中信建投：Sora有望推动AI应用加速
春节期间全球AI发展要点梳理
OpenAI Sora将文生视频推向新高度，人工智能理解世界迈出重要一步。文生视频模型在过去的一年中取得巨大的技术进步，扩散模型成为文生视频的主流技术路线。然而文生视频模型的技术升级仍然存在一定痛点：生成视频长度和视频前后帧连贯性不足，造成这些现象的背后原因部分在于高质量的文字视频数据集相对稀缺。2月16日，OpenAI发布全新的Sora文生视频模型，可以一次生成60s的长视频，且视频的画面精细度、流畅度超越了过往的文生视频模型，Sora有时能够模拟对世界状态产生简单影响的行为，将文生视频能力推向了全新的高度。Sora采用扩散模型+Transformer模型，通过一定的数据处理实现了更为广泛的数据集，Sora模型带来的震撼背后是一次数据驱动下的能力突破。基于海量数据训练的Sora模型同样观察到了大语言模型中的涌现现象，Sora能够深度模拟现实世界中人类、动物和环境的物理规律，标志着人工智能在理解真实世界场景并与之互动方面迈出了重大的一步，Sora或成为实现通用人工智能的重要里程碑。
谷歌再度更新Gemini系列模型，大模型竞争再度进入白热化阶段。2月8日，谷歌宣布把Bard AI聊天机器人更名为Gemini，并推出Gemini Ultra 1.0 —— 谷歌大语言模型最大、功能最强大的版本。2月16日，谷歌宣布推出全新的 Gemini Pro 1.5模型，相比较前代产品 Gemini Pro 1.0， Pro 1.5新模型在多个方面都取得了长足进步，能够更高效、更长时间地处理信息，可一次性处理大量信息，百万token超长上下文窗口。
ChatGPT诞生之后不断更迭。2月13日OpenAI通过新闻稿宣布，当前正在小范围测试ChatGPT的“记忆”功能：记住用户在聊天中讨论过的事情，并避免重复信息。基于过往内容逐步构建记忆，提升未来交流效率。2月17日，OpenAI在社交平台宣布，取消了GPT-4 Turbo的所有每日限制，并将速率限制提升1倍。现在，每分钟可处理高达150万TPM的数据。自ChatGPT上线之后，OpenAI仍然在不断对其进行持续升级，近日为其增加记忆能力同时移除API每日限制，GPT正在从能力卓越的基础模型进一步成长为AI生态的坚定基石。
风险提示：大模型技术发展不及预期、商业化落地不及预期、政策监管力度不及预期、数据数量与数据质量不及预期等。
Sora有望推动AI应用加速，春节档表现佳
传媒互联网板块，春节有什么变化？
1）变化最大：是AI板块，OpenAI发布革命性的视频生成模型Sora，能生成60s、高质量的视频，我们认为其意义不亚于1年前，大语言模型产品ChatGPT的发布
2）符合预期：电影与游戏基本符合预期。其中，电影春节档票房历史第3（初一至初六口径），喜剧影片成功撬动下沉市场。游戏春节期间整体缺少重点新品，腾网老产品“强者恒强”，期待节后各家新品发布
3）热度趋弱：互联网平台，春节的拉新热度趋弱，但小红书、京东仍在努力破圈
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
长假消费向头部目的地集中，优质供给继续释放增长潜力
春节出行：经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。
消费：中国人民银行数据显示，春节除夕至初五，网联清算公司和中国银联处理的全行业网络支付交易持续增长，共计处理交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，同比增长均超过20%。
出境游：国家移民管理局数据，2024年春节假期全国边检机关共保障1351.7万人次中外人员出入境，日均169万人次，较2023年春节同期增长2.8倍，恢复至2019年春节同期的近九成。
免税：据海口海关统计，春节假期前七日，海口海关共监管离岛免税销售金额22.14亿元，同比23年日均增长42%；免税购物人数26.89万人次，同比23年日均增长71%；人均消费8234元，同比23年日均下降17%。
风险提示：离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期；酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制；行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降。
储能容量电价首先在河北落地意味着什么？
煤电容量电价的推出确立了发电侧两部制电价，但本身并未涉及储能
