《金融》高盛张信励：美欧利率政策转向 股债组合3+1

高盛资产管理策略顾问方案组国际主管张信励(James Ashley)表示，观察任一时间进场投资标普500指数并持有10年的年化滚动报酬率之分布，在大多数情况下皆为正成长，平均年化报酬率为6.51%，在2021年8月时回报率高达13.7%，是长期平均值的两倍以上。但随着市场环境改变，在高利率与经济成长趋缓的环境下，美股大盘不易维持如此高的回报率。当Beta值(波动)减少，Alpha值(超额报酬)在总报酬中更显得重要，采取主动式投资有更高的机会获取较佳的报酬。

高盛资产管理指出，过往是由欧美等西方国家主导全球经济动能，以购买力平价计算的全球GDP的地理分布中心点，在1980年代位于大西洋，但新兴国家经济成长动能强劲，带动中心点逐渐东移，预估到2049年将位于南亚地区。由此可见，新兴国家对于全球经济的重要性与日俱增。在过去两年股市回报率超越名目GDP年复合成长率的市场中，印度是G7国家与金砖四国中表现最佳的市场，印度的名目GDP成长率接近10%，但股市回报更高，反映出投资人非常看好印度股市前景。高盛资产管理预期2025年印度的名目GDP成长率为11.5%，是全球(5.7%)的两倍，成长力道更胜以往，是投资布局不可或缺的市场之一。

另一个值得关注的市场是日本。多年来日本证交所持续推动公司治理革新，日本企业逐渐重视股东权益与回报，相对于欧美市场紧缩货币政策，日本央行的宽松政策、日圆趋贬有助于增加出口类股的企业获利。Ashley强调，以实质利率(影子利率)而言，日本目前仍是处于略低于零(-0.27%)的负利率水准，对于日本央行而言，日本在经历长期的通缩后，通膨并不像欧美等国是个严重的问题，日本整体CPI的各分项因子每月变动率呈正成长或上扬幅度大于10%的比例越来越高，若此一趋势持续下去，日本有望摆脱通缩并进入通膨，对于整体经济与企业来说属于正面讯息。

联准会抑制通膨已见到成效，美国整体CPI各项因子每月变动率已明显降温。根据联准会官员对于美国短期利率(3个月期国库券)的未来走势预测曲线，今年8月份对于短期利率的预期走势是向上小幅走高后转折向下。显示随着通膨缓步降温，未来利率应会自高点回落。观察欧美等地的房贷利率，部分经济体如美、法与德国主要采取固定利率，即使近一年多来利率大幅上扬，但对既有房贷的屋主没有影响。这也显示由于货币政策的传导机制具有多样性，加上长期与变动的滞后因素，许多经济体仍然存在衰退风险，特别是在欧元区，欧元区各国的经济结构迥异，通膨上扬幅度也有极大的差异，以此层面来说，欧洲会比美国更为脆弱。