21深度｜上市一年半亏掉近10亿、股价跌超七成 安达科技上市即亏损背后的IPO迷思

21世纪经济报道 记者 伊铭韵 广州报道

8月30日，安达科技披露2024年中报，中报显示，其上半年净利润亏损3.57亿元。加上2023年亏损的6.34亿元，安达科技在18个月内亏掉了近10亿元。

值得注意的是，安达科技于2023年3月登陆北交所，上市前夕的2022年，净利润高达8.11亿元。

这意味着，安达科技上市当年即亏损，上市一年半亏掉近10亿元。而其上市时共计募资6.50亿元，如今已经亏完。

净利润急转直下，安达科技股价也随之跳水。截至8月30日收盘，其股价已经跌至每股3.49元，仅剩发行价的26.85%。

上市当年即大幅亏损，安达科技及其保荐机构中信证券不久前也被交易所点名，中信证券同时收到贵州证监局警示函。

针对安达科技上市即连亏，并且上市前年度利润之差高达14.45亿元，有市场人士怀疑其涉嫌欺诈发行。

根据受访保代分析，此前的确存在少数企业备战IPO之时突击做业绩的情况，如此操作将透支企业后续数年间利润与收入，也即容易导致企业上市后业绩变脸。

不过，对于强周期企业而言，行业因素也是其业绩骤变的关键所在。“看到企业业绩大变脸的同时，也应结合行业因素综合考虑。”受访人士直言。

以研发、生产、销售新能源锂离子电池正极材料及前驱体为主的安达科技，即属于强周期性的磷酸铁锂企业，在其上市前的2021年-2022年，正是磷酸铁锂行业高光时期。

然而，待其上市以后，行业产能过剩逐渐加剧，磷酸铁锂价格急转直下，磷酸铁锂企业业绩随之大幅滑坡，安达科技未能幸免。外加安达科技2022年8.11亿元的净利润在行业内并不算高，行业拖累之下业绩骤降，利润大幅亏损。

上市一年半巨亏近10亿

由于上市当年即亏损6.34亿元，安达科技及其保荐机构中信证券不久前收到北交所罚单。8月30日，安达科技披露2024年半年报，从半年报来看，业绩滑坡进一步加剧；各主要财务数据悉数滑坡，其中，营业收入缩水62.57%至6.77亿元，净利润锐减48.39%亏损3.57亿元。

值得注意的是，安达科技2023年3月23日方在北交所上市，上市之前的2021年、2022年，其净利润分别高达2.31亿元和8.11亿元；然而，在其上市的2023年，净利润却急转直下，以亏损6.34亿元收场。

换言之，上市前后年度，安达科技净利润之差高达14.45亿元；上市一年半，亏掉近10亿元。

IPO首发上市，安达科技共计募资6.50亿元。这也意味着，其首发募资已经被亏完。

业绩大跌之下，安达科技股价也连续跳水。截至8月30日收盘，股价已经相对发行价跌去73.15%。2023年3月1日以来北交所先上市企业共76家，相对发行价跌幅最大的即是安达科技。

与此同时，从发行市盈率来看，安达科技同样是76家企业中的最高者，高达34.47倍，发行市盈率在30倍以上的只有4家。

值得关注的是，安达科技上市之路颇为迅速，并且招股书所涉报告期恰为其近年来仅有的未亏损年份。

2022年10月，安达科技递表北交所，2个月后即过会，2023年1月注册成功，3月23日敲钟上市。从申报到上市，安达科技只用了5个月。

由于递表后的IPO之路仅用时5个月，安达科技招股书所涉报告期较短，仅包括2021年和2022年1-6月，而这恰好为其近年来的业绩最佳期。

2022年上半年，其净利润超6亿元，下半年降至2亿余元。而在2019年和2020年，安达科技净利润则为负值，分别亏损2.24亿元和1.86亿元。

加之安达科技2023年起净利润再度转负，这意味着，安达科技抢在业绩最佳时期成功IPO，而IPO前后皆亏损。

企业上市当年即亏损，是否存在欺诈发行可能？

根据受访保代分析，对于企业而言，更高的业绩，尤其是更高的业绩增幅，不仅能够帮助企业尽快上市，而且可以为其带来更高的市盈率和募资规模。因此，实践中，的确存在个别企业冲击做利润的情况。

冲击做利润，即把本该在未来几年徐徐实现的利润提前计入财务报表；操作方式上，典型如把货提前压给经销商，以实现利润、收入的短期大幅增加。但由于此种操作导致利润、收入的提前预支，将会对其后续几年收入产生一定拖累，容易为上市后业绩变脸埋下隐患。

