工商社论》藏富海外 解密金融帐连49季净流出的真相

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依据中央银行最新公布的第三季国际收支，金融帐单季净流出238.5亿美元，已经是连续第49季净流出，且合计12年多以来，金融帐净流出金额合计达7,031亿美元。金融帐净流出代表资金外逃或台湾对外资没有吸引力？其实没有办法如此简单回答，主要是造成金融帐外流的原因之一，其实是台湾「太有钱」。

用最粗略的方式解释，国际收支即一国的帐本，单看金融帐变化，难免以偏概全。台湾金融帐确实连49季净流出7,031亿美元，但同时台湾经常帐自1998年第二季以来，已连8季顺差，且出超金额合计达1兆1,155.62亿美元。

当一个家庭收入增加，投资理财部位自然会跟着提高，因此金融帐净流出不完全和资金外逃划上等号，而是当一国长期经常帐顺差，因国外收入大于支出，会使该国对外净债权增加，其中由民间部门持有的部分，即为金融帐净流出，央行持有的部分则是央行准备资产。

检视金融帐净流出的面向很多，从整体角度来看，台湾由于经常帐长期顺差而累积国外净债权，目前稳居全球第五大净债权国，因此就金融稳定而言，台湾金融帐净流出反映民间海外资产、投资多，不像部分净负债国家，必须担心因金融帐净流出造成国家流动性风险。

从新台币汇率的角度，同样可以解释为什么不能仅看金融帐而忽视经常帐，如果单看金融帐连49季净流出如此庞大的金额，新台币过去12年来应该一路贬值，因此要加上经常帐顺差汇入的部分，才能解释为什么新台币于此期间，并未因资金外流而狂贬。

金融帐净流出对台湾经济金融发展，也不是全无正面助益，依学理来说，国人对外投资如获取合理的投资报酬，可提高国人的可支配所得；企业借由对外直接投资，取得关键技术，提高竞争力，有助确保在全球价值链的关键地位；充裕的国外资产可提供国内金融业者发展财富管理的基础；足够的对外净债权有助支撑国际信评机构给予台湾较高主权评比，进而降低企业对外筹资成本。

不过，金融帐净流出对金融稳定仍是警讯之一，虽然不宜小题大作，也不能完全无视。金融帐包括直接投资和间接投资，其中直接投资即是以生产为目的、长期投入资金的部分。至于间接投资，则以股权、债券等财务投资为主。

其中，国人投资海外股、债和基金等连续43季净流出，投资债券的部分更已54季净流出，显示包括寿险资金在内，对海外投资确实高度依赖。

但相较国人长期且持续的投资海外市场，外人间接投资（主要即外资投资台股）的波动较大，包括今年第三季外资间接投资净流出194.04亿美元，创史上单季最大净流出金额。且外资去年三、四季净流入投资台股后，今年前三季外人间接投资都呈净流出，今年以来合计净流出金额达472.75亿美元。

从相关数据不难发现，台资长期稳定进行海外投资，可是外资来去却常有如一阵风，虽然因台湾资本雄厚，不至于因外资动向动摇国本，难免还是会因为外资的进出影响股市和汇市的稳定，因此观察金融帐变化时，对外资间接投资的变化，还是值得注意。

另一个问题则是，虽然台湾是净债权国家，理论上流动性安全无虞，且金融帐外流很大一部分来自居民对外间接投资，某种程度也算是藏富于民、藏富于海外，可是如果国内外经济金融情势发生大幅波动，这些民间投资或存放在海外的资金，未必可以或愿意及时回流台湾。

正因如此，尽管金融帐净流出可能是缘于经常帐大幅顺差的结果，也可能因此增加台湾对外净债权，政府仍责无旁贷，有必要思考如何减缓金融帐的外流。

要减缓金融帐外流，首要之务还是提高台湾的吸引力，包括投资环境和金融工具都是政府可着力之处。以投资环境来说，除了吸引外资来台设厂，先前政府推动的台商回流投资专案，就算没办法把资金全吸回国内，多少可减少资金流出。

此外，资本市场的成熟度和金融工具的多样化，也是决定资金要留在台湾还是到海外投资的关键，不论内外资，自古以来，资金逐利而居就是不变的真理，市场有弹性、获利有看头的地方，往往就是资金的归宿。

良好的市场和收益除了有助吸引外资，目前寿险业逾新台币20兆元的海外投资部位常面临汇兑风险，要是国内有适当的投资环境和工具，被迫离乡背井去追逐高利的寿险资金或许也可以减少一点。

当然，海外布局除了逐利，部分也兼具分散风险的考量，但政府应该努力的方向，就是尽可能让台湾人赚到的钱可以留在台湾，有更好的去处、发挥更大的效用，进而提振内需，这才是检视金融帐净流出时，为政者应关心的重点。