中信证券：当前“支持性”货币政策处于效果观察与相机抉择阶段

文｜肖斐斐 彭博 林楠 李鑫

货币政策委员会二季度例会内容看，主要表述均延续了一季度货政报告和一季度例会的方向，当前“支持性”货币政策处于效果观察与相机抉择阶段。下阶段，短期建议关注地产金融政策调整的效果与成效，中长期亦需关注货币政策中间变量、政策利率调控机制、基础货币投放方式等货币政策框架的优化进程。

▍事项：

2024年6月25日，中国人民银行货币政策委员会2024年第二季度（总第105次）例会在北京召开。

▍政策基调：延续“稳健的货币政策”与“逆周期调节”。

二季度例会定调与一季度货政报告以及一季度例会整体一致，继续强调“要加大已出台货币政策实施力度”。总体而言，当前总量货币政策的关注点仍然为：1）流动性合理充裕；2）信贷合理增长与均衡投放；3）物价温和回升并保持合理水平；4）畅通货币政策传导机制并提高资金使用效率。结构性工具而言，二季度科技创新和技术改造再贷款和保障性住房再贷款先后推出后，重点聚焦相关工具的落地执行。

▍利率汇率：稳中有降与合理均衡为方向。

1）利率政策表述未有变化。一方面，“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，完全延续了上季度表述；另一方面，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，亦得以延续。

2）汇率政策略有表述调整。本季度“深化汇率市场化改革”表述未有提及，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”成为核心内容。总的来看，在“兼顾好内部均衡和外部均衡”的目标下，汇率“基本稳定”或意味着利率政策在外部约束减弱背景下，下半年仍有相机抉择的空间。

▍信用投放：关注地产表述新变化。

此次例会对于信贷和信用投放的表述，主要集中于地产领域：

1）地产金融政策见效期。新提出“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效”，并将“着力构建房地产发展新模式”调整为“推动加快构建房地产发展新模式”。我们认为，地产金融政策目前仍然处于落地与见效期，“因城施策”下按揭利率等仍有局部优化空间。

2）信贷均衡投放方向延续。会议关于“引导信贷合理增长、均衡投放”的表述未有变化，投放仍重点关注“对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，充分治理和防范资金空转仍然是今年信贷与信用领域的重要目标。

▍银行经营：稳健经营与差异定位不变。

1）银行定位表述未有变化。“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”与“推动中小银行聚焦主责主业”表述延续，差异化定位和稳健性经营仍然是今年以来监管政策的重要引导方向。

2）资本与稳定表述亦未有变化。“支持银行补充资本表述”和“共同维护金融市场的稳定发展”延续此前表述。此外，“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”仍然是银行业务布局的重点方向，6月28日人民银行与七部委联合印发的《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》即是对相关工作的具体部署与推进。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：增配板块，稳健打底，成长进攻。

货币政策委员会二季度例会内容看，主要表述均延续了一季度货政报告和一季度例会的方向，当前“支持性”货币政策处于效果观察与相机抉择阶段。下阶段，短期建议关注地产金融政策调整的效果与成效，中长期亦需关注货币政策中间变量、政策利率调控机制、基础货币投放方式等货币政策框架的优化进程。板块投资来看，前期多方政策发力，有助改善银行风险预期，银行股估值提升更具基本面支撑，进一步夯实分红收益空间确定性。个股方面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值；2）成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

本文源自：券商研报精选