招商证券：TCL电子（01070.HK）Q3销售表现亮眼，Mini LED渗透率持续超预期

10月28日，招商证券发布TCL电子点评报告，认为TCL电子Q3销售表现亮眼，特别是Mini LED产品销售持续超预期，给予TCL电子“强烈推荐”评级。

点评报告指出，TCL电视海外市场出货量增幅环比扩大，结构升级趋势延续。TCL电子三季度销量数据显示，前三季度公司海外市场整体出货量同比增长15.2%，增幅环比上半年的10.4%进一步扩大。

分区域来看，1）欧洲市场，TCL品牌电视前三季度出货量同比增长35.5%，延续二季度以来的高增趋势，在法国、瑞典、波兰位列前二，在西班牙、希腊、捷克等国家位列前三；2）北美市场，受益于渠道切换、中高端战略及精准营销策略，公司Q3出货量同比增长27.5%，快速扭转前期下滑趋势；3）新兴市场，前三季度出货量同比增长6.0%，其中拉美及中东非市场在渠道拓展的带动下出货量分别同比增长12.1%/22.7%。

与此同时，海外市场结构升级趋势延续。1）大尺寸，前三季度65+/75+吋电视海外出货量分别同比增长29.3%/85.9%，均高于整体增幅，大尺寸化趋势延续。招商证券推测，增长原因主要受欧洲高端市场及北美Bestbuy渠道快速拓展带动。2）Mini LED，前三季度海外出货量同比增长145%，Mini LED已成为中国品牌海外渠道拓展和高端化的重要抓手。

国内市场方面，今年以来国内彩电市场呈现头部集中+大厂副牌的竞争趋势，TCL电子依托“TCL+雷鸟”双品牌战略，在需求整体承压的大环境下出货量逆势增长，前三季度TCL电视国内市场整体出货量同比增长5.3%，其中雷鸟品牌出货量同比大幅增长46.6%。

分结构看，Mini LED成为今年彩电行业技术升级主流，在供给端的大力推动、需求端的认知提升以及国家补贴助力下，渗透率持续超市场预期。据奥维云网渠道监测数据，2024年十一期间Mini LED电视线上市场销量/销额渗透率分别高达27.4%/28.9%，而去年同期分别仅有2.5%/7.2%。

招商证券认为，TCL作为国内Mini LED技术的引领者，在此轮技术变革中充分受益，前三季度国内Mini LED电视出货量同比增长181.1%，出货量占比同比大幅提升6.9pct至11.0%。

综上，招商证券预计TCL电子2024-2026年归母净利润分别为14/17/21亿港元，同比分别增长82%/25%/25%，对应PE分别为10.7倍/8.6倍/6.9倍。