CTA管理人展望：美国大选是CTA策略的大年

双隆投资

今年一季度，期货市场的核心矛盾是内外两大因素的碰撞：国内因素主要是对于经济复苏强度的不同预期；国外因素主要是基于通胀控制效果的美联储利率政策演变，以及衍生的对全球经济前景的不同预期。

总体而言，2023年对于量化CTA行业来说是一个较为艰难的年份，全年仅有三季度是较为适合策略表现的时间段。在其余大部分时间内，行情较为震荡反复，CTA行业普遍业绩分化、总体表现一般。

双隆CTA产品中，商品期货策略可以大致分为短周期、趋势、截面量价、期限结构和基本面五大类因子。这些因子在2023年出现了较为明显的轮动现象。

短周期策略在前三个月出现较明显回撤。该策略在五月份把握了持续下跌行情，修复了部分回撤；随后在下半年基本走平，全年表现平平。

趋势因子同样在一季度明显回撤，而在五月份下跌行情中有所修复；下半年行情中，三季度反弹行情和四季度前期均有所获益，但又反复受困于今年屡屡出现的宽幅震荡行情，无法有效累积收益、修复回撤；趋势因子全年最终仍出现小幅亏损。

截面量价因子今年多数时间表现较为反复，收益和回撤间断出现，无法将获利段累积为连续的收益上升，最终依靠十月至十一月的显著获利段取得突破，今年收获小幅正收益。

期限结构因子今年出现巨幅波动。一至二月，该因子相对表现最佳；三至五月，期限结构因子出现历史级别的大幅回撤；随后在六至八月持续快速修复，并在四季度基本保持平稳，最终取得年度小幅正收益。

基本面因子在前三个月出现较为持续的回撤，但从四月份起持续修复，并在九月份创出历史新高，成为年度表现最佳的商品大类因子。

总之，就商品期货相关的因子而言，今年行情对于我们产品中量价类的因子挑战较大，而非量价因子则相对表现较优，而且对回撤修复起到了决定性作用。

我司其他大类资产包括股指期货策略和量化期权策略。股指期货策略在今年一、三季度提供了稳定而持续的收益，二季度总体走平，四季度出现连续的小幅回撤，最终取得年度正收益（配置于我司隆富、隆元系列产品）。

量化期权策略今年表现突出、回报颇丰，且收益曲线波动较小，仅在一季度末、二季度末和四季度后段相对走平，属于该策略的收益大年（配置于我司隆元、隆盛系列产品）。若深入拆解量化期权策略，其中波动率子策略今年提供了略优于往年均值的表现，而期权趋势子策略则表现极佳，为期权策略包提供了3/4以上的收益贡献。

展望明年期货市场，我们注意到当前全球政策层面出现转机，多数国家加息周期步入尾声，国内也料将推出系列政策推进经济高质量发展，这些变化有利于提高市场确定性因素的占比，加快各市场参与方预期的收敛，带来行情周期发展方向的明晰化。

同时，我们认为也需要注意到部分潜在风险，包括海外需求侧的超预期衰退风险、以及国内监管层面对于市场过度波动的担忧。

总体而言，我们认为明年期货市场多空矛盾可能不再如今年上半年尖锐，让我们可以期待大级别行情的孕育。

道微投资

近两年受到地缘政治、战争、全球经济和国内宏观经济环境等多重因素影响，市场也明显发生了显著甚至是前所未有的变化，虽然在一定程度上使得市场应对难度加大，但同时处于不确定的市场环境下，也有更大概率增加商品市场的波动，这也是CTA策略盈利的本质，所以当前仍然是值得积极关注、布局、投资或配置CTA策略的时点。我们也在不断变化的市场环境下尽可能做好充分准备，基于复杂系统理论的CTA策略具备较强的灵活性和适应能力，尽可能“全天候”地应对市场的各种变化，同时保持算力优势以及持续迭代优化策略的能力和效率，对未来长期业绩表现保持乐观。

佑维投资

2023年市场受到政策影响很大，交易所和发改委政策会对可交易品种有很大影响。国内波动很低，波动更多来自海外波动和隔夜跳空，投资人和管理人都比较迷茫 。

我们认为明年应该是一个不错的年份。原因有三个:1. CTA在全球来说是一个已经稳定贡献了30年以上收益的策略，而且中国优势是可交易品种比欧美多多了，我不认为会在中国失效。之所以回撤了将近一年时间，是因为中国的资金属性。海外CTA很多是配置型，稳定投资或者是越跌越买。国内CTA跟风很严重，会把回撤以及上涨都拉长. 2.明年美国，日本，中国的不确定性都非常强。CTA需要的是不确定性，需要整个市场不停改变自己的思路，不停进行宽幅震荡。2022年下半年到2023年上半年，美国严控通胀，opec坚挺油价，原油价格被卡在只有10美元的区间里，这个时候CTA就会很难受。直到中国的强复苏数据证伪，美国衰退的预测证伪，商品市场才动起来。3.美国大选年份，就看最近两年16年20年都是CTA大年。这并不是巧合，因为大选年份往往是美国货币政策和外交方向大调整的年份，能够带来市场的各种揣测，不确定性，进一步提供波动。

聚然基金

回望2023年的商品市场，我们看到的是市场情绪的剧烈波动和商品基本面的淡然自若，市场情绪围绕整体需求弱势的主线震荡下跌。2023春节前是在弱基本面的情况下的盲目乐观，市场在预期疫情解封后的需求恢复和政策刺激，但预期的强需求并没有来，在春节过后是期望落空的行情，市场在失望中逐步下跌，并开启了一轮共振去库存的行情，到5月份库存、产业链利润、进口比价等基本面指标都处于很低的水平，商品已不具备继续下跌的动力，但市场依然悲观，对未来需求处在一个非常悲观的情况、并预期煤价的坍塌，商品价格继续下探。之后的6-8月份开始修复，市场信心也开始恢复。10月份之后开启了新一轮的宏观干扰行情，而商品基本面再回到弱势，从国庆期间的巴以战争开始、市场对美联储何时停止加息的博弈、房地产政策、货币政策等宏观力量在不断的改变着商品市场的运行节奏。商品市场的不确定性加大，但宏观需求的弱势依然是大的趋势。

回顾2023年，或许跟之前的很多年一样都是市场情绪和预期在现实的曲线上下翻飞，但今年更加猛烈、更加频繁、更加极端。

展望2024年，商品的实际需求依然不会有大的好转，宏观的干扰预期依然不会少，我们认为可能是更适合商品对冲和中性策略的年份，我们在策略开发方向上也会偏重中性和对冲策略的投入力度。

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