东吴期货姜兴春：2024年值得关注的4个赛道

2023年是中国经济披荆斩棘的一年，我们不断迎来各项挑战。然而，中国经济的发展自有其规律，我们仍旧具有足够大的潜能。站在2023年的收官节点，回顾过去，展望未来，我们经受了哪些挑战？新的经济趋势将如何演变？本期《私募荟》邀请了东吴期货首席分析师姜兴春博士，为大家梳理并解析最新的大类资产配置策略！

今年的市场环境呈现出什么样的特征？

姜兴春：其实今年的市场环境，对比前几年，不确定性更大一点，主要是有内外部的环境决定的。从外部环境情况看，我们知道美联储从去年3月份紧密加息，一直到今年的8月份。整个加息11次，利率一下上调到5.25到5.50这么一个高的水平。我们知道所有的资产，它跟无风险利率是成负相关。利率越高的话，市场的风险就越大，那么做资产配置的难度就会加大。

第二个就是国内市场。国内经济保持一个中高速增长，它是讲究质量和效益的，但是从带给市场投资者的信心来讲，显然是有所欠缺的。国家对于经济具有一定的韧性，不急于出手。所以这样会导致国内今年市场的无风险利率是明显下行的，带动债券市场牛市，但是对股票市场来讲，并不十分有利。

第三个方面，虽然国内经济处于弱复苏的状态，但是放眼全球，我们看到这两年的全球经济整体也是低位运行的。国际局势动荡，地域冲突频繁，俄乌战争推高国际原油价格，带动大宗商品市场，有一定的促进通胀的影响。今年巴以局势冲突中，也是一度提高了原油的价格，包括黄金市场。种种如此，制造了更多的不确定性，对大家做投资来讲，都是有很大的一个挑战。

是什么在制约短期信心？

姜兴春：今年尽管主要估值是呈现一个震荡下跌的态势，但是热点也是层出不穷的。比如说年初以科技为主线的chatGPT，包括中特估，然后七八月份降低印花税、活跃资本市场以后，证券类的板块也有一定程度的表现。我们今年的市场信心，其实整体是偏热的，按照我们对市场的观察，主要是有三个方面的因素。

第一个方面因素还是跟外围市场分不开。我们知道美联储加息加到5.25到5.50以后，美股中间是有几次是震荡的，当然到目前为止，美国的三大股指都处在年内相对偏高的一个位置。但是国内市场是有点偏弱的，主要是美元走强，外围市场加息周期利率走高，带动了一些热线资金的外流，国内的北向资金都是净流出的一个状态。但仔细分析，尽管北向资金今年大概流出了2000多亿，但是留存在A股市场可流通的北向资金还有1.78万亿，那也就相当于只流走了10%。从中可以判断这种资金流出并非是看空，而是在外围利率升高背景下资产配置的行为。

第二方面，北交所专精特新的股票开始有动作了，对这个A股市场来讲，存在一定抽血的影响。再者我们现在融资新股发行上相对偏快一点，所以大家在没看到财务效应的情况下，场外资金是处于观望状态的。因为北交所现在政策上更宽松一点，可能说一些IPO在主板比较困难的，可以到北交所先行上市，客观上带动了资金的一个转移，加剧了主板市场的信心不足。

第三个方面，通过对投资者行为的分析，每一轮行情越是在低谷的时候、处在黎明前黑暗的时候，投资者心里其实是最悲观的。同样地，每一轮行情的高点，往往大家是高度的乐观。其实大家应该要更理性一些，我觉得现在投资者的行为已经处在一个悲观到有点不太理性的一个状态。宏观方面，我的一个描述是“拨云见日，春山在望”，我认为在未来，随着美国进到一个降息周期，国内经济复苏向好的态势进一步稳固，股票市场的财富效应可能慢慢会体现出来，投资者可能也就会回到正常的一个心理状态。

宏观政策带来了哪些积极或深远的影响？

姜兴春：中国的宏观经济政策是一个逆周期的调节，是宏观审慎的一个调控政策。其实国内今年有四大方面的政策，第一个政策就是货币政策，中国过去几年货币是收紧的，当前我们整体CPI、PPI都在负值、有短期通缩压力的情况下，我们认为今年底到明年初，整体的货币政策还是延续了稳健略微宽松的主基调，所以在未来的半年到一年，我们降息降准还是有空间的。

