资产负债率逐年增长，江南新材IPO迎大考

江南新材即将上会。

上海证券交易所上市审核委员会11月8日披露公告，将于11月15日召开2024年第30次上市审核委员会审以会议，审议发行人为江西江南新材料科技股份有限公司(下称江南新材)。

江南新材成立于2007年，主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，主要产品包括铜球系列、氧化铜粉系列以及高精密铜基散热片系列三大产品类别。

其中，江南新材的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。

PCB别称为印制电路板，是重要的电子部件，为电子元器件电气相互连接的载体。

2024年上半年，铜球系列产品为江南新材贡献了84.58%的营收，为该公司的主要业务。但这一产品营收占比在逐年下降。

与此同时，该公司的氧化铜粉系列产品的营收占比在逐年提升。今年上半年，该部分业务为江南新材贡献了13.43%的营收。2021年，这个数字仅为4.12%。

作为中国电子电路行业的头部企业，江南新材下游客户涵盖鹏鼎控股(002938.SZ)、东山精密(002384.SZ)、健鼎科技(3044.TW)、深南电路(002916.SZ)、瀚宇博德(5469.TW)等境内外PCB制造企业。

中国电子电路行业协会发布的“第二十三届(2023)中国电子电路行业主要企业榜单之综合PCB百强企业排名”中，综合排名前100的PCB企业中，有83家为江南新材客户。

此外，江南新材目前还在开拓光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域的新客户，相关产品已实现批量销售。

2021-2023年，江南新材的营业收入分别为62.84亿元、62.3亿元、68.18亿元；净利润分别为1.48亿元、1.05亿元以及1.42亿元。今年上半年，该公司实现营收41.07亿元，净利润为9832.78万元。

在毛利率方面，江南新材今年上半年的综合毛利率仅为4.51%，但高于其列出所有四家同行业可比公司，这四家公司分别为铜冠铜箔、中一科技、德福科技、承安集团，可比公司的综合毛利率平均值为1.84%。

该公司称，毛利率水平较低，原因是其主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。

近几年，江南新材的资产负债率逐年增长，2022底为43.6%，去年底增至49.79%，2024年上半年末达58.3%，较去年底又高出8.51个百分点。

2021-2023年，该公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-5.7亿元、-5.8亿元、-8.21亿元元。该公司解释称，一方面是其经营规模上升导致运营资金需求规模快速增长； 另一方面，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现及应收账款保理在筹资活动现金流量中列示。

根据江南新材的招股说明书，该公司此次拟公开发行不超过3643.63万股人民币普通股A股，募集资金总额将视市场情况及询价结果而确定。

江南新材称，本次募集的资金计划全部投入公司主营业务相关的项目，具体投资项目包括年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研发中心建设项目、营销中心建设项目以及补充流动资金。总计投资金额为3.84亿元，拟全部以募集资金投入。

其中，年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目为江南新材当前主营产品的扩产项目，项目完全投产后，该公司电子级氧化铜粉的产能将进一步提升。

江南新材指出，年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目的实施将有助于丰富公司现有的产品结构，在满足PCB制造行业高阶产品市场份额不断扩大的同时，也能够满足光伏电池板、PET复合铜箔等产品新技术催生的对铜基新材料的新增需求。

铜箔可作为锂电池的重要原材料，在锂电池中作为负极集流体，起到负极电子流的收集与传导作用。

PET复合铜箔主要由三部分组成，中间是厚度为3.6~6 µm的绝缘树脂层，外面两层为厚度1 µm的铜箔。与传统铜箔相比，用PET复合铜箔作为负极集流体的锂电池具有安全性高、能量密度高、寿命长的优势。

江南新材指出，随着近年来业内主要电池厂商、设备厂商和材料厂商持续推进PET复合铜箔的应用，复合铜箔目前已处于工艺认证中后期。

“当前，已有多家上市公司公告在PET复合铜箔项目布局，行业未来发展可期，预计锂电领域对氧化铜粉的需求量将逐步提升。”江南新材称。

近期，锂电材料企业IPO接连取得进展。

10月25日，锂电铝合金零部件厂商新铝时代(301613.SZ)登录深交所创业板；10月30日，龙蟠科技(02465.HK)正式在港交所挂牌上市，成为首家同时在内地和香港上市的锂电正极企业；10月31日，电芯连接件企业壹连科披露招股意向书，启动创业板IPO招股工作；11月1日，铝板带箔供应商永杰新材上交所主板IPO成功过会。

高工锂电分析称，目前，拟上市锂电企业的状态从“加增量”转变为“减存量”。

“锂电IPO虽然难以重回2022年以前的上市高峰，但是IPO窗口的放松，也加快消化待上市锂电企业存量，丰富上市锂电企业的结构。”高工锂电表示。