覆盖电力股：需要关注的核心变量

随着连续的高温天气来临，中国各地尤其是北方地区，开始呼唤更多的电力供应。北京周边、全球在役装机容量最大的火电厂——大唐托克托发电公司，从六月中旬就已经开始了高强度运转，连续至今每天的发电量都在1亿度以上，可以说是一年内最忙碌的时候。

炎热也传导至了资本市场，港股上电力股、风电股和绿电概念等板块在端午节后迎来了一波上涨潮，可以说是一次久违的大幅提振。但在之后，与之相关的一系列问题也接踵而来。

比如，这样的上涨可以持续么？除了偶尔暴走的气温，电力股还要看什么？更重要的是，从中长期来看，投资电力股应该怎么去选……

这些问题我们也很好奇。电力行业可以算得上是中国垄断程度最高的大行业之一，大的玩家就那几个，还有世界最大的自然垄断企业；电力本身又是一种特殊的大宗商品，其消费和生产必须保持同步，波动幅度极大，在中国又有计划电和市场电等等定义。

因此，厘清一些基本的概念，找准看电力股的重点，就变得尤为重要。

01什么是电力股

目前，中国的发电方式基本分为以下几类：火电（包括燃煤发电和燃气发电）、水电、核电、风电和光伏发电。在发电这个环节之后，电力进入到电网这一输配环节，最后由用户通过售电公司购买电力。

今天，我们想聊的所谓“电力股”，聚焦在发电这个环节，即以发电为主营业务的上市公司。在说这类上市公司之前，需要先明确一下：中国的发电行业，几乎完全是由央国企控制，民营企业的参与度很低。

在这些央国企中，比较知名的就是“五大四小”发电集团，五大四小之间并非一成不变，基本上每隔一段时间，随着央企之间的兼并重组以及发展路径，这一概念都会变化。这里采用的是一个相对通用的说法，所谓的五大发电集团是指：国家能源集团、国家电投集团、华能集团、华电集团和大唐集团。四小豪门是指：三峡集团、华润集团、国投电力和中广核集团。

值得注意的是，2022年第三季度，三峡集团已经在总资产上以12522.9亿元超越了华电集团的9722亿元和大唐集团的8302亿元，落后于国家能源集团、国家电投集团和华能集团。目前全年的资产排名尚未出炉，等到正式成绩公布之后，五大四小恐怕是要重派座次了。

在资本市场，特别是港股的上市公司层面，以综合发电为主业的公司主要包括华能国际（HK：00902）、华电国际（HK：01071）、大唐发电（HK：00991）、中国电力（国家电投，HK：02380）、华润电力（HK：00836）等。

之所以没有提及像龙源电力（国家能源集团，00916）这样以新能源装机为主的企业，是因为目前主要的预期差，或者说市场看好的方向，是火电。

在中国电力行业的链条里，火电的原材料——煤炭的价格，是随行就市的，价格的涨幅有着相当市场化的机制；但电力本身，因其具备公共事业和服务属性，电价有着相对严格的限制，除了极端情况下，没有办法随着原材料价格的波动而上涨。

这就造成了一个现象，综合类电力企业的业绩，往往是由其成本单边决定的：煤价高的时候业绩很差，煤价低的时候业绩就好。如果煤炭价格持续处于下行区间，那么火电企业的业绩就会水涨船高。

而今年，煤炭价格下行的确定性相当高。供给方面，仅23年1~4月陕西原煤产量就同比增加近0.04亿吨，基本完成全年目标；全年主力煤炭省份晋陕蒙合计日产量预计达到920万吨/日，比去年增加近40万吨/日，拥有充足的供给空间。

需求方面，从最终产品——电的需求看，尽管经济恢复尚存在客观难度，全年电力需求量依然或将有5%左右的增长；而今年上半年，新能源的装机量已经超过了火电。供需两侧的利好消息会持续压制煤炭价格进一步下滑。

