产业分析－特斯拉的十月惊奇

特斯拉在10月法说会上以惊人的利润率及明确的数字，演出「十月惊奇」，造就一波股价的翻天逆转。图／美联社

10月11日，当特斯拉（Tesla）执行长马斯克（Elon Musk）搭乘Cybercab在We Robot大会登场时，双翼展开的两门造型，加上无方向盘、无油门的设计瞬间吸引全场目光。但在发表会之后到法说会之前，特斯拉股价下跌逾10％，显见市场对发表会的不明确性感到不满。但在10月23日的法说会上，特斯拉又以惊人的利润率及明确的数字，演出「十月惊奇」，造就一波股价的翻天逆转。

■两台出色的Robotaxi 留给市场三个疑问

We Robot大会一共展示了两台自驾计程车，除了Cybercab，另一台则是以商用为主，能搭载10～20人的无人商务车Robovan。两台车都走极简科技风，车上无方向盘也无踏板，将全面导入特斯拉的FSD来取代人工驾驶，按照马斯克的说法：「未来Cybercab的驾驶安全性会比人类驾驶高出10倍，乘客无须再担心驾驶误判造成意外发生」。而会中也强调Cybercab没有充电插孔，将采用无线充电技术，并借此推动无线充电成为未来电动车的新标准。而且Cybercab售价未来将会低于3万美元，每英里的营运成本将在0.2美元，税后价格有望落在0.3～0.4美元；Robovan每英里价格更是有望来到0.05～0.1美元。

即便愿景如此美丽，但投资人显然不买帐，主要质疑包括三点：

1.成本实践路径不明：对于造车成本跟营运成本的数据跟来源，马斯克几乎没有揭露任何相关资讯。整车成本何时能低于3万美元，未有明确答案。

2.安全数据不明：虽然Cybercab无方向盘与踏板非常吸引人，但没有驾驶也就代表监管单位对于安全性管制将更加严格，市场质疑安全性要做到什么程度才有机会正式上路？

3.时间节点不明：大会上关于FSD进展只有「将有可能在明年德州跟加州进行测试」这种模糊的暗示；而关于量产时间点，马斯克先是说Cybercab将在2026年生产，但后来又说若延迟到2027年也不意外等令市场担忧的不确定答案。

■获利提升与完美释疑 重获投资人青睐

正当市场回归现实检视特斯拉的造车业务成绩单时，该公司11月23日的法说会以获利提升打底，并明确回答We Robot遗留问题完美转身，让自身定位从两周前的汽车制造商，重回AI与商务自动驾驶的推动者。

在此次法说会上，特斯拉公布的第三季营收251.8亿美元，仍略低于机构预测的253.7亿美元。尽管销售不如预期，但第三季毛利率却达19.8％，高于预期的17.1％跟第二季的14.7％，营业利润率因此达到惊人的10.8％，远超上季度的6.3％，这两项数字都创下自2023年首季以来的新高，即使扣除掉碳积分的挹助，特斯拉第三季毛利率仍能维持在17％左右，要知道这是在单车成本创下历史新低3.5万美元，以及美国高利率影响高价消费环境下达成的惊人成就。

在未来降息循环下，此数据消除了特斯拉盈利能力成长的疑问。为市场重新评价公司打下良好的基石。

此外，马斯克除了预测明年特斯拉将成长20～30％外，更说明Cybercab预计将在2026年量产，且其销售预估将达每年200万台，最终有望达到400万台。而正在研发的4860电池也将在2026于美国量产，将用于新款的model 3、model Y与Cybertruck等新车，在考虑关税跟在地生产相关补助后，有望帮助其成为最具竞争力的电池并维持特斯拉成本竞争力。

在谈到FSD环节时，特斯拉AI软体部门副总裁Ashok Elluswamy表示，受益于AI神经网路运算、端到端架构、更高清高祯的图像数据库，FSD V12.5版本已提升至2024年初发表时的100倍，且预计在2025年发布的FSD V13版本将有望提升至1,000倍，马斯克甚至表明预计将在2025年第三季超越人类驾驶。若以过去FSD重大干预里程200英里推估，1000倍即是20万英里，已经远远超过目前人类驾驶平均8万英里的重大干预里程数，即使仅达成一半也足以超过安全性监管放行的门槛1.7万英里。

最后则Robotaxi商业模式与监管放行的状况，马斯克特别提到，自动驾驶计程车上线无须等到Cybercab量产后，FSD在超越人类驾驶后将快速进步，未来会持续更新在现有的车款上，整个Robotaxi概念将直接在目前的特斯拉车款中导入，并提出预计在2025年就能够实现这目标。

从法说会后特斯拉股价两天强弹逾26％可知，市场已重新审视特斯拉定位并肯定其背后成长的动力。