CTA策略篇 | 2024年指数可能前稳后升

宏锡基金

回顾这几年的 CTA 策略，相信大部分投资者印象最深刻的是停留在 2020 年，这一年CTA 行业平均收益 30%。而更资深的投资者或许是从 2016 年开始有印象，2016 年和 2020 年收益高涨，2017-2019 年进入低迷期。到了 2021 年，CTA 策略表现开始分化，不同风格的管理人业绩表现差异较大；2022 年，业绩分化加剧；2023 年，市场进入低波动率行情，CTA 行业整体表现不佳。

行情有轮动，CTA 也存在大小年。据券商研报，CTA 策略在国外发展时间超过 40 年，期间经历过各种行情走势，如：大涨、大跌、震荡和黑天鹅下的极端行情等，在此过程中只有少数年份微亏，绝大多数年份获得正收益。在长期投资视角下，CTA 基金能持续为投资者带来绝对收益。相较于近几年权益市场的相对低迷，CTA 策略虽无功亦无过。

从行业平均收益角度，近三年 CTA 策略年度表现偏低，类似于 2017 年与 2018 年，收益仅为个位数，尤其是 2023 年，收益远不及历史行业平均水平，存在均值回归需求；从 CTA 大小年分布情况看，近年来市场环境是在结构性震荡行情中，CTA 策略整体来看这两年只是正常的调整，2024 年有望迎来新的机会，2024 年 CTA 策略表现值得期待

投资不仅要追求绝对收益，也要考虑回撤。同时还要了解投资界的“不可能三角”。当回撤在自身可承受的范围内且能完整度过回撤期，才有可能获得未来的收益回归。收益风险比则是一个很好的参考指标。

从八大策略的收益风险指标对比可知，CTA 策略的收益风险指标在八大策略中表现最好。且数据涵盖近三年的低迷期，该指标仍体现明显优势，可见这类资产具备其独特优势和特点。作为资产配置，CTA 策略也是不可或缺的底层资产之一。

短期看，一方面，全球经济在高息状态下承压；另一方面，市场存在降息预期的博弈，市场持续低波动行情的时间已较长。放眼 2024 年，全球宏观经济周期有望迎来拐点，积极关注国内外宏观政策落地，等待 CTA 策略机会的到来。为平衡投资组合的收益空间和潜在风险，2024 年可继续“标配”或“增配”CTA 策略。

青钱私募

2023年，对于量化CTA（尤其是趋势策略的量化CTA）是一个比较难熬的年份。通过招商证券的量化CTA指数可以看到，在经历了2019-2021年连续三年优异表现之后，从2022年3月至今，指数已经回撤超过一年半以上的时间。这应该是CTA基金走入机构视野后，经历时间最久的一轮回撤周期。

青钱私募团队作为深耕量化CTA策略十年以上的交易团队，23年初就对这波回撤做了细致分析和应对。我们认为，22-23年虽然商品市场波动率很高，但有效波动较低，这是CTA趋势策略表现不佳的主要原因。当然策略的拥挤度也是影响收益原因之一，19-22年CTA较为火爆，机构资金配置了大量CTA产品造成了策略拥挤，到了23年下半年，我们明显感受到量化策略跑道的拥挤度快速降低，市场部分品种的有效波动也回归，趋势策略的适用性也快速恢复，在23年上半年完成策略迭代后，下半年我们也走出回调，产品净值还打出了新高。

展望2024年，量化CTA策略已经跑出了一些分化，有的策略还在回撤中爬升，有的策略已在勇攀高峰。青钱私募的交易团队经历过多次周期轮转和类似回撤，22-24年本就是经济从衰退向复苏转变的一个转折点，结合我们监测的指标和一部分截面因子互相应证，我们认为2024年商品有效波动率有回归和上行的可能性，这对于趋势CTA策略是非常有利的。而且经过这两年CTA市场的退热，一些策略和资金在CTA上撤出，策略拥挤度方面可能会继续缓解，也带来了很好的策略赛道环境。青钱私募团队也在不断优化和迭代策略，我们整体对于2024年量化CTA策略还是持较为乐观的态度。

新的一年，青钱私募依然会坚持“守正守拙”，在市场的波动中保持冷静和理性，才可“行稳致远”，为客户创造持续长远的价值。

佳禾基金

2023 年初至今A股市场先扬后抑，整体表现略显平淡，历经调整后市场估值逐步接近历史偏极端水平，当前资产价格可能已经隐含过于悲观预期。展望 2024 年，虽需应对内外部一些中长期问题的显化，但考虑我国政策空间大、根基牢，发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，基准情形下我们认为对后市表现不必悲观，市场机会大于风险，重视阶段性及结构性配置。2024 年需要重点关注以下几个方面：

