「宏观经济」宏观和大类资产配置周报—关注政治局会议对2025年经济工作的定调

来源:中银证券研究

张晓娇朱启兵

大类资产配置顺序:股票>大宗>债券>货币。

宏观要闻回顾

经济数据:10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%,全国一般公共预算支出同比增长10.4%。

要闻:国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作;五部门介绍促进外贸稳定增长“组合拳”;商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》;北上广深12月1日起取消普通住房和非普通住房标准。

资产表现回顾

A股受海外因素影响出现调整。本周沪深300指数下跌2.6%,沪深300股指期货下跌2.9%;焦煤期货本周上涨2.68%,铁矿石主力合约本周上涨3.75%;股份制银行理财预期收益率收于1.95%,余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.31%;十年国债收益率下行1BP至2.08%,活跃十年国债期货本周上涨0.15%。

资产配置建议

大类资产配置顺序:股票>大宗>债券>货币。过去三年部署来年经济工作的政治局会议召开时间分别是2021年12月6日,2022年12月6日和2023年12月8日,分别提出“稳字当头、稳中求进,宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”、“稳字当头、稳中求进,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,加强各类政策协调配合”、“稳中求进、以进促稳、先立后破,强化宏观政策逆周期和跨周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。考虑到9月政治局会议已经分析研究了当前经济形势和经济工作,会议强调了“要加大财政货币政策逆周期调节力度,保证必要的财政支出”,我们预计12月政治局会议或在9月会议的基础上,结合9月和10月经济数据的表现,针对“当前经济运行出现一些新的情况和问题”,出台更有针对性和更加给力的政策组合拳。考虑到“据财政部透露,已将6万亿元地方政府债务限额下达各地,部分省份已经启动发行工作”,以及截至11月22日12时,全国已有13地公告拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务,已披露发行规模达8534.11亿元,预计固定资产投资或仍将是2025年稳增长的重要方式,我们认为年底前为平稳资金拆借市场利率,以及保障政府债顺利发行,不排除或仍有降准空间。

风险提示:全球通胀回落偏慢;欧美经济回落速度过快;国际局势复杂化。