浙商证券：工业利润仍待需求发力 库存被动冲高

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，1-6月规上工业企业利润平稳增长，较前值略有回升，有效需求不足仍是最大挑战，以价换量特征较为明显。6月当月工业企业利润增速较5月有所回升主因上月企业投资收益回落短期冲击已过。供给快于需求使得工业企业库存被动冲高。结构中的反转行业机会或可关注，例如大规模设备更新带动相关上游原材料加工业利润增速降幅收窄回升，未来或可能进一步传导至上游资源品从而带来量价齐升行情。此外出口性价比红利、消费品以旧换新、基建和地产三大工程落地或是结构性线索。

浙商证券主要观点如下：

工业利润增速平稳，以价换量仍是主要特征

2024年1-6月工业企业利润同比增长3.5%，较前值3.4%有所回升。6月份当月规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点，主因5月份工业企业投资收益增速回落的短期冲击因素影响已过。

该行认为，以价换量是当前工业企业经营的主要特征。从量价利润率三要素模型来看，价格是主要拖累项，量是主要拉动项，工业企业营收利润率较去年同期基本持平。

从营收利润率的角度来看，2024年1-6月规上工业企业营业收入利润率为5.41%，较1-5月回升较多.较去年同期基本持平，营收利润率逐步回升也较符合季节性特征。此外，二季度工业企业产能利用率回升至74.9%，带来一定的规模效应降低产品的单位成本。据该行测算，6月当月工业营收利润率为6.51%，分行业来看，6月当月制造业营收利润率约为5.54%较前值有所回升，但相较采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业仍然偏低。

从价格的角度来看，6月份PPI降幅有所收窄，工业品价格的修复对企业利润的拖累作用有所收窄。2024年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。

该行认为，有效需求不足仍是当前工业企业面临的最大挑战、若大规模设备更新和消费品以旧换新政策能够落地加快释放市场空间，基建和地产三大工程实物工作量落地，则对工业企业的盈利有一定积极支撑作用，从而适应和发挥供给先行、优质产能先行的有利条件，将供给进一步转化为盈利，稳固工业企业盈利修复态势。该行预计，在基数作用下2024年下半年利润增速呈现前高后低态势，预计全年增速或为0.8%。

装备制造利润维持高增，上游原材料降幅继续收窄应关注

装备制造业利润保持高速增长，成为工业企业利润增长的重要引擎。上半年，装备制造业利润同比增长6.6%，拉动规上工业利润增长2.2个百分点，对规上工业利润增长的贡献率超六成。装备制造业利润占规上工业的比重为35.0%，同比上升1.0个百分点。智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长，造船业竞争力提升订单有支撑。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，大规模设备更新政策持续发力，对装备制造业需求及利润有积极支撑。

量价回升逻辑支撑上游原材料加工业利润降幅收窄，该行认为其利润增长恢复弹性值得关注，未来或将进一步传导至上游资源品行业。随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，二季度钢铁行业利润实现较快增长，扭转了钢铁行业一季度全行业净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格持续上涨等因素推动保持较快增长。

出口性价比红利支撑消费品出口向好，以及扩内需促消费政策深入实施带动内需消费平稳修复，同时在去年同期低基数作用下，消费品制造业利润增速保持较高读数，但边际有所回落。1-6月份，消费品制造业利润同比增长10.0%，增速比1-5月份有所回落，其中化纤、造纸、文教工美、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品制造行业表现积极。

供给快于需求库存被动冲高，上游原材料加工业值得关注

2024年6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长4.7%，较前值3.6%大幅冲高，供给快于需求被动垒库较为明显。该行认为，由于工业稳增长供给先行，但需求端如消费、地产投资等仍有较大恢复空间，使得库存被动冲高。该行继续提示，当前库存周期呈现平坦化、跳跃化的新形态，若需求端政策能够及时落地发力则库存有望回落，反之若需求不足而供给继续发力则库存将继续被动冲高。

从库存结构上看，上游原材料加工业实际库存分位数相对较低，去库相对彻底使得供给相对刚性，在大规模设备更新等中游制造需求持续扩张支撑下，上游原材料加工业利润回升向好趋势或有望延续。

截至最新分行业库存数据（5月），皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、有色金属矿采选业、医药制造业和黑色金属矿采选业实际库存分位数低于10%，化学原料及化学制品制造业和专用设备制造业的实际库存分位数低于20%，仪器仪表制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业、汽车制造、食品制造业和有色金属冶炼及压延加工业则低于30%。

根据该行的预测来看，2024年内或总体呈现振荡补库趋势，补库斜率呈现平坦化特征，较难有超预期的强度表现。同时库存周期也伴随着库存阶段的跳跃化新形态：若需求持续滞后于供给，则主动补库将向被动补库切换，若需求及时跟进且供给侧政策退坡，则主动补库或跨跃至被动去库，若需求未及时跟进且供给退坡，则主动补库或跨跃至主动去库。

在工业企业利润增速平稳，且库存周期平坦化的时期，该行继续提示应淡化相关工业总量指标，关注工业企业的结构性机会。大规模设备更新、出口性价比红利、消费品以旧换新、基建和地产三大工程实物工作量落地或是结构性线索。