金属加工：价格与需求共振，业绩与估值齐升 | 投研报告

德邦证券近日发布有色金属行业深度：金属加工：价格与需求共振，业绩与估值齐升。

以下为研究报告摘要：

工业经济接棒增长。全球制造业复苏，边际有所走弱。2024年7月全球PMI指数同比提升1.1，中国同比提升0.1，美国同比提升0.4，欧元区同比提升3.1，德国同比提升4.4，英国同比提升6.8；全球制造业PMI指数环比下降1.1，中国下降0.1，美国下降1.7，日本下降0.9，德国下降0.3。为应对经济走弱，美国货币政策或有转向，同时美国近年来积极推进制造业政策体系。美国制造业私人固定投资额（非住宅建设）迅速上升，2024年6月达到2445.5亿美元，美国制造业私人固定投资（非住宅建设）占GDP比例呈上升趋势，2024年6月达到3.4%；我国除地产政策放宽外，2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或撬动万亿市场规模。

工业金属有望筑底，加工行业率先复苏。近段时间基本金属价格明显回调，2024年8月5日，我国铜铝上游金属产品单价分别为72923.33元/吨与19013.33元/吨，相比年内金属价格高点有明显回调。利润方面，2023年8月1日与2024年8月1日，我国电解铝利润分别为2675.73元/吨与1503.73元/吨；2023年6月30日与2024年6月30日，我国铜精矿冶炼利润分别为1381元/吨与-1981.18元/吨，行业利润进入低位。短期逻辑依旧，铜铝预计进入底部区间。从代表金属冶炼行业看，2024年8月2日，我国铜冶炼厂粗炼费与精炼费分别为7.6美元/干吨与0.77美分/磅，铜矿供给对比冶炼产能依旧偏紧；2024年8月5日，我国山西氧化铝均价为3910元/吨，电解铝成本支持明显。铜铝逻辑均未有明显改变，且伴随行业利润的下行，预计铜铝行业将逐步进入底部区间。同时衰退交易推升金铜比，随着前期发布的美国就业数据不及预期，当前衰退交易将金铜比拉至高位，截止2024年8月6日金铜比已达27.4%。当前分位处于2003年以来的74.7%。此外，美国7月就业市场存在飓风影响，若衰退交易过度铜及其他基本金属可能存在价格回归趋势。

价格与需求共振，业绩与估值齐升。价格方面，对比2020年至今有色金属采选业以及加工业的PPI走势，明显加工业PPI走势波动更大，加工业对比采矿业存在更加明显的价格波动，利润方面也是同样的情况。其原因为在需求的推动下中游产品率先起量，同时伴随加工过程中的原料价格上涨，加工业同时取得了加工费收益以及金属涨价两部分收益。在当前设备更新及以旧换新等制造业政策的刺激下，中游加工企业或将迎来产品的量价齐升。对比往年的部分铝加工企业市盈率以及铝价走势，南山以及明泰估值与铝价存在一定正相关关系。以此推测，若未来金属价格上行，金属价格或对金属加工行业估值带来一定提升。

投资建议：设备更新等政策带动下，中游金属加工企业或将率先受益，推荐：明泰铝业、南山铝业、金田股份、立中集团、怡球资源等；建议关注：华达新材、新疆众和、楚江新材等。

风险提示：海外需求不及预期，矿端价格大幅波动，全球经济衰退。（ 德邦证券 翟堃,高嘉麒）

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