中信建投：美股大小盘切换的序幕或已拉开

（原标题：美股大小盘切换的序幕或已拉开）

来源：中信建投证券

美股大小盘出现罕见背离

我们计算过去5个交易日罗素2000与纳斯达克100的涨跌幅差值，保留差值在10%以上的案例，同时，若此期间“罗素2000上涨，纳斯达克100下跌”则记作1，否则记作0。1985年以来，同时满足涨跌幅差值在10%以上且记作1的案例只有8次。除了7月中下旬这2次以外，其它6次集中在1999年-2001年期间以及2016年底。

美股大小盘轮动的决定因素：大趋势与小周期

美股大小盘轮动存在25年的时间周期，前两轮周期分别是1949-1974年、1974-1999年。美股风格切换的本质：1、资金抱团瓦解后的配置再平衡。从过去3次大的风格切换经验来看，均处于市值集中度历史高位时期。当资金过度追逐少部分资产后，随着拥挤度的提升，大盘维持相对小盘估值优势难度越来越大，系统也会变得不稳定，最终出现资金抱团瓦解后的配置再平衡。2、全球动荡时期不拥挤的资产具有相对更高的安全性。从长期趋势来看，大小盘轮动与黄金10年对数增长率高度相关，我们认为原因在于避险因素，在全球动荡时期，前期不拥挤的资产具有相对更高的安全性。美股大小盘短期轮动与经济有关。

未来展望：美股大小盘切换的序幕或已拉开

从美股大小盘轮动的25年时间周期来看，距离上一次切换刚好是25年。从市值集中度与金价走势来看，按照市值排序的前10%的个股的平均市值/剩余90%个股的平均市值接近2000年水平。在金价自身隐含的15年周期规律、地缘政治风险、央行购金信用对冲等因素共振之下，金价中枢未来继续上移，美股小盘/大盘的大趋势或将逆转。短期而言，根据我们领先指标模型，美国ISM制造业PMI在今年底-明年初或有一波脉冲式上升。综合来看，基于25年时间周期规律、市值集中度、黄金周期以及PMI走势等关键因素，美股大小盘切换的序幕或已拉开。

风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司