广发证券：春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点

（原标题：【广发如是说】关于春节数据）

来源：广发证券

【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：春节假期数据。

2024年春节假期数据最新出炉，广发宏观、食饮、交运、农业、传媒团队联合解读春节数据亮点，展望行业趋势与投资机遇。

报告目录

宏观 | 春节假期国内宏观变化简评

宏观 | 春节假期海外宏观变化简评

食饮 | 安徽白酒市场跟踪：地产名酒优势显现

交运 | 春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点

农业 | 春节期间畜禽价格表现超预期，关注水产景气复苏

传媒 | 2024年春节档点评：票房新高，竞争加剧

核心观点

宏观：春节假期国内宏观变化简评

从春运出行数据来看，返乡和假期出行有明显恢复。据交通运输部，春运前23日（2024年1月26日至2月17日），全社会跨区域人员流动量合计超过54亿人次，比2023年同期增长15.8%，较2019年同期增长14.4%；其中，2月13日-17日连续5天超过3亿人次。我们理解2020-2023年春运期间居民活动半径均存在客观约束，2024年春节包含着返乡数据的正常化；后续复工期间的出行数据亦较为关键。从出行方式上来看，春节假期（2月10日至17日）高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量累计达到19.8亿人次，比2023年同期增长19.5%，比2019年同期增长53.9%，部分反映了私家车普及率上升的影响。

服务消费增速较快，央行统计除夕至初五网络支付交易笔数和金额同比实现两位数增长，其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐增速均在20%以上，显著快于整体增速。这一增速包含低基数影响；但不是全部原因，旅游、电影等服务类消费的热度上升是另一背景。

从旅游数据来看，春节期间国内游、出境游、入境游增速均实现高速增长。我们理解旅游数据的较快恢复还是因为2024年是第一个真正意义上“正常化”的春节假期，依旧包含着对过去四年的“补偿性消费”效应。

服务类消费的另一个重点领域是电影。2024年春节档总票房超过78.44亿，创历史新高。2021、2024年春节服务类消费的逻辑有些相似，均属于补偿性特征较为明显的时段。三四线城市票房份额突破54%，高于去年的50%。

零售增速有待于进一步确认，商务部数据口径较窄，初一到初五商务部重点监测零售企业绿色有机食品、金银珠宝销售额同比增长10%以上。不过从省市统计来看，春节期间消费至少不低于预期。我们理解，居民生活半径的恢复、旅游等服务类消费的回暖对零售存在带动。

春节假期期间（初一至初八）30大中城市商品房日均销售面积0.61万平方米，低于2023年同期，显示地产销售弱势继续。不过这也导致地方地产政策继续松动。节前的2月7日深圳优化房地产限购政策；春节期间，辽宁大连、湖北黄石、海南儋州、海南白沙等地对区域公积金政策、人才购房、限售限购等地产政策进行优化。各大银行亦加速推进落实城市房地产融资协调机制。

假期期间出来的1月社融数据超市场预期。1月社融增加6.5万亿元，高于wind统计的市场平均预期（5.8万亿元），同比多增5061亿元。其中实体信贷增加4.84万亿元，高基数下同比仅少增913亿元。前期央行要求不唯增量、盘活存量、平滑节奏，市场预期货币信贷环境会偏紧。但从1月实际数据表现来看，信贷供给斜率尚可，信贷增量仍能与去年大致持平；增发国债资金与三大工程等因素可能也在产生作用。这应会推动市场重新修正对货币信贷环境的预期。

风险提示：对假期全国和区域信息统计不完全，对政策信息理解与实际情况有出入，部分统计数据受口径调整影响，部分区域统计数据对理解全国实际情况有出入，部分企业披露数据对理解全国实际情况有出入。

相关报告：《广发宏观：春节假期国内宏观变化简评》2024-02-18；作者：郭磊S0260516070002；王丹 S0260521040001

宏观：春节假期海外宏观变化简评

春节期间公布的美国数据未延续前期通胀降温、美联储转向的交易主线。1月美国通胀数据高于市场预期，CPI季调环比0.3%，高于预期0.2%，核心CPI季调环比增0.4%，高于预期0.3%，其中住房价格韧性及年初一次性价格调整为主要贡献。展望看，核心通胀回落依然是大方向，但预计节奏较缓，1月PCE环比大概率有所反弹。通胀数据波折的背景下，美联储3月降息概率较小。我们维持二季度首次降息，全年降息幅度较为审慎的判断。

春节期间的另一重要信息来自科技领域。2月15日谷歌推出Gemini1.5，可以理解、操作并结合包括文本、代码、音频、图像和视频在内的多种类型的信息。2月16日，OpenAI发布Sora，可以将文本转视频的AI模型，即将用户的文字提示转化为约1分钟的视频。根据OpenAI的描述，Sora不仅了解用户在提示中的要求，还了解这些特定角色在物理世界中存在的方式。英伟达市值一度超越亚马逊至1.83万亿美元，集中代表了金融市场对于人工智能产业前景的关注。

