400亿灰飞烟灭，电池龙头，跌麻了！

2024年，锂电行业不太好过。

近年来，随着新能源汽车的市场增速扩大，动力电池的需求也被随之拉大。这就使得锂电企业们纷纷扩产，想要大吃一口这波行业红利。

然而，尽管电动化是大势所趋，但锂电池企业的扩产速度却远远超过了市场需求的增长速度。

数据统计，2023年底，国内锂电池行业的总产量超过了940GW，同比增长了25%，产值又创新高，达到了1.4万亿。而全球的市场需求仅为982GWh，供给远大于需求，就使得行业的有将近650GWh的产能被闲置，平均产能利用率仅在57%。

于是，锂电池产业链呈现了全面产能过剩的局面。

供需失衡，使得锂电池价格不断下降，价格内卷的问题接踵而来。至2023年底，磷酸铁锂方形动力电芯的价格下跌到0.43/wh，三元方形动力电芯的价格降至0.52/wh，降幅均超过了40%。

势态延续到2024上半年，锂电池的原材料碳酸锂价格一再下降至仅在10万元/吨上下，降幅超过了80%，价格内卷的空间被进一步拉大。

锂电出海，成了破除内卷的关键。

但是，由于近年来国际锂电市场的增速存在放缓迹象，使得各大电池企业的海外业务拓展进程大多数都不太顺利，业绩表现参差不齐。

2024上半年，中创新航和亿纬锂能的海外业务营收均出现下滑，龙头宁德时代的海外业务毛利率虽较去年同期增长了8.68个百分点，但海外业务营收却同比下降了29.98%。

但也有部分企业在海外市场取得了显著的增长，比如孚能科技。

孚能科技，软包动力电池的龙头，2023年动力电池出口量排在国内第三，仅在龙头宁德时代和比亚迪之后。2024上半年的海外业务营收实现52.16亿，同比增长24.34%，出海表现不俗。

其实，孚能科技的出海业务一直走在国内前列，算是最早在海外建厂的企业之一。近年来的海外业务营收占比不断增长，从2020年的22.26%增长到2024上半年的74.79%，已然成为了公司的收入主力。

然而，尽管孚能科技的出海表现如此亮眼，但实际业绩上却是增收不增利尴尬局面。

公司自2020年上市至今一直在亏损。2020-2023年，其营收连年拔高，从11.2亿增长至164.4亿，年复合增长率高达144.85%。而伴随着一起的是不断扩大的亏损额度，2023年的净利润却同比下滑了101.49%。

2024上半年，虽说亏损力度有所收窄，但依旧没有逆转亏损的现状。截至2024上半年已经累计亏损了42.69亿，呈现出一个卖的越多，亏得越多的境况。

问题也很明显，那就是孚能科技的毛利太低了，甚至是负的。

从2023年孚能科技的主营业务毛利率来看，营收占比最高的电池包业务毛利率仅有2.45%，营收占比30.11%的第二大主营业务模组的毛利率竟然是-5.54%。

储能业务就更不必说了，毛利率只有2.7%，2024半年报显示已经暂停了这块业务。

2024上半年，虽然毛利率有所改善，但公司整个动力电池业务模块的毛利率也远低于亿纬锂能、中创新航和欣旺达等同行。

分地区来看，自从孚能科技2020年上市以来，国内业务的毛利率一直都是负值。

虽然在2024上半年回正了，但也仅有2.97%，在行业中处于低位，被同行国轩高科、宁德时代和亿纬锂能等所碾压，难以盈利。

由此一来，孚能科技的业务出海似乎是理所当然的。

国内电池市场竞争激烈，70%以上的份额被宁德时代和比亚迪两大巨头占据了，给孚能科技、国轩高科和蜂巢能源这些二、三线规模的公司仅留下了不到三成，可谓夹缝中求生。

从2023年国内动力电池企业的装车情况前十名来看，孚能科技以5.94GWh的装车量排在行业第九，市场份额为1.53%，仅仅是略高于正力新能。

国内市场的增长遭遇瓶颈，反之海外市场能挣钱，那么公司的发展重心自然会向海外偏移。

早在2018年末，孚能科技就与奔驰建立了长期合作关系，签订了140GWh的长期供货合同，近些年还增加了EVA2等新项目的合作，预估整体订单超过200GWh。

不仅如此，孚能科技还是奔驰纯电型SUV EQA、 EQE等车型的独家电池供货商。如今奔驰是孚能科技的第一大客户，同时也掌握着公司2.64%的股权，可谓捆绑极深，不缺海外订单。

看上去孚能科技出海顺利，并且可以借奔驰这股东风而起，实现扭亏为盈。

然而，事实总是不尽如人意。

其实，孚能科技早期为奔驰汽车配套电池，却没能产生示范效应，帮助孚能科技开拓更大的市场。

按理来说，与奔驰这样的龙头深度合作，本身就是一种技术实力和产品质量的象征，有极大的可能吸引到更多汽车制造商的认可和关注。

然而，在与奔驰签约后的几年里，公司不仅没有吸引更多客户或者带来市占率的显著提升。甚至于说，2020年公司的大客户北汽集团、长城汽车和上海锐镁等纷纷减少了订单。

此外，奔驰EQE、EQA、EQB三款纯电车的销量也远不如预期。2024年9月，EQE、EQA和EQB的销量分别为3台、82台和129台。

要知道，同期的一些造车新势力的销量都远远超过了奔驰。比如，小鹏MONA M03交付量破万；得益于理想L6，理想汽车单月交付量达到5.37万辆等等。由此，孚能科技的电池配套也没有获得足够的市场影响力。

一把大火使得过度依赖奔驰和海外市场的孚能科技的境况，雪上加霜。

2024年8月1日，韩国仁川一辆奔驰EQE 350纯电车由于电池原因自燃起火。这个电池就是来自孚能科技的三元锂电池。

火灾事件一出，孚能科技大受影响，市值距离最高点消失了约400亿。在本身就承受持续亏损的压力的同时，再加了一把信誉危机的火。

电池存在安全隐患，以及是否要大规模召回海内外车辆更换电池等问题把孚能科技随之推向风口浪尖，在海外市场的声誉也不可避免的受到影响。

更关键的是，火灾事件之后，孚能科技还能否继续实现海外业务扩张，以及继续获取奔驰的大规模订单，也成了变数，实现业绩扭亏为盈的预期也从而变得遥远。

但是，孚能科技也一直在走出亏损泥潭而付诸努力。

近年来，孚能科技投身在半固态电池领域的研发中，取得了一定的成果。

如今，公司的半固态电池可以做到超过5000次的循环寿命，总驾驶里程超过160万公里，在行业中领先。2024年3月，公司的半固态电池已经搭载到了一汽解放的商用车中。

9月，公司与江铃集团新能源签署了固态电池的合作协议，未来将有望在5年内实现半固态电池到固态电池的产品化。

不仅如此，孚能科技的固态电池也布局了低空经济领域，2024年5月，公司的动力电池已经取得了载人飞行领域的定点合同。

数据预计，低空经济的市场规模到2035年有望达到3.5万亿，可见也有望为孚能科技提供巨大的市场机遇。

总之，在锂电行业产能过剩、价格内卷这个的背景下，孚能科技难以依靠国内市场扭转亏损。加之如今业务出海情况受到阻挠，未来公司能否在依靠固态电池和低空经济这两个增量市场而获益，还得经受时间的考验。

关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源：飞鲸投研