液冷市场明年10倍爆发 野村喊买散热三强

野村喊买散热三雄

野村证券指出，气冷散热在AI伺服器中已接近极限，液冷散热重要性明显提高，预料液冷散热解决方案在辉达AI伺服器的渗透率，将从今年的8％狂飙至明、后年的接近5成，液冷散热市场规模将翻扬10倍，初评奇𬭎、双鸿「买进」，并持续看多台达电，推测合理股价490元。

考量AI GPU／TPU／ASIC所需的CoWoS产能供给提高，全球云端服务提供商（CSP）在AI领域投资水涨船高，加上辉达提供更全面的产品线，野村证券估计，全球伺服器2024、2025年营收成长上看89％与38％，其中，AI伺服器的年增率更是上调至222％与56％，均高于先前预测。

随着每个机架的电力消耗从A100 DGX／H100 DGX的25～40kW，提升到GB200 NVL36／72的60～140kW，野村认为，仅B200 HGX／B200A HGX／GB200A Ultra会搭载气冷散热，GB200 NVL36／NVL72都需要液冷解决方案来散热。其中，NVL36机架需要「液对气（L2A）」、NVL72则需要「液对液（L2L）」方案，因此，液冷散热在辉达AI伺服器的渗透率，会从今年的8％，飞速增长至2025年的43％、2026年的47％。

根据野村估计，在每个GB200机架中，水冷板（Cold Plate）、冷却液分配单元（CDU）、歧管（Manifold）加起来将占散热内含价值的90％以上。基于GB200伺服器出货量预估，液冷散热市场的规模将从2023、2024年的17亿元、121亿元，暴增至2025、2026年的1,229亿元与1,292亿元；换言之，二年后将会是今年的10倍规模。

野村预估，双鸿将拿到10％～15％的GB200水冷板订单，整体而言，液冷事业占双鸿营收会从2023年的不到2％，接下来三年飞升为13％、44％、47％。外资估计，双鸿同期间每股税后纯益（EPS）将成长为22.6元、37.9元与42.6元。考量营运动能强劲，野村给予双鸿「买进」投资评等，推测合理股价高达797元。

奇𬭎方面，在一线的CSP客户处起码夺得5成的GB200水冷板市占，也会是非辉达阵营AI ASIC伺服器水冷板的最重要供应商，液冷散热占营收比重也会从2023年的2％，至2026年数倍成长为29％。野村对奇𬭎投资评等为「买进」，股价预期是743元。