Fed、BoE升息痛打通膨 央行：货币政策不是万灵丹

Fed、BoE升息，经济学家警告，货币政策不是万灵丹。（图／本报资料照）

Fed、BoE升息，经济学家警告，货币政策不是万灵丹。（图／翻摄央行脸书）

美国联准会（Fed）一如市场预期宣布升息2码，并透露未来暂未考虑升息超过2码的可能，以安抚投资人情绪。中央银行今（6日）发文，指Fed和英格兰银行（Bank of England,BoE）分别升息2码及1码，以缓解通膨压力，但经济学家警告，货币政策不是万灵丹，稍有不慎可能让经济硬着陆，带来高失业和急速的经济萎缩。

央行表示，Fed主席Jerome Powell强调，当前美国经济足够强劲，可以承受较为紧缩的货币政策，可望实现软着陆（soft landing）。不过，央行采取紧缩行动并非易事，一不小心就可能让经济硬着陆（hard landing），带来痛苦的高失业与急速的经济萎缩。

回顾2013年那一波紧缩，Fed仅暗示其可能缩减购债，即引发全球金融市场的缩减恐慌（taper tantrum）。基于上次的经验，Fed更为谨慎地向投资者传达未来可能采取的行动。此外，BoE总裁Andrew Bailey则坦承，BoE的利率政策在对抗通膨与避免经济步入衰退之间，正面临着极大的挑战。

面对近期主要经济体央行的升息行动，若干新兴经济体央行已伴随升息；例如巴西央行于本年5月4日升息四码，印度央行则升息40个bp。新兴经济体之所以须配合升息，可归因于先进经济体央行（尤其是Fed）近期的升息行动，已引发全球资本移动的溢回效应（spillbacks），导致新兴市场经济体汇价面临庞大贬值压力。

国际间对资本自由移动与浮动汇率的思维，自全球金融危机以来已有很大改变。伦敦商学院（London Business School）教授Hélène Rey自2013年以来即一再指出，大国货币政策的影响力，会透过跨国资本移动波及其他国家，造成全球金融循环（global financial cycle），严重影响新兴市场经济体的货币、信用情势；一国即使采浮动汇率也无法获得货币政策自主性，新兴市场经济体如欲获得货币政策自主性，就须对资本移动加以管理。

就连过去力主资本自由移动的IMF，近年态度亦大幅转变，坦承过去夸大资本自由移动、浮动汇率制度的效益。本年3月21日，IMF发布「对资本移动自由化及管理的机构观点」（Institutional View on the Liberalization and Management of Capital Flows）新指引，允许各会员国无须俟资本移动遽增（surge）成真，即可采取预防性措施，俾降低因突然资本外流而发生金融危机或严重衰退的风险。

IMF首席经济学家升任第一副执行长Gita Gopinath指出，弹性汇率未必能保有货币政策自主性，以外汇干预与审慎政策因应外部冲击，可让货币政策聚焦于处理国内物价压力。在若干新兴与开发中经济体，央行常因须回应外部冲击而面临艰难的政策选择，当通膨预期难以制约，则货币政策丧失自主性；此时，外汇干预与资本管制可显著改善政策抵换（policy tradeoffs）的难题，对于通膨预期制约不佳，以及对汇率与资本流量较为敏感的经济体而言，更是如此。

央行援引经济学人警告，Fed升息如过猛，恐招致经济衰退，须妥为拿捏；另提醒央行应多关注控制通膨的核心职责，即使面对来自各界对央行高期待的压力，例如要求处理不均、房价、气候变迁等各种社会议题，但货币政策可不是万灵丹，如以利率处理这些议题，更是大而不当（too blunt）的工具。此外，主要经济学家咸认，面对此波由供给面冲击所推升的高通膨，Fed等央行的工具箱其实并没有可直接使力的工具。