1） 我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响。2023 年我国经济复苏经历多次预期调整，从年初的需求集中释放到二季度增长环比放缓，再到近期的企稳改善，部分指标如消费、制造业投资和出口等环比回升。展望2024 年，我们认为经济内生动能继续修复仍需重视中长期结构性趋势影响，地产虽在经济增长中体量占比下降并 且基数不高，但仍可能是预期回稳的重点；供需和库存压力缓解后，物价可能温和回升；居民及企业信心提振仍是2024 年消费和投资修复的关键；出口形势仍有不确定性但有望边际缓和。

2） 改革及政策应对有加码空间。当前稳增长政策频出，财政、货币和产业政策均有积极变化。2024 年我们认为逆周期调节政策仍有进一步加码空间，货币政策上进一步宽松仍有必要；传统的刺激房地产和政策性金融促进投资的模

式效率下降，中央财政在促进民生等方面可能进一步发力。当前是转方式、调结构的重要时间窗口，政策发力是打破悲观预期的必要条件，未来更重要的是通过改革红利来恢复居民部门信心，稳定收入预期助力消费回暖，并进而带动企业部门投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。

3） 2024 年A股盈利增长边际改善。我们自上而下估算 2024 年全A/非金融盈利同比增长 4.7%/5.1%左右，较 2023 年增速有所改善。结构上需关注回升弹性，上下游盈利分化、行业供给侧出清与过剩的分化、新兴行业周期与经济周期的分化以及上市公司资本开支意愿等问题是重点。

4） 大国关系结合主要国家政经环境，对风险偏好影响或前高后低。海外方面，2024 年美国经济软着陆可能提供政策转松窗口，关注美债利率可能的下行拐点及对全球资金流向影响。当前中美互动增加，2024 年结合美国大选等， 关注以大国关系为关键的全球经贸格局演绎趋势。节奏上，截至 11 月 6 日，沪深 300 前向市盈率为 9.5 倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方 1 倍标准差位置，主要热门赛道经历回调后，估值风险也已得到较多释放，市场当前估值、交易情绪等接近历史偏极端水平，我们认为下行空间有限。年底至明年，国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点或将对A股节奏带来影响，我们预计 2024 年指数表现可能前稳后升。

行业配置：2024 年配置机遇有望好于 2023 年，建议做景气回升与红利资产的攻守结合。

2023 年在“盈利缓+成长稀缺+资金紧平衡”环境下，传统追踪需求景气度行业配置模式难度加大，高股息板块和主题轮动成为 2023 年A股突出的

结构特征。展望 2024 年，我们认为景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，政策继续支持经济转型、技术的进步与创新也有望成为潜在的结构增长亮点，配置环境将好

于 2023 年。未来 3-6 个月重点关注三条主线：1）转型期中受政策支持，且顺应创新产业趋势的成长板块，如半导体、通信设备等；医药和新能源领域仍需关注产业政策及基本面的边际变化，但估值风险已得到较多释放。2）自下而

上寻找需求率先好转或供给出清机会，可能具备更大的业绩改善弹性，如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等。3）现金流充足、持续高分红的高股息资产，如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。建议关注 6 大主题：1）

现代化产业体系建设；2）人工智能及数字经济；3）国企改革；4）消费“精细化”；5）“出口链”受益领域；6）超跌优质龙头。

尚湖基金

回顾2023年，在疫情过后，我国经历了一轮积压需求的快速释放，多项经济指标在一季度快速修复。然后随着修复动能减缓，地产下行，叠加海外需求下降导致出口放缓，市场乐观情绪也随之调整，导致下半年权益表现差强人意。

目前市场还在夯实底部阶段，回顾历次市场底部特征，市场指数都会呈现震荡反复，投资者情绪也会在对政策的预期以及经济数据兑现情况而上下波动。展望2024年，随着国内库存即将见底，预计在年内较大可能进入补库区间。由于补库带动产能利用率上升，对企业盈利形成支撑，也有利于消除市场对负通胀担忧，因此在库存周期见底后权益市场一般会有所表现。相信随着经济基本面的好转，行业规范性的不断提高，量化策略也将借着分散、灵活的特点继续丰富和满足投资者的配置需求。

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