亿纬锂能：动力电池进入收获期

华泰证券 黄斌

业务多点开花，动力电池进入收获期

亿纬锂能2020年和2021Q1的经营业绩均呈现多点开花的现象。锂原电池维持龙头地位和高盈利水平。软包三元电池2020年实现扭亏为盈，且净利率达到11.2%;磷酸铁锂加速产能扩张，以应对新增的乘用车、储能市场需求;方形三元和48V的定点项目我们预计2022年开始贡献明显收入增量。我们上调公司各类锂离子电池2021-2022年出货量和毛利率假设，上调公司2021-2023年EPS分别至1.81/2.56/3.34元(此前预测21-22年EPS分别为1.58/1.91元)，参考可比公司21年平均PE65倍，给予公司21年合理PE65倍，对应目标价117.65元(前值为71.1元)，维持“买入”评级。

主业净利润实现同比较高增长

公司2020年实现收入81.62亿元，同比+27.3%，归母净利润16.52亿元，同比+8.5%，扣除思摩尔投资收益7.97亿，公司主业实现净利润8.55亿，同比+22.15%。21Q1公司实现营收29.5亿元，同比+126.0%，归母净利润6.47亿元，同比+156.2%，扣除思摩尔投资收益3.71亿，主业净利润为2.76亿，同比+81.6%。公司主业净利润的大幅改善，主要系锂离子电池业务多点开花，特别是软包动力电池实现量利齐升。

动力锂离子电池进入收获期

软包三元子公司亿纬集能(权益比例51%)2020年实现收入、净利润23.8亿元/2.67亿元，对应净利率11.2%，去年同期为亏损，盈利改善主要系产能利用率同比大幅提升。2021年公司产能将扩张至10GWh，同时大客户现代起亚开启放量，将助力出货量同比大增。公司磷酸铁锂电池盈利能力一直较好，除了在商用车、储能、电动船等领域稳住一梯队地位，公司还积极开拓乘用车等领域，公司铁锂电池产能加速扩张。此外，公司的方形三元电池斩获华晨宝马定点项目，48V系统获得宝马全球和捷豹路虎定点，我们预计2022年这两类电池将上量贡献明显增量收入。

消费电池保持稳定增长态势

锂原电池2020年实现营收14.9亿元，同比-21.2%，主要系ETC需求趋于平稳，以及部分传统表计业务订单推迟交付，毛利率仍保持41.9%的高水平。消费类锂离子电池里，圆柱三元电池受益于电动工具、电动两轮车等需求放量，公司产能目前供不应求，因此，公司2020年11月公告投入19.7亿新建圆柱电池产能。我们预计随着产能逐步释放，公司的圆柱电池2021年出货量有望高增长。公司TWS耳机电池在2020年实现出货量的明显增长，与国内外知名品牌大客户形成稳固的合作关系，客户结构日益丰富。

风险提示：软包三元电池出货量不及预期，磷酸铁锂电池出货不及预期。