第二个就是财政政策，中国宏观经济的三驾马车里面，进出口占比较小，很重要的一个亮点就是我们的消费，同比增长还是不错的，大概5.9%，贡献了前年GDP增长的86%左右。投资主要分为三个方面：房地产投资、基建投资、固定资产投资。基建投资主要是靠政府，同时把货币宽松了，把实体企业的利率压低，让大家获得低融资成本的利率，然后来扩大投资和消费。今年年末也释放了大量的专项债，因此财政政策很关键。

第三个政策是对于房地产的逐步放宽，说到底房地产行业在中国当前的经济里还是一个支柱性产业，所以房地产的价格如果未来还处在一个主体回升阶段的话，它对于经济的回升是有利的。最后就是我们的汇率政策，尽管。美国加息利率走高，美元走强，对人民币有很大的压力。但是我们外汇调控的政策也是保持了它的波动，没有进一步大幅贬值。汇率稳定的情况下，对资产稳定是有利的。明年，人民币有一定的返程空间，这样的话对我们经济更有利。所以整体情况看，明年的这四个方面政策都是相对是偏乐观的。

明年全球宏观环境可能会出现哪些变化？

姜兴春：我介绍三个区域：第一个是美国，第二个是欧元区，第三个是日本。首先美国的话，美联储主席鲍威尔讲话其实已经开始讨论明年第一季度降息的可能了，背后它蕴含着通胀得到较好控制的信息。按照当前数据来看，美国经济的增长年化算的话接近5.2%，可以说是通胀可控、投资吸引力低、利率暂时维持高位。如果未来通过两年左右的降息，它的利率回到3%左右，通胀控制在3%左右，这是美国最乐意看到的一个情况。

第二，跟美国相比的话，欧元区还是很优势的。当前经济增长很低、通胀也还蛮高的，吸引力很高。欧元区不好对中国是有压力的，因为中国的进出口在欧元区占比很大的。欧元区的经济不好的话，需求肯定不好，而人民币相对非美货币的欧元是升值的。第三，日本去年是货币大幅贬值，实现了宽松的利率政策。所以我们看到尽管货币大幅贬值，但是日本的股票市场起来了，股票是通过货币不值钱了来实现的。从长远来讲，日元再这么贬值下去，一定是会带动资本外流的，对房地产、股票上是不利的，也就是说货币短期贬值导致的股票上涨实际上是一个短期的泡沫。

最后谈谈发展中国家，拿印度来讲，第三季度GDP的同比增长已经高达7.2%。尽管它经济总量跟中国比是远远的落后，但是这两年的发展也展现出一定的竞争力。因此全球来说，整体宏观经济会比今年乐观一点，所以我们看到国际货币基金组织IMF、国际投行摩根士丹利，都对明年经济情况小幅上调的，所以我们认为还是乐观的成分多一点。

明年有哪些赛道值得关注？资产配置应该如何做？

姜兴春：我觉得明年的投资有几个方法：

第一个方法就是紧跟国家队，一些科技类ETF是代表一个主流方向。因为他们也许承担了稳定市场的一个功能，这些宽基指数抵抗个股风险的能力肯定是更强的。

第二个就是要回到我们当下时代的主题，中国的很多企业从中低端往中高端走，但是存在被卡脖子的情况。最明显的就是一些芯片。如果明年中美关系缓和，这些芯片对中国的出口肯定是没问题的。但是高性能芯片，说到底他还是要掌握在自己手上，不太可能给到中国。因此我们的时代将要进到一个科技主导的主题，无论是新能源汽车也好，还是智能家居也好，整个社会的科技进步也好，最终肯定是落在科技创新类的企业。

第三个主题方向，我觉得是跟大宗商品有关系。当前我们中国的养猪产业发生一个天翻地覆的变化。十年以前，普通养猪占比六成，规模化养殖企业只有三成；现在规模化的养殖企业已经六到七成了。从这个角度看，我认为养殖企业可能会迎来一个周期的反转，所以可以适当做一点左侧布局，龙头的上市公司可以适当关注。

此外，未来活跃资本市场，国家鼓励券商做大做强，对证券板块来讲也是利好。我们知道最近市场比较低迷，成交量没那么大。而明年资本市场转暖了，券商也会进到一个调整期。需要提醒的是，大家的资产配置，也需要按照个人的风险偏好、对于投资市场的一个认知，去做一些投资比例上的调整。只有对资金做一个合理的分配，才能达到自己最好的一个资产配置的效果。

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