玻璃纯碱：7 月回顾与 8 月展望及策略

【7 月玻璃基本面：供应趋稳，需求疲弱，产业利润回吐】7 月，浮法玻璃供应端整体趋稳，月底冷修致产量下行。需求侧，地产资金压力持续，深加工订单无好转，传统季节性补库行情未现。供应持稳而刚需、投机性需求双弱，供应过剩矛盾酝酿，产业利润回吐。7 月份管道气玻璃产线理论亏损扩大，华北动力煤玻璃产线和华中石油焦玻璃产线利润微薄。8 月，冷修和投产计划显示，7 月点火产线预期 8 月中达产，供应压力环比增大。需求端深加工订单仍不见好转，需求增量或在季节性补库及汽车玻璃。总体预期 8 月需求环比有增，供需过剩格局延续但敞口收窄。估值逻辑下，玻璃行业未全面亏损且规模冷修未见，期现价格未见底。若 8 月浮法玻璃冷修推进，或带动纯碱供需恶化及成本松动，打开价格下行空间。策略上，中长期以反弹沽空及近远反套操作为主，交易节奏上不建议左侧交易。关注风险点：利润恶化致玻璃产线冷修超预期、地产政策超预期、宏观情绪扰动。

【7 月纯碱基本面：供需好转，供应敞口收窄】7 月，纯碱供需环比均有改善，供应敞口环比缩小。供应端检修量不及，供应回升。需求端表需轻增重减，总表需环比上升，轻碱中旬补库需求释放，重碱端因光伏玻璃冷修刚需下行，玻璃厂降库存致采购低于刚需消耗，碱厂待发订单天数不高，库存压力延续，产业链利润恶化致估值下行，合成法制碱利润收缩。8 月平衡表推演，供应端检修或使供应环比下行，需求端轻碱或有刚需支撑，玻璃行业利润恶化使重碱需求存下行风险，若下游补库需求释放，重碱表需或高于刚需消耗。整体看，8 月纯碱供需敞口或环比 7 月收缩，预期上游累库约 10 万吨。估值方面，8 月纯碱延续供应过剩格局，库存转移或扰动，三季度或有反弹机会，反弹高度受玻璃行业利润限制。8 月中下旬检修高峰过后供需敞口或走阔，期价估值有望向成本靠拢。中长期关注单边反弹空配及做扩近远价差。关注风险点：浮法玻璃预期外冷修、光伏玻璃投产进度不及预期、库存转移风险、夏季意外检修扰动大、宏观因素扰动。