医健中报扫描｜河南“狗皮膏药”企业半年业绩公布：热衷理财，研发费用率2.5%

21世纪经济报道记者武瑛港 实习生孙航星 北京报道

8月13日，羚锐制药发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收19.06亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。2024年Q2单季度实现营收9.97亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%。

由于股东人数常年超过3万，在膏药界排名第一，羚锐制药一度被称为“A股最受欢迎的狗皮膏药公司”。

作为国内知名中药贴膏品牌企业，羚锐制药主营业务为中成药制剂、化药制剂的研发、生产和销售，产品涉及骨病、心脑血管、儿科、抗真菌、癌性疼痛等治疗领域。通络祛痛膏和“两只老虎”系列中药贴膏剂是其核心产品。

据民政部发布数据显示，截至2022年末，全国60周岁及以上老年人口28004万人，占总人口的19.8%；全国65周岁及以上老年人口20978万人，占总人口的14.9%。

而随着我国老龄化愈发加剧，中药贴膏的市场需求旺盛，但产品技术门槛较低，同质化严重，这一行业现状同样体现在羚锐制药的财报中。

根据半年报，羚锐制药上半年研发费用约4719万元，虽然增长9.02%，但研发费用率仅为2.5%，相比之下，销售费用为8.55亿元，是研发费用18倍，销售费用率44.9%。另外根据2023年年报，羚锐制药2023年销售费用15.04亿元，占营收比例45.41%；研发费用仅1.10亿元，同比减少12.32%。

面对激烈的市场竞争，加之“重销售、轻研发”的模式，这或许都是羚锐制药要面临的问题。

毛利率76.04%，业绩不断增长

羚锐制药2024年上半年实现19.06亿元营收，较去年同报告期营业总收入增加2.05亿元，实现五年连续上涨；最新毛利率为76.04%，较上季度毛利率增加0.44个百分点，实现两个季度连续上涨；较去年同季度毛利率增加0.72个百分点，实现两年连续上涨。

与此同时，羚锐制药2021年实现营收26.94亿元，2022年实现营收30.02亿元，2023年实现营收33.11亿元，近三年营收持续增长。实际上，2011年至2023年，羚锐制药已实现收入连续13年增长；2018至2023年，归母净利润连续6年增长。

作为骨科中药贴膏剂龙头企业，羚锐制药凭借核心产品通络祛痛膏和“两只老虎”系列中药贴膏剂，在市场上占据优势地位，其中通络祛痛膏年销售额破10亿元，“两只老虎”年销量破10亿贴。根据中康开思数据，2023年羚锐制药为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018年18.7%提升至2023年26.9%。

羚锐制药能取得连续上涨的业绩，原因之一或许是抓住了富有潜力的赛道。

据《全国第六次卫生服务统计调查专题报告》显示，常见的慢性病主要有心脑血管疾病（高血压、脑卒中和冠心病）、癌症、糖尿病、慢性呼吸系统疾病，55岁至64岁人群慢性病患病率达48.4%，65岁及以上老年人慢性病发病率达62.3%。受各种因素的影响，我国慢性病患者数量和对慢性病相关药品的需求呈上升趋势。

除此之外，《中国疼痛医学发展报告》显示，中国慢性疼痛患者超过3亿人，每年新发约为1000至2000万人，患病率随着年龄的增长而增长。在我国人口老龄化的背景下，慢性病与慢性疼痛都是巨大挑战，或许更是企业的发展机遇，相关治疗产品的市场需求愈发旺盛。

羚锐制药的产品涵盖健康消费品业务和处方药业务两大板块，其中健康消费品包括一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品；处方药产品主要用于慢性病以及癌性疼痛管理，代表产品为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊和锐枢安®芬太尼透皮贴剂等。

尽管在半年报中，羚锐制药并未披露不同产品的销售情况，但2023年年报显示，羚锐制药2023年贴剂产品实现收入20.47亿元，较同期增长6.92%；片剂产品实现收入2.62亿元，同比增长34.66%，也是毛利率提高较多的品类。

华福证券研报显示，羚锐制药通过多剂型产品布局，推动公司长期发展。其独家产品通络祛痛膏在公立医院终端2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名；通过片剂+胶囊+软膏的产品类型，形成协同效应；同时还加速化学贴片、骨科、心脑血管等领域新品种研发，以及已上市产品的二次开发。或许正是抓住了良好的时机，羚锐制药走上中药贴膏剂快速发展的赛道。

羚锐制药收获30%的净利增长或许还在于其品牌及营销工作。信达证券研报显示，羚锐制药对多个子品牌进行了高效的资源投入。

热衷理财、轻视研发

据智研咨询《2024-2030年中国药用贴膏剂行业发展现状调查及前景战略分析报告》显示，近年来我国中药贴膏剂市场规模逐步扩大，2022年药用贴膏剂行业市场规模约为114.4亿元，同比增长8.8%。

目前国内中药贴膏剂的主要生产商包括北京同仁堂、哈药集团制药六厂、武汉健民药业、羚锐制药等，生产麝香壮骨膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏、狗皮膏、伤湿祛痛膏等五大品种的厂家已超过200家。

尽管羚锐制药拥有通络祛痛膏、活血消痛酊等独家产品，以及包含“两只老虎”系列等在内最多的品牌数量，但是它或许也不得不面对竞争激烈与日益拥挤的赛道。

智研咨询数据显示，随着原材料中药材价格持续提升，药用贴膏剂产品价格提升，但工艺技术的不断进步，以及企业规模化生产，产品价格的上涨速度并不快，2022年国内药用贴膏剂产品零售均价约为2.94元/贴。

越来越多的竞争者或许会带来产品价格的竞争，这也是羚锐制药未来不得不面临的。而在此背景下，研发新技术、新产品也许是企业脱颖而出的策略，但羚锐制药却呈现重视销售而轻视研发的发展模式。

2023年羚锐制药研发费用仅有1.10亿元，同比减少12.32%，占营收比例仅为3.32%。反观销售费用，尽管2018-2022年销售费用率从51.46%逐年下降至48.09%，但2023年销售费用15.04亿元，仍占营收比例45.41%。面对门槛较低的中药贴膏剂行业，如何解决研发不突出的现状，直面激烈的产品竞争或许更是羚锐制药面临的挑战。

羚锐制药在2024年半年度报告中也表示，可能面临新药研发的风险，易受到技术、审批、政策等多方面的影响。产品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，不确定性因素较多，产品上市后是否有良好的市场前景和经济回报也具有不确定性。

除此之外，羚锐制药还面临成本上涨和专利到期等问题。中药材本身易受季节、天气、自然灾害等因素影响出现价格波动，人工、能源价格上涨也会对生产成本造成一定的影响。其独家品种通络祛痛膏也将在2026年面临专利到期。羚锐制药的毛利率未来呈现何种变动趋势，或许仍未可知。

另外值得注意的是，羚锐制药似乎对购买理财产品“情有独钟”。在2024年半年度报告中，羚锐制药货币资金为7.27亿元，较上年同期减少51.5%。羚锐制药表示主要系本期购买理财产品增加所致，同时投资活动产生的现金流量净额变动也系本期购买理财产品所支付的资金增加。

半年报同时显示，在支付的其他与投资活动有关的现金中，用于银行理财产品的金额为6000万元。2023年年报也显示，羚锐制药使用3000万元用于委托理财。