永赢基金刘星宇：做绝对收益的几个心得
文/ 王媛媛、王志高
随着近年来市场的持续震荡、投资者越来越难获得“美好”的投资获得感，各方对于如何才能做出真正且可持续的“绝对收益”讨论颇多。
近日，在与永赢基金绝对收益投资部负责人刘星宇分享了诸多关于基金产品如何做绝对收益的心得。
刘星宇拥有十年证券从业经验，哥大硕士毕业后即加入交行，曾任交银理财固定收益部副总经理。据刘星宇称，在交银任职期间，多年理财产品管理经验所形成的绝对收益思路，已经成为了一种肌肉记忆。这段经历使得她将“安全稳健是第一要务”这句话作为自己的投资信仰。
根据wind数据显示，刘星宇在管基金产品历史业绩优、回撤小，其低波固收+代表作永赢添添欣A自去年3月7日任职以来截至一季度末，累计回报3.86%，排名偏债混同类前5%（63/1274）。（以上数据均截至2024/3/31，数据来源Wind，同类为偏债混合型基金，同期业绩比较基准表现为1.34%。）
清晰的预期收益目标达成路径
债券投资出身的绝对收益基金经理，是有自己的特色的。
刘星宇称，绝对收益团队的投资信仰，不希望去押风格、押赛道，也不希望把一个基金经理框在某种固定风格中。产品收益的打造需要依赖整个投研体系和团队共同执行，将团队不同成员各自擅长之处汇集到能够适配不同市场风格的组合中。
“我们希望实现的核心框架，是不在极端情况下暴露更大的敞口，这是建立组合时会重点去规避的。我觉得这可能也同做债的基金经理有些类似，就是不会在特别拥挤或明显感觉到过热的板块继续去追高，这可能是我投资上比较大的一个区别点。”刘星宇称。
在做绝对收益产品时，刘星宇有着清晰的预期收益目标达成路径。
刘星宇称，“‘预期收益目标 ’其实是围绕绝对收益概念展开的。可能以前大家对于绝对收益的认知，认为它一定是一个说好3%收益就是3%，或者说好5%就是5%这样的一个认知，这个思路是不准确的。因为市场上报价式的理财产品已经没有了，没有人能够承诺收益。但是我们大致能知道产品的风险收益区间，以及收益的来源分别是什么，然后力争把该赚的钱赚到，落袋为安。”
比如对于债券来讲，最重要的一方面是票息，另一方面就是在合适的时间点，把握好久期、曲线结构等。每一分钱其实都有来源，所谓的绝对收益思路，更多地是要去思考每类资产大概能赚什么样的钱、每类资产需要配置多少仓位去博取对应的收益。还有很重要的一点是，如果看错了，要有对应的止损机制，以及对冲的资产备选，以求这部分仓位不要给组合造成大的亏损。
所以在日常投资中，刘星宇更多地是做跨资产的比较，把更多的头寸集中在能赚到更多钱的资产上面。因此，对每一类资产的跟踪、今年能赚到的钱、后续可能赚哪一部分钱的跟踪，就尤为重要。永赢基金在这一方面的系统建设非常完善，尤其是永赢明镜风险管理系统，能展示出来例如久期赚到了多少钱、杠杆在票息上大致赚了多少钱，这些拆分非常清楚，真正实现赚到的每一分钱的来源都清清楚楚。以及绝对收益团队的“万象”固收+系统，可基于宏观数据构建不同维度的宏观指标，并根据各资产和各行业风格的历史统计规律，辅助基金经理判断当前资产和行业的配置建议。在个券的跟踪上，可借助牵星固收投研管理系统，不仅能够全程监控债券风险，还可以从择时和择券两个角度辅助把握市场的贝塔和阿尔法收益。
把握好大类资产的相关性及关键时点
目前刘星宇正在发行的新产品永赢悦享债券，将采用红利低波固收+策略，将在精选中高等级信用债基础上，通过红利低波选股策略，力争稳定超额收益。
刘星宇表示，首先，红利策略非常适合做固收+底仓，核心点在于它与债券资产的负相关性长期看是有效的。对于固收+产品而言，利用好股债之间的相关性，是控制波动、获取稳健收益的一大关键。
刘星宇称，就固收+的品类来讲，最重要的还是应该不忘初心。为什么要把股债这两类资产搭配起来，也是希望债券跌的时候，股票能够涨一涨，把债券亏损对冲掉；债券好的时候股票能够少跌一点，至少通过债券的票息、资本利得，能够扛住股票的回撤。
而红利策略是整个股票策略里面，跟债券负相关性最强的板块之一，所以它是在大类资产和策略上面非常适合跟债券搭配起来的一个品种。
对于公募基金做绝对收益来说，还有一个现实的问题是，可投资资产类别的限制相对于理财更加严格。在这样的背景下，每个基金经理做绝对收益的思路都值得深究。
刘星宇称，更多的是把握好关键时点大类资产贝塔的切换。这也是我来到公募基金后，所管理产品展现的一致特征——即“固收+”的产品会做仓位的择时，而且会尽量提高胜率去做。
在刘星宇看来，她管理产品的收益主要来源于三个方面：一是关键节点大类资产配置结构，这部分能贡献产品大部分收益；二是smart Beta，来源于重点行业和板块的倾斜配置，即横向挑选相对占优的板块；三是Alpha，来源于严控风险下分散化投资的个券贡献。这三者大致是7-2-1的比例。
在今年2月，刘星宇就提到，“站在当下，其实这个时点就比较关键，债券从去年到今年几乎没有出现比较大幅的调整，虽然去年8月份出现过一次，但是调整幅度不深，个券可能就三四十个bp的调整。从整体曲线来讲，调整的幅度并不深。但是从去年四季度开始收益率加速下行，到今年年初都积累了比较多的浮盈。其实做固收+的基金经理这个时候就要思考组合要不要继续拉长久期，或者是再把久期顶到市场偏高的位置。对于我的框架而言，就会相对偏谨慎的去思考这个问题。因为固收+的核心点在于，要在固收上面去做加号，做这种偏稳健类的产品，这是最重要的一个底子，你必须得把它做好。”再从后边债市的调整看，这种谨慎的思路是对的。
关于“止盈”：
不赚最后一段迷人但危险的钱
要做好绝对收益，另一个无法避开的话题就是对于特定资产的“止盈”。
在刘星宇看来，可能每天都会面临前期的预测在未来一两天的时间里失效的情况。也许预期未来会跌，然后及时止盈，实际上反而后面几天一直还在上涨，这个时候需要去判断原因，到底是偶然的巧合，还是自己的判断失误。如果是失误，并且可能接下来一段时间这种情况还会持续，那么就要及时调整自己的仓位，去进行买入操作。
关于止盈这一问题，在绝对收益思路的指导下，她要去看当下是否估值比较贵或者是否交易比较拥挤，如果判断现在的资产价格上涨可能是最后一段的钱，那么就倾向于不做了，即在一些关键节点，不要去觊觎最后一段迷人但又风险相对比较大的钱。
比如“如果产品对应的保护已经到了较低的位置，那么更倾向于把流动性相对欠缺，但是现在信用利差保护又比较薄弱的一部分个券先卖掉，先把已经实现的收益兑现，即使这部分还可能上涨或者下降，但它对于整个产品的影响都不太大。因为在绝对收益的角度，就是尽可能的把该赚到的钱给赚到，也就是常说的落袋为安。”刘星宇称。
注：基金有风险，投资需谨慎。以上观点仅供参考，不构成任何推介或投资建议。