《金融》陈（冲）：英国女王的临终憾事 和这件事有关

今年九月英国女王薨逝，如果问她临终有何憾事? 对不起，这里谈的当然要与金融相关(所以与卡蜜拉无涉)，而英国金融界人士应该会同意，合理的答案应与2008年11月4日女王造访LSE时的惊天之问有关。

当时金融海啸正炽，伦敦市场一片苍凉，女王到访伦敦政经学院，听取简报后，只提出一个简单问题: Why did nobody notice it? 据报导，现场寂然无声，LSE负责人嗫嚅以对:「在每一阶段，人们都倚赖他人，而每一个人都认为自己做对事了」。言下之意，没人需要负责，答了等于没答，女王当然不会满意。一晃四年，2012年12月13日恰好是十年前的今天，女王走访负责金融监理的英格兰银行，该行一位主管Sujit Kapadia自告奋勇要回答四年前的问题:「大家以为市场有效率、大家认为法规没用、而且经济不错、自满之心滋生」。这种讲法，女王反应如何，不得而知，不过次日媒体显然并不捧场。

上周在刘大中/蒋硕杰基金会专题演讲金融自由化过程时，我提到这个故事，听众不禁莞尔。事后我得到两种截然不同的回馈，其一是肯定三十年前启动的自由化，触发日后金融界的活力；另一则是认为自由化不足，监理沙盒变沙坑。事实上，自由化是否足够，是动态的观念，要不时滚动检视，采取相关的配套措施，布建妥适的安全网，至关重要。三十年来，台湾经历三次金融波动，即1995年本土金融危机，1997年亚洲金融风暴，以及2008年世界金融海啸，是举世唯一未获国际货币基金援助，而能度过危机的国家，当年国际财经媒体称A non-IMF member weathered financial crisis，如今观之，是一项极高的肯定。

十年前，Kapadia在英格兰银行的抢答，其实有点出金融危机的原因，只是在女王座前，用字精简，乍看不能凸显深层的意旨。K氏说People thought markets were efficient，摆明当时市场已失去自我调整的功能；K氏又说People thought the regulation wasn’t necessary，也摆明当时很多人视法律为无物；K氏又表示there was this growing complacency，充分说明市场的倨傲自满；至于the economy was stable，当然是暗指居高不思危的心理。所以K氏虽然惜字如金，但对时弊的针贬，却是恰到好处。

三十年来，我们在落后欧美的劣势下，稳健推动金融自由化，又遭逢全球化、逆全球化、数位化等潮流的交错冲击，一路走来，委实不易。女王在2008年有惊天一问，其实难怪，看到信评机构的后知后觉，目睹华尔街坐拥骇人高薪，也见识到复杂商品问世却说不清风险时，就应该警觉危险即将失控。当年LSE勉强回答女王问题时，讲了一个关键词At every stage，在每一阶段，其实存在不同的风险，如果仍然采取以往同一方式，女王恐怕五至七年就要问一次相同的问题(摩根大通银行老董告诉她女儿，金融危机就是每五到七年就会发生的玩意)，金融界或监理机关还不如定期自问，或许更能防微杜渐。

上周张忠谋先生在台积电移机典礼，讲了一句话，虽是对半导体界说的，但对金融自由化也挺受用；「开始的浪漫已经消逝，初期的兴奋也已消失，我们还有很多事要做」，对执政者亦然。