科沃斯，是机器人还是家电？

11月2日，工业和信息化部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出“到2025年，我国人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。”

指导意见一出，隔日交易日，机器人板块也迎来了全面反弹，11月3日至14日，根据申万三级行业分类的细分机器人板块来看，机器人谐波减速器的细分龙头绿的谐波（688017.SH）区间反弹达到23%，机器人（300024.SZ）反弹超过10%，但虽然出现了短暂反弹，但从资金量来看，逐渐缩量，资金情绪来的快，退的也快，推测目前仅是市场情绪对政策、消息驱动下的概念反应。

我们也正在等待新的经济增长点。在指导意见中，能看到，顶层希望“人形机器人”能成为带动科技发展、经济增长的新引擎。

顶层政策为何强推“人形机器人”？

这还得回溯近些年的国内经济增长的驱动因素。

从“基建狂魔”到“碳中和、碳达峰”，这些年，无疑是新能源产业肩负起了我国大部分的经济增长，从内需扩大到外循环出口，光伏产业链和国产电动汽车产业链都做出了显著的贡献，这些从产值增长、进出口增长的数据中都能明显体现出。然而产业皆有周期，在高增长过后，随着边际效用递减的原理，产业增长也陷入了瓶颈，比较典型的就是近期的光伏产业，市场趋于饱和，逐渐陷入产能过剩隐患，上游硅料价格大跳水到组件价格战，产业的增长趋于平缓，光伏进入成熟期。

而国产电动汽车受益于比光伏多出“一架马车”，具有消费属性，因此市场相对更广阔，目前产业仍处于扩张期，但从锂电池价格和整车价格趋势来看，产业即将进入扩张晚期似乎也并不魔幻，行业正在洗牌，价格战中必然会“牺牲”一部分厂商，前有威马破产清算，后有蔚来裁员。

可能会疑问，东数西算、人工智能、算力建设也可以带动新一轮经济增长？但有个现实问题就是，我国的数字化将是个相当长期的产业，很多软硬件技术还是依赖进口，例如先进制程芯片，人工智能的CHATGPT也是海外暂时领先。当然这两年的“国产替代”进度也相当喜人，但对消费的带动还是有限，尚未完成内循环的消费升级，更别说对外出口了，国产硬科技这块道阻且长。

人形机器人的关键不仅仅是背后可带动的产业相当巨大，包括但不限于新材料、稀土永磁、先进制造，到计算机软件、硬件、人工智能、算力建设的硬科技，更重要的是带动经济增长“三驾马车”中的消费，从文中的“深刻变革人类生活”这句话的意义不难推测消费级人形机器人会是一个里程碑式的节点。毕竟在2019年，消费、投资、净出口“三驾马车”占GDP的比重分别为55.4%、43.1%和1.5%，对经济增长的贡献率分别为57.8%、31.2%和11%。换言之，内需和外需占GDP的比重分别为98.5%和1.5%，对经济增长的贡献率分别为89%和11%。

带动消费或是顶层考虑该产业能否成为经济发展新引擎的关键因素。

机器人还是家电？

然而提到消费级人形机器人，消费级、服务型、改变人们生活方式，在国内的前身很容易就被联想到的就是前两年很火的扫地机器人。扫地机器人曾经确实是一个风口，但是随着销量增加，消费者也开始对其功能性产生了质疑。

根据官网价格来看，一台科沃斯的扫地机器人最便宜也要2000块，而销量最高的款式价格在4000左右，而一个拖把的价格不足百元，动手拖地还能运动，这个价格差对于消费者的敏感性提出了绝对挑战。后果就是，市场开始质疑“扫地机器人是否是智商税”。

而根据公开数据来看，2022年国内扫地机器人销量441万台，同比下降24%；2023年上半年销量为145万台，同比下滑5.39%，2023年全年可能不到300万台。这个销量相比2021年前年均600万+的销量，已经出现了腰斩。科沃斯的市值，蒸发的更夸张。公司市值从2021年7月巅峰的的1400多亿，到今年11月初最低仅剩下240多亿，2年半市值蒸发超80%。

股价大幅回调的原因一方面是市场对于行业与公司的业绩出现了担忧，三季度科沃斯的财报并不理想，2023年第三季度营收33.87亿元，同比微增2.58%，但归母净利润仅有0.196亿元，同比减少了92%；另一方面，市场开始质疑扫地机器人到底是机器人还是家电，其背后的估值逻辑完全不同。机器人行业的平均PE（TTM）当下能达到46倍以上，未来预期估值在上升，而相比之下，家电板块的平均PE（TTM）仅有20多倍，而且未来预期仍在下降。