春节期间全球无风险利率整体上升，2月9日-2月16日，美国国债2、10、30年期国债收益率分别上行16bp、13bp、8bp。2月16日10年期美债收益率最新读数为4.27%。回看本轮美债收益率的走势，其在2023年一季度之后逐步上行，10月中下旬达到近5%的高点；后震荡回落至年末。2024年初以来出现新一轮上行。利率取决于名义增长率，美国短期实际增长高于前期预期，叠加通胀下行迟缓、降息预期延后是主要背景，其2023年四季度名义增长同比仍有5.8%。利差逻辑下，美元指数亦维持高位。

最后是全球股市表现，以2月16日相对于2月8日的变化来看，日经225和中国资产定价的A50指数涨幅较大，分别上行4.4%和1.8%。英国富时100指数上涨1.5%，法国CAC40指数上涨1.3%，德国DAX指数上涨0.9%。美股标普500指数涨0.2%、纳斯达克指数跌0.1%。大宗商品方面，原油价格上行，WTI油价上行3.9%；CRB现货指数上涨0.8%。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

相关报告：《广发宏观：春节假期海外宏观变化简评》2024-02-18；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

食饮：安徽白酒市场跟踪：地产名酒优势显现

渠道调研反馈：（1）安徽古井经销商：整体动销上，春节动销呈现前低后高情况，于腊月二十三大规模“返乡潮”带动下出现回补，经销商春节期间出货量仍有双位数提升。另外，该经销商回款进度整体快于去年同期，当前已完成全年任务的50%左右，库存水位达30%以上，整体可控；（2）合肥迎驾经销商：根据该经销商反馈，当前迎驾在合肥地区回款进度已达全年目标的50%（回款进度与2023年基本持平），较省内其他地区回款节奏较快，其中流通渠道回款好于酒店渠道；（3）安徽洋河经销商：根据该经销商反馈，其春节“开门红”回款目标为全年任务的60%，考虑到前期产品库存较高，经销商进货热情有限，预计春节回款目标完成难度较高。另外，当前经销商库存近4个月，外来品牌在安徽省内动销遇冷。

终端调研反馈：根据多家终端门店住反馈，春节动销呈现前低后高情况，受益于腊月二十三大规模“返乡潮”带动，地产酒动销出现回补。从消费场景来看，宴席渠道表现出色，其中农村宴会用酒好于市区。从产品档次看，2024春节消费降级趋势仍然存在，400元以上次高端产品价盘波动较大，多数门店出现以价换量情况。

风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌。

相关报告：《食品饮料行业：安徽白酒市场跟踪：地产名酒优势显现》2024-02-19；作者：符蓉 S0260523120002；杨琳琳 S0260514050004

交运：春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点

“一年之计在于春”，春运期间的出行数据可以作为观察消费需求变化的关键参考。作为疫情后首个常态化春运，2024年的春运数据整体超过2019年，呈现出稳中有进的态势。春运进程过半时，交通运输部数据显示：前20天的人员流动量达到44.7亿人次，同比增长13.9%，与2019年相比增长11.1%。同时，在不同的交通方式下，铁路、民航和公路的旅客发送量均显著超过2019年同期，同比2019年增速分别为24%、18%、11%。从2019年至2024年的五年间，铁路、民航和公路的年复合增长率分别稳定在4%、3%和2%。

量：自驾旅游需求或是今年春运亮点。从总量上看，无论是全社会跨区域人员流动总量，还是人口迁徙指数，均呈现出“先平缓、后陡峭”的形态。具体表现为，出行数据的同比增量在除夕夜后出现陡增。常理下，春运出行在除夕前以返乡需求为主，而除夕后则以旅游需求为主。因此这种“先平缓、后陡峭”的形态往往代表旅游需求的增长较为强劲。另外，逐一观测铁路、航空、公路三种交通方式，这种特征仅在公路自驾出行中较为明显，因而合理推测自驾旅游或是今年春运需求中的结构性亮点。

价：春运旺季航空票价弹性再度显现。伴随供需结构边际改善，春运前半程国内航空平均全票价较2019年同期增长约2成水平，Flight AI预计2024年春运全程均价较19年增长约14%。同时，去年以来多国对中国游客宣布免签，2月9日中新互免签证开始实施，将进一步助力国际线恢复。伴随国内线运力冗余逐步消化，2024年供需错配下的票价弹性值得期待。

投资建议：春运呈现出复苏之势下，建议关注出行链方面的投资机会。航空方面，宏观预期走向与国际航线恢复是航空板块两大核心定价因素，建议底部积极布局，重点关注吉祥航空。铁路方面，24年春运期间，全国旅客发送量继续保持稳健增长步伐。伴随运能上限和路网协同效应持续提升，叠加票价市场化改革持续推进，高铁弹性可以持续期待，重点关注广深铁路和京沪高铁。