该保代同时表示，如今，伴随IPO全流程严监管的推进，敢于如此操作的企业和投行已经几乎无存。

行业周期“背锅”？

在受访人士看来，安达科技上市前后业绩大变脸，的确存在企业自身原因，但由于其属于强周期行业企业，行业周期性变化带来的冲击同样不容忽视。

安达科技于1996年8月成立于贵州省开阳县，属于磷酸铁锂企业，是以磷酸铁锂电池正极材料及其前驱体为核心产品的新能源材料研发与制造商。该材料是新能源汽车动力电池和储能电池制造的核心材料，安达科技收入来源为直接向客户销售磷酸铁、磷酸铁锂产品。

磷酸铁锂是典型的强周期行业，对于强周期行业而言，行业黄金时期，企业普遍业绩暴涨；而一旦进入产能过剩阶段，企业收入则极易集体大滑坡。

安达科技上市前后，磷酸铁锂即由黄金时期转入产能过剩期。

2021年-2022年，是磷酸铁锂的黄金时期，价格达到每吨10万元乃至15万元以上；2023年走上下坡路，年底至今价格未再突破每吨5万元。其中，2023年需求增速下滑，2021年下半年至2022年行业新增的产能集中释放，供需从平衡快速切换到过剩。

受此影响，磷酸铁锂企业于2021年-2022年业绩组团大增，又于2023年起共同缩水。

湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工是安达科技的四大典型同业企业，并且均为上市公司。无一例外，四家企业2023年业绩系数大幅锐减，其中三家亏损。

其中，早于安达科技一个月登陆创业板的湖南裕能，是唯一一家2023年实现盈利者；2023年实现净利润15.81亿元，同比减少47.42%，但其2023年与2022年的净利润之差高达14.25亿元，与安达科技的14.45亿元之差较为接近。

2019年4月创业板上市的德方纳米2023年利润亏损最为严重，亏损高达19.82亿元，其2023年净利润较2022年减少43.89亿元。安达科技亏损6.34亿元的利润表现，与之相比则显得不差。

2022年9月科创板上市的万润新能、2015年3月登陆创业板的富临精工，2023年净利润则分别为-15.47亿元和-5.83亿元。

不过，倘若从2024年中报披露的毛利率来看，安达科技则与同业存在较大差距。

安达科技毛利率为-9.04%，在五家企业中表现最差，并且跑输表现次差的德方纳米（-2.00%）7.04个百分点。其余三家企业今年上半年毛利率则为正，其中，富临精工最高达到12.37%，湖南裕能为8.17%，万润新能扭亏为盈至0.51%。

值得一提的是，从相对发行价涨跌幅来看，以8月30日收盘价计算，安达科技、湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工五家企业中，只有2023年2月创业板上市的湖南裕能尚未跌破发行价，其较发行价上涨10.94%，其余四家跌幅均在40%以上。跌去73.15%的安达科技排在倒数第二，万润新能跌幅最大高至91.40%，富临精工、德方纳米分别较发行价跌去52.18%和42.44%。

“强周期”企业上市是否需要“等一等”？

除了安达科技，2023年2月17日北交所上市的利尔达同样上市当年即亏损，但其亏损额为1831.71万元，明显小于安达科技；利尔达保荐机构国信证券今年5月因此被浙江证监局点名。

利尔达与安达科技一样，均属于强周期行业企业。

值得思考的是，对于强周期行业企业上市，是否需要更多考虑行业因素？

在受访人士看来，与一般企业不同，强周期行业企业业绩更易大起大落。有鉴于此，对于强周期行业企业上市而言，可以从两个维度多加考量。

一方面，企业业绩大幅上涨时，考虑有多少是行业上行期带来的业绩普涨？与同业中的优秀者相比，企业是涨是跌？

另一方面，一旦行业转入产能过剩期，企业业绩很可能断崖式下跌，产能过剩期何时到来难以预测。对企业招股书的考察时间段是否需要适当延长，强周期行业企业上市速度是否不宜过快？

回至安达科技IPO之路。其业绩在2019年、2020年两年亏损。2021年伴随行业上行期的到来，安达科技净利润快速增长并扭亏为盈；2022年1-6月，行业风口仍在，业绩继续上涨。

彼时，北交所开市不久，审核相对宽松，每月新上市企业9家左右，对于高利润的专精特新企业尤为欢迎。

安达科技冠有国家级高新技术企业之名，抓住行业风口下的业绩大增快速启动IPO，2022年10月向北交所递交招股书，并于3个月后成功注册，5个月后敲钟上市。

然而，上市次月安达科技披露2022年半年报，上市前夕的2022年下半年，其净利润较上半年已经减少约4亿元，增速明显放缓。再到2023年年报披露，6.34亿元的净利润亏损令人大跌眼镜。

相较于业绩变脸，在行业已经出现业绩拐点的情况下，市场还是给出极高的发行市盈率，其背后所涉及到的IPO定价逻辑的非理性或不专业，更加值得深思。