2023年10月国家发改委正式发文建立煤电两部制电价。煤电从此既可以发电获取收益（电量电价），也可以不发电，仅提供挂网容量即可取得收益（容量电价），促使煤电的角色从主力电源向调节性、支撑性电源转型。容量电价纳入工商业电价中的“系统运行费用”项，1月各省折合约0.01~0.02元/kWh。值得注意的是，目前为止该政策仅包含煤电（部分省份还包含气电）。
河北推出国内首个针对新型储能的容量电价政策，储能从此也能根据装机容量（功率）获得补偿
1月份河北发改委推出了针对新型储能的容量电价政策，按储能的装机容量给予补偿，最高补偿标准不超过100元/kW。与煤电类似，该补偿与上网电量无关，只与储能装机容量（功率）有关，而此前山东、内蒙、新疆地政策则以放电量为基准进行补偿。费用纳入到工商业电价的系统运行费用项中，亦与煤电容量电价政策相似。河北政策体现了对煤电、储能容量支撑作用一视同仁的做法。
储能容量电价能够保障储能基本收入来源，提高经济性
目前来看，仅凭储能容量电价尚不足以使储能获得足够的经济性。但一个稳定的收入来源对储能意义重大。从山东省的经验来看，储能容量电价结合容量租赁、峰谷套利等收益来源，可以使独立储能电站获得一定的经济性。
容量电价有望在更多地区推广，建议关注储能核心设备供应商、储能运营商等
储能容量电价有望在国内更多地区推广，该政策将使新型储能获得市场化程度不一的多种收益机制，经济性有所提升，业主投资积极性有望持续高涨，有助于更好地实现2024年行业50%以上增速。容量电价获取资格的考核方式严格，亦有利于头部设备供应商格局的稳定。建议关注储能设备供应商、储能电站运营商。
风险提示：需求风险；供给风险；政策风险；国际形势风险；市场风险；技术风险。
餐饮宴席需求旺盛，看好板块修复
【白酒】：春节动销良好，批价走势稳健
春节动销良好，五泸批价稳中有升。据交通运输部数据，1月26日-2月26日铁路/民航客运量同比增长55%+/65+，相比2019年增长23%/18%左右，返乡人员大幅增长，春节走亲访友需求及频次均有所提升。1）从节奏看，白酒动销时段集中于2月以来，河南、四川、安徽、江苏、浙江等动销状态好于年前预期。2）从价格段看，高端白酒礼品属性动销稳健增长，次高端低基数下迎来恢复性增长，地产酒100-300元价格带仍在扩容。3）从批价表现看，五粮液、国窖1573等产品在春节期间批价有明显上行，汾酒青花20及古20、四开等价格均较为稳定。4）从备货看，部分终端由于备货不足，已经开始二次补货，经销商及终端信心有明显回升。
坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。春节前由于市场对动销有所担忧，白酒板块调整仍然较大，酒企估值处于近五年较低位置。随着春节动销落地，龙头酒企顺利完成阶段任务，全年确定性有所增强，龙头酒企通过渠道扩张提高市占率仍能实现较好增长，品牌分化仍在继续。
【啤酒】：旅游出行促进餐饮端需求，关注结构性升级与成本红利
24年春节国内旅游出行火热，预计1-2月餐饮渠道销量同比实现正增长，餐饮终端出货活跃且渠道库存处于较低水平。流通渠道增长较为缓慢，主要是整件产品、礼盒销售存在压力。夜场娱乐渠道由于监管趋严导致中低端产品动销受到影响。虽然目前仍处于啤酒消费淡季，但是1-2月需求相比23年四季度增速有所修复，短期销量变化并不能作为24年行业整体需求的决定性指标，后续随着消费力持续修复有望逐步回升。
【乳制品】：春节动销迎接开门红，龙头配置价值显著
常温液奶方面，去年12月较低的渠道库存为春节开门红奠定了良好基础。24年过年稍晚，经销商备货节奏符合预期，预计实现中高个位数增长目标。在返乡送礼需求拉动下，金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均，一季度有望实现开门红。春节期间乳品板块折扣促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。乳品消费相对其他大众品而言更显刚需，龙头乳企业绩确定性和可预测性较优，具有蓝筹属性。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。
【调味品&速冻】：春节餐饮消费景气向上，关注优质标的的底部机会
春节期间，旅游餐饮消费景气度较高。根据美团数据，生活服务业的春节假期日均消费规模同比+36%，较2019年同比+155%以上。其中，餐饮在春节前5日来看，多地堂食套餐订单量同比+161%，由于旅游、返乡聚餐等需求带动，异地消费者贡献的订单量+186%。餐饮的景气对调味品+速冻企业动销有直接促进作用。同时，由于春节错位，今年备货主要体现在1月，同比表现占据优势，预计2024年餐饮相关企业有望迎来1-2月开门红，基本面呈现稳健向好状态。我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对24年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。
