晰，做多流动性。

中信建投进一步指出，首先，降低利率以阻断债务负反馈，股债都会有不错表现。只不过债券定价的是利率现实端宽松，股票定价的是政策发力，风险偏好修复。这一阶段股票流动性敏感资产表现最优。其次，在地产止跌回稳过程中，股票上涨但是债券熊市。地产是内需之锚，一旦地产止跌企稳，市场将迅速从做多流动性切换至做多基本面回稳。这一阶段股票的地产及基本面相关板块表现最优。因为地产止跌回稳，居民杠杆收缩明显缓解，信用条件企稳，债券进入熊市。第三，出清不良并化解过剩产能过程中，股债都将经历波折。出清不良和化解过剩产能，不同方式方法对资本市场影响截然不同。但这一阶段资本市场的波动率大幅攀升，经济本身的波动率也会加大，大致方向是股票熊市而债券牛市。

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