货币政策不大放大收，8月LPR持平上月

8月LPR报价与前期持平。

8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，8月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与上期相同。

多位专家认为，7月LPR报价实现调降，短期内没有进一步下调必要；当前，银行净息差压力仍大，LPR报价短期继续下调受限；另外，近期市场资金利率触底回升，削弱LPR报价短期继续下调空间。展望后续，LPR仍有调降空间。

商业银行缺乏调降动力

在7月LPR两品种双双下调后，8月LPR利率维持不变，符合市场预期。

“7月LPR报价下调后，当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头，各类风险得到有效控制，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。

梳理来看，本月LPR“按兵不动”主要受三方面因素影响。

一方面，7月LPR报价实现调降，短期内没有进一步下调必要。7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。随后，1年期和5年期以上LPR均下调10BP至3.35%和3.85%。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，在上月LPR报价已实现下调且本月逆回购利率未变的情况下，8月LPR暂维持不变。

另一方面，部分银行仍面临净息差较大收窄也是掣肘LPR下调的主要原因。

2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平，主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，资产端收益率下行幅度依然较大。

6月，新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较年初下降12BP，比上年同期低32BP；新发放个人住房贷款利率为3.45%，较年初下降52BP，比上年同期低66BP，均处于历史低位。

中信证券首席经济学家明明称，商业银行缺乏主动调降LPR报价与逆回购利率加点的动力。

温彬认为，在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

此外，近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。

近期，受税期缴款和大额政府债净发行的双重影响，资金面边际收敛，资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日，DR007、1Y-AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%，较8月5日低点分别上行14BP、10BP。

温彬分析，虽然央行呵护资金面的态度不变，且当前非银资金充裕，杠杆不高，资金面不存在大幅波动的基础；但在政府债发行压力下，逆回购余额维持高位，资金或维持相对偏贵状态，增加银行主动负债成本。

LPR仍有调降空间

值得注意的是，在MLF（中期借贷便利）操作常规性后延后，LPR与MLF进一步脱钩，央行7天期逆回购利率已明确为主要政策利率。

央行发布的二季度货币政策执行报告指出，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率正在逐步淡出，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

8月20日，政策利率保持稳定，意味着LPR的定价锚没有发生变化。当日，人民银行开展了1491亿元逆回购操作，操作利率为1.7%。

王青认为，7天期逆回购利率取代MLF成为LPR报价的定价基础。货币政策传导渠道也相应由原来的“MLF→LPR→贷款利率”，转变为“央行7天期逆回购利率→LPR→贷款利率”。

温彬表示，随着利率市场化改革不断深化，MLF利率对LPR的参考作用下降，将更多转向参考央行短期政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

展望后续，专家认为，LPR仍有调降空间。王青认为，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点。届时将引导LPR报价跟进下调。

温彬强调，当前经济出现放缓迹象，后续修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需修复。

货币政策稳健基调不变

虽然当前利率下降面临内外部双重约束，但通过调降政策利率引导市场利率下行，仍然具有现实必要性。从内部看，当前我国经济下行压力仍然较大，市场对降息等货币政策操作呼声较高。

8月16日，央行行长潘功胜表示，“我们将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势”，并强调要“灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。”

对此，招联首席研究员董希淼认为，货币政策和物价变动之间存在着密切的关系，因此货币政策目标之一是推动物价温和回升。强调“温和”，强调保持定力、不大放大收，表明货币政策在促进物价回升的同时，将保持稳健的基调不变，不会搞“大水漫灌”推动价格快速上升，比如不会大幅度降准、降息。

具体操作方面，王青认为，在7月央行打出降息“组合拳”后，下一步为配合政府债券发行，支持积极的财政政策更好发力见效，以及推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，货币政策还将保持灵活性，降准降息都有空间，各类增量政策储备都在政策工具箱内。

在银行资金成本下行、信贷市场供求关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出的LPR报价并没有随之下调。

由此，王青认为，未来在提高LPR报价质量过程中，也不排除政策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能性。

明明认为，考虑到美联储9月降息落地的可能性较高，关注后续我国货币政策外部制约改善后，LPR报价伴随逆回购利率调降的可能性。