【软饮料&休闲食品】商超零食礼盒类销售积极，聚饮和礼赠类饮料动销突出
今年返乡人群数量庞大，休闲零食年货礼盒需求旺盛。从品类上来看，坚果类仍然是休闲零食礼盒基础产品，一些礼盒类采用坚果+瓜子/果脯/坚果乳/辣条/鱼干等方式组合产品。从价格带上看，礼盒类单价同比略下降，厂商在礼盒价格带布局上由80元降为60元,120元降为100元等，主要通过替换一部分高价格坚果为其他较便宜零食品类。从终端来看，商超里面礼盒销售情况积极，厂商和经销商备货充足避免了去年断货现象，洽洽食品自1月以来动销积极；量贩零食渠道门店继续渗透，低线城市门店春节期间正常营业，定量装和散装保持高增长，礼盒较去年同期有增长，但和送礼场景的匹配仍在调整中。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，春节假期海外棉花价格大涨
核心要点：2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，文件中提出“校外培训成为学校教育有益补充的基本定位“、“在推进依法管理的同时正视家长的合理培训需求”，其中：①明确“校外培训按照学科类和非学科类分类管理”，非学科培训再获认可，新增“引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务”以满足家长的合理培训需求；②对于高中学科培训的管理方式未单独表述，我们认为亦包括在内，具体落地还要看各地执行情况。
重点数据更新：
①越南1月出口增长33.9%（23年12月为6.5%），纺织品、鞋类同比分别+16.0%/+15.6% （23年12月同比分别为-1.8%/+5.3%），环比持续提速。
②美国2月13日发布1月CPI同比为3.1%（23年12月为3.4%）、核心CPI同比为3.9%（23年12月为3.9%）；美国零售销售总额季调同比-0.2%（23年12月为+4.5%），环比回落。
③国际金价受美国CPI高于预期等因素影响有所回落, 2月14日COMEX黄金收盘价降至2006.0美元/盎司，较2月1日下降3.2%，2月16日回升至2025.5美元/盎司，环比上周下降0.65%、环比2月1日下降2.3%。
④国际棉花价格持续回升，Cotlook:A指数截至2月16日为102.4美分/磅，较上周2月9日+5.1%，较月初2月1日+8.8%，较23年11-12月低点+15%。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。
春节及节后生猪市场行情复盘与展望
春节期间标猪价经短暂虚涨后转跌，虚涨系初五前屠企与集团猪企放假，市场购销冷清；且前期存猪宽松，外购猪源积极性低，猪价高但交易量少。初五后集团猪企开工，生猪出栏增加，节后养殖端有效出栏时间短，部分猪企面临出栏压力；部分散户为抢占节后出栏时机增加出栏。节后猪肉消费进入淡季，供强需弱致猪价下跌。仔猪价较节前涨50-100元/头，系①23年4季度疫病加快产能去化，市场对24年下半年猪价看涨情绪强；②部分集团场因疫病损失致猪场空栏增加，抄底仔猪；③部分散户看好清明前后猪价，采购20-30kg仔猪。展望后市，猪肉供应宽松及需求淡季影响，猪价或低位运行；若二次育肥集中提前抓猪，猪价或阶段性上涨。需求支撑下仔猪价或进一步上涨。
风险分析：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病风险，政策不确定风险，极端天气风险，农产品价格波动风险。
利率债:2023Q4央行货政报告解读
本次货政报告央行更关注海外经济回落及国内下行压力，但对总体发展前景定位仍是稳中向好，对通胀表述较之前更加乐观，我们预计当前货币政策没有收紧基础。此外，在央行要求“准确把握货币信贷供需规律和新特点”背景下，预计今年一季度信贷以缓为主，对流动性冲击有限。
货政基调上，央行延续中央经济工作会议提到的“灵活适度、精准有效”，强调“有效”，预计流动性大幅宽松概率较低，DR007或将保持在政策利率附近运行。此外，在新旧动能转换背景下，央行或对结构性工具依赖性上升，这也意味无需将资金利率引导至过低水平。不过在央行强化“风险管理”背景下，类似去年10月底资金面大幅收紧情况或难出现，整体资金面将以稳为主。
风险分析：超预期违约事件；政策不确定性；理财净值化对市场扰动加大。