风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。

相关报告：《交通运输行业：春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点》2024-02-18；作者：许可 S0260523120004；代川 S0260517080007；李然 S0260523120009；周延宇 S0260523120008；王航 S0260523120003

相关会议：

主题丨春运数据略超预期，旅游需求成结构性亮点

时间丨2024年2月18日21:00

主讲人丨许可

农业：春节期间畜禽价格表现超预期，关注水产景气复苏

畜禽养殖：据新牧网，2月17日，全国生猪出栏均价约14.9元/公斤，较节前（2月7日）环比下跌1.3%；猪粮比6.48，较节前上涨4%。春节后需求逐步回落，集团企业出栏量恢复正常，短期猪价或略有承压，但整体表现仍强于市场预期。同时，仔猪价格继续保持强势，部分地区7公斤仔猪报价已突破500元/头，明显超过盈亏平衡线。白羽鸡方面，春节期间商品代毛鸡价格保持平稳，商品代鸡苗价格继续上行，据鸡病专业网，2月17日烟台商品代鸡苗价格达4.85元/羽，较节前上涨2.1%，前期产能调节效果正在体现。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。

饲料、动保：春节期间原料价格保持平稳，前期价格快速下跌趋势下饲料厂家及养殖户备货积极性偏弱。前期疫病对猪料整体销量仍有影响，北方猪料销量环比下滑幅度扩大。肉禽补苗逐步增加，蛋禽养殖盈利保持稳定，禽料需求保持平稳。春节期间水产品流通加快，特水鱼需求量增长明显，水产价格整体温和上涨，存塘量进一步消化。

种植业：据中国气象局预计，2月17-22日龙年首场寒潮来袭，此次寒潮天气过程气温起伏剧烈、雨雪范围大，或对春耕及当前农业生产造成不利影响。2024年中央一号文件强调“推动生物育种产业化扩面提速”，关注转基因品种推广情况。

宠物食品：据魔镜数据，2024年1月淘宝天猫宠物食品及用品销售额40.22亿元，环比下降10.11%，同比增长20.09%。关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。

相关报告：《农林牧渔行业：春节期间畜禽价格表现超预期，关注水产景气复苏》2024-02-18；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002

传媒：2024年春节档点评：票房新高，竞争加剧

2024年春节档票房刷新历史记录。预计2024年春节档将实现总票房约82亿元（猫眼专业版预测），刷新我国春节档票房纪录。票房创新高的主要原因：（1）今年春节档从正月初一到初八，新片的放映时间比往年多2天、且包含情人节。（2）今年春节档新片虽然预售票房较低，通过热点营销、影片的口碑质量、以及低价票拉动口红效应，头部影片的票房成绩超过市场预期。猫眼专业版预测《热辣滚烫》的最终票房为40.31亿元，《飞驰人生2》的最终票房为35.98亿元，《第二十条》的最终票房为24.63亿元，《熊出没·逆转时空》的最终票房为22.43亿元。

票补+惠民补贴助推电影票降价。2024年正月初一至初六的平均票价（含服务费）为49.60元/张，同比降低了5.33%。与此同时，多部春节档新片给予大规模票补，全国多地发放观影补贴。

春节档排片竞争加剧，4部电影中途撤档。2024年春节档Top2电影的票房占比64%，Top4电影的票房占比98%，中长尾影片被抢夺了近乎所有的关注度及排片，因此《我们一起摇太阳》、《红毯先生》、《黄貔：天降财神猫》、《八戒之天蓬下界》中途退出春节档。

春节档催生新影院，影投集中度回落。2024年春节档期间，全国共有在运营影院1.23万家、影厅7.50万个，同比增加5.42%、5.15%；影投票房CR1、CR4、CR8为12.77%、21.86%、28.30%，分别同比下滑1.58pct、2.47pct、4.03pct。集中度下滑的主要原因：（1）全国影院总数增加；（2）大地影院、CGV影投等头部影投关停了部分影院；（3）观影市场进一步下沉，一二线城市的票房同比减少21%/7%，3-5线城市的票房同比增长了5%/6%/10%。

投资建议：今年春节档票房打破历史记录，超过市场预期。预计2024年我国电影市场将继续保持增长，全年实现票房收入552-632亿元，同比增长1%-15%。

风险提示：行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性；分线发行的进度不及预期；AIGC的应用风险。

相关报告：《2024年春节档点评：票房新高，竞争加剧》2024-02-17；作者：旷实 S0260517030002；徐呈隽 S0260519110002

相关会议：

主题丨2024年春节档点评：票房新高，竞争加剧

时间丨2024年2月18日15:00

主讲人丨徐呈隽