独家专访威灵顿投资CEO：长线外资何时加仓中国？市场份额需转化为盈利

今年以来，中国在岸和离岸股市都从低位反弹，自1月下旬的低点以来，MSCI中国指数最高涨幅一度超出30%，表现优于大多数发达市场和新兴市场股市。

近期，众多国际金融机构高管频繁访华。在摩根大通全球中国峰会期间，第一财经独家专访了威灵顿投资管理（Wellington Management）CEO韩思澄（Jean M. Hynes）。威灵顿投资是全球规模最大的独立投资管理公司之一，为60多个市场超过2400名客户担任投资顾问。比起其他通过并购或ETF做大规模的资管公司，威灵顿投资则通过内生式增长并以主动股票投资的专长将资产管理规模从30年前的近600亿美元扩大至如今的1.2万亿美元。几年前，威灵顿投资已在中国加大布局，设立威灵顿寰宇私募基金管理（上海）有限公司，并于去年在中国推出首只QDLP基金。

随着中国不断推出刺激政策、海外加息周期进入尾声，究竟外资如何看待中国市场的反弹持续性？外资资管机构对中国的业务布局又将如何调整？目前亦身为基金经理的韩思澄表示，对基金经理而言，企业“盈利”永远是推动股价上行的金科玉律，有时甚至GDP和部分行业的盈利都关系不大。她称，房地产在一定程度上影响市场整体的复苏，但中国的消费、出口都呈现复苏迹象。中国在电动车、新能源等制造行业拥有强大的竞争优势，“未来它们不仅要获得市场份额，这些领域的利润何时会恢复增长也对投资人至关重要。”

市场复苏的持续性取决于盈利

决定资本市场的因素主要是两方面——估值扩张和盈利提升。第一条腿已经迈出——自1月下旬的低点以来，MSCI中国指数一度反弹超3成。对冲基金、量化已经加仓，但一些长线海外资金仍处于观望状态。根据高盛的研究，过去20多年，每次市场有大于20%的反弹后，此后反弹还会延续的概率大约有60%，但一般后续反弹将从纯粹由估值驱动转为由盈利增长拉动。

韩思澄认为，盈利能否兑现是未来的关键。“如果你回顾过去一年，中国的盈利状况已经落后于其他市场，疫情后重启较晚、房地产市场承压等在一定程度上拖累了盈利复苏。但近阶段，随着刺激政策的推出和经济出现一定企稳迹象，动能和预期出现了变化，我认为中国股市的反弹并不令人惊讶，但目前仍是短期战术性的反弹。从中长期来看，哪些行业将真正为中国经济带来强劲的盈利前景（earnings profile），才将有望进一步上涨。”

当前，中国在电动车、动力电池、光伏组件、硅片等环节贡献了全球近乎70%的产能，中国多个巨头在全球电商领域也拔得头筹。一方面是强大的规模优势，另一方面盈利却因价格战而受到挤压。例如，电动车里的“优等生”理想汽车一季度业绩大幅不及预期，财报发布后，5月21日其港股股价暴跌近20%。韩思澄表示，中国拥有很多具有竞争力的企业，但外资也非常关注市场份额何时将转化为收益，“作为基金经理，我认为公司的价值大部分都依赖于盈利和向投资者返还的自由现金流。”

回顾过去几年业绩表现最佳的市场，如印度和日本，吸引了大量投资。同时，东京证券交易所对上市公司回购和分红政策的改革也增加了投资者的回报。近期，港股中表现最好的互联网板块，也是回购力度和业绩改善幅度最大的板块，回购和分红的增加显著提升了投资者的回报。

在她看来，投资者持有的公司治理越积极、信息披露更充分，投资者就会更有信心，特别是长期投资者。在20年前，美国的公司治理在非公开信息方面有很多变化，即公司必须报告什么、不能谈论什么都有严格的监管，这让所有人可以在同一时间拥有相同的信息，对于完善市场生态尤为积极。