科沃斯创始人钱东奇，在2006年正式创立品牌，并推出全球首款扫地机器人“地宝”。同时依然以海外代工来维持公司业绩，从增长来看，受益于移动互联网，上市前的2017年代工产品依旧稳定增长，而地宝系列增长更明显，这背后是当年地宝系列机器人的线上市场占有率达到48.8%，线下市场占有率高达 51.9%，从2014-2017年均是“双十一”生活电器类销冠。

2018年是科沃斯的关键一年，公司将原自有品牌“TEK泰怡凯”升级为“TINECO添可”，从此定位高端智能生活电器品牌，围绕吸尘器、洗地机等，以科沃斯+添可的双品牌，当年也是凭借这两项业务成功上市。

然而上市前两年公司业绩表现并不理想，上市后2019年科沃斯便遭遇了业绩变脸，全年营收同比下滑6.7%，至53.12亿，归母净利润更是同比下滑达到75%，全年仅有1.21亿。一方面是整体产品线的两个品牌销量都不太好，主要是海外业务受阻，当年的国内收入依然微增，但海外收入明显下滑，也并不是客观因素，因为从2019年年中就出现了下滑迹象；另一方面是成本不降反增，成本端未控制住，营销费用同比增长15%，达到12.32亿。

2020-2021年特殊的环境导致了独特的市场，2021年科沃斯业绩大爆发，当年科沃斯的家用服务机器人全球出货量达340.4万台，同比增长虽然不高仅有10.81%；但出货均价高达1963元，同比增长43.67%，核心是涨价带动业绩飙升。

2021年，公司营收飙升至130.83亿元，增幅达146.35%；净利润更是达到了20.1亿元，比2019年暴增15.6倍。其中，国内业务是主力增长点，全年收入达83.68亿，同比增长117%。市场预期也是提前拉满，提前将公司股价在2021年7月拉升至250.71元/股的历史高位，市值超过1400亿元，也获得了“扫地茅”的称谓。

除了涨价带动业绩，科沃斯2021年的高光背后也是重金砸营销的结果，2019-2021年，科沃斯的销售费用分别为12.32亿元、15.61亿元、32.37亿元，2021年同比翻倍，近80%都是市场营销推广及广告费用。对比2021年5.49亿元的研发费用，科沃斯更像是一家拼渠道、营销的家电企业。

科沃斯的阵痛期

不可否认，“扫地茅”当前正处在关键的阵痛期，内外压力、腹背受敌。

外部压力，特殊时期过后，“懒人经济”不再延续，叠加消费疲软和房地产市场的调整，而且新鲜劲儿过后，让扫地机器人这种单一性能的“伪刚需”产品性价比大幅下降，这些难免都会让更偏家电的扫地机器人遇冷。

再者由于扫地机器人较弱的壁垒，让很多新玩家小米、石头科技，以及白色家电三巨头美的、海尔和格力也都轻易杀入市场，价格战在所难免，石头科技（688169.SH）2023年前三季度营收为56.89亿元，同比增长29.51%；归母净利润13.6亿元，同比增长59.1%，已经超过科沃斯。而且据统计，扫地机器人的均价在2023年上半年同比下滑了15%，这个价格还在下滑。这样的价格趋势，科沃斯2021年以提价取得的成绩不攻自破。

关键科沃斯还在继续扩大营销，2022年公司营销费用达到惊人的46.23亿，是研发投入的6倍以上，其中市场营销推广及广告费用为36.06亿元，占销售费用的比重为78.01%。这使得科沃斯的盈利能力也备受考验，公司无奈当年“增收不增利”，今年第三季度净利率不足1%。

面对市场饱和，科沃斯也想过转型，炒菜机器人、户外或商用的清洁机器人，但似乎都逃不过被家电化的命运，而且户外或商用的清洁机器人更多市场都是在海外，国内市场还是困难重重。想布局新的机器人品类，但在研发费用上又不肯加大投入，单凭投营销和渠道还是要面对竞争对手的“内卷”。

机器人还是小家电？科沃斯还是面对这个阵痛期。

本文作者 | 刘超然