当宏观投资遇上兵凶战危

（新华社）

上半年，在俄乌战争、货币紧缩的大环境下，各国股市纷纷进入熊市边缘。影响所及，著名的老虎环球管理公司避险基金上半年损失多达50.1%。然而专研国家兴衰「大周期」的桥水（Bridgewater）基金创办人瑞．达利欧（Ray Dalio），旗下主力避险基金却缔造了高达32%的回报率。

现年72岁的达利欧堪称是「宏观投资」的代表。他出版的《原则》、《变化中的世界秩序》等书，不像是金融炒股指南，反倒像是人类历史哲学的著作。桥水基金公司旗下管理的资产高达1500亿美元，无疑是全球首屈一指、动见观瞻的金融大家。而上半年他的基金高报酬与他的宏观视野，对理解当前诡谲难测的世界情势及资产配置息息相关。

达利欧以金融实战的专业角度，瞄准500年的大国起落。他的研究焦点在于决定大国国力内外部循环的三大周期：长期货币和债务、国家内部治理，以及外部冲突合作。

在达利欧提出的「帝国兴衰大周期」六阶段中，美国正走到「财务状况恶化且冲突加剧」的第五阶段，可能进入「革命与内战」的最终阶段。虽然在「国家实力指数」中，美国仍然居于全球霸主地位，然而正面临快速崛起的中国挑战。为了抑制中国，美国自2018年开始发起贸易战、科技战、金融资本战等攻势，然而几年下来成效有限。于是，文战进一步向武战升级。就如书中预言，制造台海危机及中美对峙升级等「不必要战争」的风险随时可能升高。历史显示，一个走下坡的帝国尤其容易出现此种风险，因为任何让步将被盟友视为失败。

8月初，透过美国第3号人物访台，台海紧张关系陡然加剧。达利欧在上周发文认为，事件后中美之间的对台角力升级，是典型的「开战之路」，如果最糟情形发生，双方引发的冲突将远超过俄乌战争的影响。

达利欧以军事开支、媒体关注、民间情绪等变量计算出「两强冲突指标」，并引用统计上的标准差来计算中美冲突的相对程度。他发现当前读数显示为高出平均1.2个标准差，接近过去大战前各国冲突的高位。例如二战前美日冲突指标高出平均0.6个标准差，美德冲突指标更高出平均2.2个标准差！当然，统计未必代表事件会恶化，有时双方让步会使情况好转。例如古巴导弹危机、美苏冷战。

在大国博弈的诡谲世道中，达利欧和桥水基金是如何显著地超越竞争对手呢？答案是善用历史经验以做空。由于俄乌战争造成欧洲的能源危机，影响粮食稳定，加剧了欧洲通膨，造成经济增长放缓。桥水基金做空欧元、欧股，在几个月内实现了可观的利润。而鉴于俄乌战争结束遥遥无期，欧洲股市、债市、货币的调整可能才刚开始。

至于台海危机的中美角力下一步如何演变？达利欧认为，理性人的期待是双方克制，和平解决分歧，避免冲突升温造成双输。不过，期待并非策略。在兵凶战危之际，宏观投资的布局正悄然展开。（作者为香港中文大学金融系副教授）