积极布局中国QDLP业务

就宏观环境来说，韩思澄认为，目前虽然地产行业仍对中国经济构成一定拖累，但中国的出口和消费已经有所复苏，未来的经济动能变化受到关注。

分析人士认为，全球对中国出口的强韧需求是主要驱动力，部分是由于美国和全球经济增长好于此前预期，部分因为全球去库存结束。同样重要的是，全球电子产品周期从2023 年底开始如期上行，推动电子产品出口回暖。在国内市场上，春节假期前后被抑制的旅游和外出需求得到释放，提振了一季度服务业的表现。

对于威灵顿投资而言，中国始终是重要的市场。自2007年开始，威灵顿投资开始为中国内地的保险公司、资管公司、私人银行等机构客户提供权益、固定收益、多元资产以及另类投资资产类别的投资方案。

几年前，威灵顿投资在内地设立主体，并在基金业协会备案成为QDLP私募基金管理人，为中国境内合格投资者提供投资解决方案。

当前，各大外资巨头的在华战略也有所分化，部分在海外就以公募基金形式运营的巨头（例如贝莱德、富达、施罗德等）则在内地获得公募基金牌照，而另一些对冲基金、精品投资机构则更倾向于以私募管理人的模式在内地展业，随着内地投资者对于全球资产配置的兴趣日趋浓厚，QDLP也成为各大外资在内地的必争资质。

威灵顿投资早在2022年底就推出了首只面向中国境内合格投资者的 QDLP产品。 韩思澄对记者表示，威灵顿投资在全球更多是为机构提供投资解决方案，未来，公司可能会通过QDLP为中国高净值投资者提供更多不同策略的产品，例如股票多空策略、私募股权、固定收益等。

降息预期下海外股、债市场仍有机会

下一阶段，全球宏观环境的变化对中国和海外资产至关重要。威灵顿投资的大部分分析师预计美联储年底前仍将降息。

在这一环境下，韩思澄认为债券仍将有较好的表现。“2022年和2023年，市场都在等待利率再次上升，这就令债市缺乏吸引力，但鉴于我们在宏观经济中所处的位置，多数中小企业面临8%-9%的融资成本都会承受压力。经济可能会趋于放缓，在降息预期下，预计债市将会受到拉动。”

就美股而言，“科技七巨头”去年凭借一己之力托举了整体指数表现。在各大发达市场中，威灵顿投资目前仍看好美国，因为美国的盈利和经济都表现出韧性，人工智能主题似乎有望继续提振市场的相对前景。虽然“科技七巨头”股票的估值仍高于整体市场，但这些公司的盈利表现令人满意，因此尽管它们价格涨势强劲，但估值在近几个月实际上已经下降。

除了AI概念，“减肥神药”则是去年市场最热的另一大主题，二者也都体现了科技创新将是驱动未来资本市场的重要力量。两家主要公司（礼来、诺和诺德）在胰岛素和肽类药物方面具有优势，未来可能会有口服药物，但注射药物的效果仍更好。例如，礼来（Eli Lilly and Company, LLY）公司市值在上一个财报季就突破7000亿美元，成为全球市值最高的医药公司，约等于2个强生、5个辉瑞，还一举超越了七巨头中的特斯拉，成为了美国第八大上市公司。

作为一位几十年来专注医疗保健领域的基金经理，韩思澄认为，过去从未有过安全有效的减肥机制。糖尿病治疗药物已经上市15年，目前这类药物已被超出2000万患者使用，只存在耐受性副作用，而无安全性问题，证明其机制在减肥药中的应用是安全的，因为这种机制模拟了人体的正常功能。耐受性副作用指的是如恶心或呕吐等症状，而安全性问题则涉及对大脑或心脏的影响。

在她看来，市场潜力巨大，目前处于早期阶段。减重15%-30%相当于胃旁路手术的效果，能显著改善健康状况，亦将减少心脏病发作、髋关节和膝关节手术，以及癌症的发生率。这对美国市场尤其重要，因为美国肥胖问题严重，但全球也都会受益。长期来看，这将改变医疗成本曲线。