当然，除了煤价持续下降之外，气候带来的变量也相当关键。

去年的三重拉尼娜现象已经基本消退，今年夏秋将大概率迎来全球范围内的厄尔尼诺现象。一般情况来说，在厄尔尼诺现象发展的夏季，我国的华东、华北和西北区域温度会偏高，长江中下游流域的降水会增多、北方降水会减少。受到厄尔尼诺现象的影响，全球温度都有可能打破2016年创下的高温纪录。

高温来袭，空调就停不下来，各种场所的耗电量都会增加，这种程度的高温如果能够持续一到两个月，将会对火电企业的业绩有比较明显的影响；如果只是相对更短的时间，则会带动市场的情绪，刺激火电股出现短期的上涨。

当一个变量（煤价）已经呈现确定性，另一个变量（气温）就会不断撩拨情绪，造成电力股短期暴涨的现象，这两个变量也是影响目前电力股波动的核心变量，需要持续跟踪和观察。

02长期确定性

从长期来看，即便宏观经济已经不具备高速增长的可能，电力行业依然有着巨大的成长潜力，其核心在于新能源汽车的不断普及。

2022年底，中国的新能源汽车保有量达到1310万辆，占汽车总量的4.1%，一旦新能源车的保有量达到1亿辆（占汽车总量约四分之一）时，每年新增电力需求就将达到3000亿度电。。

往大了说，人类进步的标志就是对能源的利用效率和利用总量全部提升。时至今日，目前火爆的人工智能、新能源还是半导体，其发展的背后都意味着更高的能效和能耗，中国目前的经济转型也正在向着这样的方向发展，对于电力需求来说是一个巨大的增量。

因此，不必担心电力企业会出现过剩，即便是被各路环保人士“喊打喊杀”的火电，依然会在相当长的一段时间里承担中国能源的支撑性作用。也是因此，对于电力上市公司来说，相关的资产即便有折旧，从长远来看其回报率也处在逐步提升的区间。

不过，过去一段时间，在电力上市公司的发电资产中，贡献利润较多的并不是火电，而是新能源。究其原因，一方面是政策的原因，另一方面也与此前高企的煤价有关。随着煤价下降，火电贡献的利润也将逐步释放，很有可能会在今年二三季度达到接近新能源发电的水平。

也是因此，明白火电利润贡献这块的预期差后，就要找那些火电资产相对较好、较多的企业。

华能国际，是目前港股资本市场中火电装机量最大的公司。2022年全年，公司可控装机容量127228兆瓦，其中煤电占比达到了73.9%，约为94021兆瓦；其燃气、水电、风电、光伏等清洁能源装机占比为26.1%。横向对比看，华能的煤电装机占比在港股中也是最高的。

从体量上看，华能国际作为中国传统上实力最强发电集团旗下的上市公司，拥有规模非常庞大的煤电资产，在煤炭价格持续下降的周期中，其业绩修复的预期差相对也会更大一些。一季度，华能国际甩掉了过去一年亏损的帽子，成功实现盈利，在接下来的几个季度，也会保持这样的势头。

华润电力，是目前港股资本市场中，火电资产质量相对更好的公司。这个质量有两个维度，一个维度是区位，华润电力的火电资产基本都位于电价较高、火电发电小时数相对较高的区域；第二个维度是火电资产的设备质量，60万千瓦以上的煤电机组占比接近70%，有更低的排放水平和更高的发电效率。

另外，华润电力的新能源装机（风电、光伏和水电）占比在2022年末是32.3%，横向对比来看，略高于中国电力的比例，远高于华能、华电和大唐三家火电公司，整体资产的质量偏高，既有现在相当赚钱的新能源，又有高质量的火电资产支撑，业绩具备确定性。

当然，煤价下降、气候变化的预期差，对于全部有火电装机的上市公司都有作用，华电、大唐、中国电力这些企业也具备业绩复苏的预期。华能和华润，一个预期差比较大，一个资产质量更高，可以在配置中进行一定程度的倾斜。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。