12万亿来了，该怎么理解？

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作者：余飞

关于昨天的化债举措，全网都在解读。本号这篇文章不做长篇大论，只简单的解释一下。

6万亿+4万亿+2万亿=12万亿。

第一，该怎么理解这对组合。

6万亿是增量，是全国人大常委会批准的。一次性报批，分三年实施。

4万亿是腾挪，是从原本就有的每年额度债务增量中拿出8000亿元，连续五年合计4万亿，用于化债。

2万亿是延期，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。也即这2万亿，到期后不用着急偿还，仍按照原合同延期偿还。

第二，目的是化债，与刺激无关。

看到一些房产自媒体嗨翻了天，不得不强调一下。尽管化债是利好，但和刺激无关。

无论是增量6万亿，还是腾挪的4万亿，还是延期的2万亿，都是用于化债，也即化解地方隐性债务。

化债的本质是债务置换，也即将隐性债务置换成法定的显性债务。

这里要解释一下政府债务，包括国债、地方债（法定的）、地方隐性债（表外）。

地方隐性债的主体是城投，所以也称为城投债，但其背后的兜底者和背书者则是地方政府。

城投债发端于2009年。在2009年之前，地方城市是没法借债融资，不能单独发行债券，也不能直接向银行借钱。

但在当时的全球金融危机之下，地方城市经济发展受困，需要宏观货币政策宽松，举债来发展。

这种背景下，中央松了口子。支持地方政府设立国有融资平台（城投企业），然后以融资平台的名义发行债券、向银行贷款。

也即地方城市成立一个城投公司，由政府背书，以公司名义发债借贷。

口子一松，地方城投公司在中国大地上如雨后春笋般拔地而起，到2022年年底全国有3000多家城投公司。

官方昨天公布的最新数据是，全国地方隐性债务14.3万亿，通过这次化债后，到2028年将降至2.3万亿。

看似隐性债减少了，但债务如果不偿还不会凭空消失。这消失的10万亿隐性债，都将转入表内，转成了法定的地方债。

这么操作的好处在于，一方面减少利息成本（隐性债利息高于显性债），另一方面，通过债务置换，延期了偿还时间。

第三，对经济影响如何？

化债，虽然是债务置换，也即变更了债务性质。理论上，这笔钱只是从地方政府手中过渡一下，让你借一笔低利息的显性债务去偿还高利息的隐性债。

地方政府手中，好像依旧没有钱剩下。

但化债最大的好处在于，让地方暂时忘记要还债的烦恼，让烦恼延后。

如此一来，地方政府可以放开手脚发展经济。

原本的财政收入，就可以不着急去还债，可以用于给公务员发工资，用于产业投资，用于基础设施建设。

还有用于偿还一些企业的欠款。华夏幸福的过去两周的走势，就是最好的说明。

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