拜登要晶片制造业回流美国 华尔街投资者不买帐有个致命关键

英特尔CEO帕特．葛辛格(左)在俄亥俄州参加一座半导体制造厂奠基仪式，美国拜登总统（右）也到场致辞。他们都希望制造业能回归美国，但是前景并不乐观。（图／路透）

美国总统拜登上任以来，行政部门与国会砸下大钱努力推动制造业回流美国，不过成效极不理想，尤其在被视为事关国家安全与科技竞争力的晶片制造业。美国晶片产业分析人士认为，在激励政策下，业者有意带动制造业回流，可惜的是华尔街的投资者反应冷淡，关键原因在于制造业赚的是辛苦钱，它们的投资大，但是股票估值低、赚钱慢，投资者因而兴趣缺缺。

《华尔街日报》在一则专题报导中指出，英特尔公司的CEO帕特．葛辛格(Patrick Gelsinger)上周出席俄亥俄州一座200多亿美元的半导体制造厂奠基仪式，俄亥俄州长迈克．德万(Mike DeWine)、两党议员与拜登总统都同时现身，葛辛格说，将「竭尽全力帮助美国重获制造业核心地位以及无可置疑的技术领先实力」。

即使相当大一部分半导体制造份额回归美国，这些公司同样面临着实现股东利益回报的巨大压力，估值低、赚钱慢的制造业已无法引起投资者的兴趣了 。（图／Shutterstock)

报导说，对那些一心重振国内制造业的美国议员来说，这些话简直就是天籁之音，但华尔街投资者们并不认同葛辛格的看法。葛辛格自2021年2月上任以来，英特尔股价已经跌去50%，市值甚至已不及先进制程长期落后于自身的超微（AMD）半导体。

现在晶片制造业已大部分迁移至坐拥大量劳动力和政策补贴的亚洲国家，投资者们认为，这些都应该在亚洲、尤其是中国制造。私募市场也有相同看法，资本应该配置到回报率最高的地方。以前回报率最高的是先进制造业，英特尔也有很长一段时间在规模和效率方面都无可匹敌。但是十多年来，这种经济规模却会令企业不堪重负，现在一个晶圆厂的造价超过100亿美元，除了最大的制造商之外，其他企业都无法在这种规模下创造令投资者满意资本回报。

报导说，台积电的晶圆代工模式创造的趋势迎合了华尔街整体上对轻资产公司的青睐，他们重视的是知识产权、品牌或拥有数百万用户平台，用最小的资本提供潜在的惊人回报。凯雷投资集团(Carlyle Group, CG)首席经济学家Jason Thomas说，相反地，那些依赖工厂和设备等有形资产的公司估值就受到了影响。

如此一来晶片制造业向劳动力充足、资本充裕与大量补贴政策的亚洲迁移，美国公司则集中到知识和技术方面。很长时间以来，美国领导人将此视为互惠互利的比较优势的体现。但是，新冠疫情导致的供应链严重受阻，以及俄罗斯和中国的强硬作风使他们意识到要从亚洲进口这些重要产品具有战略风险，因此除了设计，还要自己生产。基辛格对英特尔就是这样的看法，但他警告说，与亚洲企业可以获得大量补贴相比，英特尔在成本上存在30%-50%的劣势。

报导分析称，美国通过《晶片与科学法案》对英特尔有一定帮助，但还不够。美国政府对向中国晶片公司提供关键技术予以限制，这也令英特尔受益。产业分析人士指出，英特尔的战略中最重要的部分是重新获得工艺技术的主导地位，他们可以做到这一点，但是要花上2、3年时间。

不过，报导最后说，即使相当大一部分半导体制造份额回归美国，这对美国制造业「回流」整体计划的参考价值可能也有限。无数其他公司同样面临着实现股东利益回报最大化的巨大压力，而它们没有获得美国政府施予的援手。