中金陈健恒：9月汇丰PMI初值超预期回升，8月经济数据底部已现

大智慧阿思达克通讯社9月23日讯，周二发布的9月份汇丰PMI初值相比于8月份终值出现反弹，从8月份50.2回升到50.5，好于市场预期。中金公司分析师陈健恒表示，从以往9个月库存波动周期的特点来看，7月份PMI阶段性高点后，下一次高点可能出现在明年4月份左右，中间的时间PMI可能下行然后回升。

“在上一次8月份汇丰PMI点评中我们也提示，尽管8月相比于7月份回落符合库存波动特征，但今年8月份PMI动能指标的回落幅度是过去几轮周期中高位回落幅度最小的一次。9月份PMI在8月份短暂下行后小幅回升也显示了目前经济的信心依然较强。从上周发布的三季度央行调查问卷来看，虽然贷款需求指数下滑较为明显，但银行家和企业家对经济的信心指数仍稳中走强，这一点在9月份的PMI数据中也得到印证。”陈健恒称。

陈健恒并表示，从分项来看，主要分项数据均有小幅反弹，生产相关的指标普遍仍在50分界线以上，新订单与新出口订单的回升反映内需的好转与外需的持续复苏。新订单减产成品库存的动能指标也有所反弹，从上个月的1.9回升到2.4。

1、需求方面，新订单指数从8月的51.8升至52.3，新出口订单从51.9上升至53.9。显示目前产出仍较为稳定，内需偏弱，但外需较强，外需推动下，经济有望企稳回升。

2、供给方面，需求基本持平，产出指数与8月持平于51.8；企业原材料采购需求回升，采购数量指数从8 月的51.4升至51.6；但就业指数却小福回落，从47.4降至46.9，降至较低水平。不过今年就业总体情况较好主要是集中在第三产业（汇丰服务业就业指数今年一直保持在扩张区间），而制造业就业情况虽然较弱，对整体就业的拖累不大。

3. 库存方面，采购库存指数从8月的48.1回升至48.9，显示对经济复苏信心增强的同时加强生产。产成品库存指数也相应小幅回升，由49.4回升到50。

4. 价格方面，购进价格与出厂价格均有回落。购进价格指数从8月的48.9降至46.2。出厂价格指数从8 月的48.9 降至46.4。近期工业品价格环比有所回落，可能带动PPI同比继续回落。

陈健恒表示，虽然8月份经济数据异常的差，但较大程度是基数原因导致。近期中国政府出台政策支持经济，有助于提振市场信心，包括对五大行SLF、正回购操作利率下调，以及有更多地区放松房地产的限购和限贷等。从去年9月份到年底的基数环比来看，较8月份又较明显的回落，基数效应加上目前PMI显示经济环比动能尚可，同比会出现反弹。

从高频数据来看，9月上中旬发电量和初钢产量等指标的同比均比8月份有所恢复，9月份工业增加值可能回升到7.5%以上水平，四季度可能在8%附近。从通胀数据来看，9月份可能是阶段性的低点，四季度会有所回升。在经济和通胀阶段性见底的情况下，我们预计货币政策的放松主要集中在近期，往后数据同比回升可能使得货币政策进一步放松的压力减小。今天正回购利率没有进一步下调显示了货币政策的放松仍是局部和有限度的。

对于债券市场而言，陈健恒表示，我们一直认为理财收益率和货币政策对短端利率引导是两大影响目前整体收益率水平的核心因素。前者来看，在冲规模最为第一要务的情况下，年内理财利率下行空间有限。而如果货币政策因为经济数据企稳不再大幅放松或者市场对放松的预期减弱，那么整体利率的下行将会受到限制。我们维持上周对债券策略的建议，短期内投资者可以在政策放松利好兑现的情况下选择止盈，四季度收益率可能因为供需关系减弱以及通胀回升等因素进入震荡状态，也不排除收益率小幅回升，因此止盈后可以再观察四季度情况再度选择时机入市。

发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴

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