马士基示警第四季需求 幸好AI明年淡季不淡

全球理财观 NYMEX原油。（图/理财周刊提供）

旺季不旺的杀伤力会让美国经济衰退？还是软着陆？感觉遇上了有生以来最复杂的总经局势，每一种会影响经济走向的变数都处在模棱两可的状态─一副「敌不动，我不动；敌若动，我先动」的处境。

原油将现技术面筑底讯号

先看一下造成美国通膨连十一降的NYMEX原油悄悄的站上每桶80美元一周了，沙乌地阿拉伯当然欢迎NYMEX原油站上80美元，特别是王储沙勒曼更是乐见，拜登曾试图让美国司法传唤沙勒曼出庭，这笔帐感觉还没了，NYMEX原油的20日均线上穿年线，不久后可预期季线也将上穿半年线，这是技术面筑底的讯号，如果2024年经济是软着陆成功的话，那么白宫想回补去年平均卖出每桶95美元的1.8亿桶的买盘将成为油价最强的支撑。

这就是当前经济吊诡的地方，联准会最近一次的记者会上调美国经济展望为温和，表示美国经济强劲有韧性，但如果油价持续上涨，甚至突破高盛喊的每桶100美元的高价，那就表示美国将面临更高的利率、更久的高利率。

联准会缩表时程恐拉长

美银是华尔街首家改口认同美国经济软着陆的大型投行，美银的推测的确符合现状，美国财政部本周要卖千余亿美债，叶伦还特地在上个月跑了一趟中国去推销美债，因为如果美国没有出现经济衰退和软着陆，意味着对美债的避险购买需求减少，导致包括日本国债在内的世界政府债券的殖利率面临上涨压力。

而日本央行近期殖利率曲线的微调政策，又反过来给美债殖利率带来上涨风险，造成美债殖利率曲线更陡。所以美银的核心逻辑是，美国没有经济衰退就意味着更高的利率，就表示联准会缩表(QT)的时间更长，增加美债的融资需求。

美国利率22年来最高

为什么美国经济在22年来最高利率水准压力下却没有衰退呢？桥水基金创始人达利欧表示，因为美国政府在疫情期间进行了一次大规模的财富转移，即通过让政府大规模举债，发现金给民众，结果是苦了债券持有者，肥了消费者。

也因为美国民众手中有钱花，甚至不上班也够钱花，造成美国缺工，失业率处在53年以来新低，在稳定的消费支出和企业投资反弹的推动下，美国第二季GDP年增率为2.4%。

疫情期间各国政府出现巨额财政赤字，随着通膨飙升，已经产生了实际债券负殖利率，央行和其他政府债券持有者在这些债券上损失惨重。随着赤字的增加，政府将需要出售更多的债券，因此将出现不断强化的债务螺旋，于是国会将在债务上限议题上反复出现党争，央行将被迫印制更多的钞票，购买更多的债券，国家资产负债表恶化，这就是信评机构惠誉将美国主权信用评级从AAA下调至AA+的原因。

尽管美国财长叶伦批评「完全不合理」，小摩CEO说荒谬，巴菲特说不在意、继续买，也的确美国债务危机是一次又一次的拖延过关，但是世间真的有「欠债不用还」这件事吗？或许当沙乌地阿拉伯放弃美元石油的时候，就是美债危机。

美银对美债殖利率的预测明显上调，预计今年年底二年期美债殖利率为4.75%，之前的估计为4.25%；预计今年年底十年期美债殖利率将达到4%，之前的估计为3.5%。美银预计十年期德债殖利率将在短期内超过2.6%的高点，然后到年底时降到2.4%(此前的预测为2.25%)，到2024年底时降为2%(此前的预测为1.9%)。

美国失业率低 但资产负债表恶化

在惠誉下调美国主权信用评级之后，长期看空美股、低估了美股今年牛市涨幅的摩根士丹利策略师Mike Wilson再次看空美股，理由是美国很少在失业率如此低的情况下出现如此巨大的赤字，如果美国政府支出因为政治原因或者资金成本增加而减少，那么企业获利可能会进一步下滑。

在台积电第二季法说会之后，市场普遍将半导体库存去化结束的时间点延后到第三季底，第四季需求开始成长，但小摩更直接点出经济活动的恶化正在挑战分析师关于利润衰退将在第三季结束的预测。

旺季不旺还不够吗？Wilson表示：「惠誉意外下调美国主权信用评级和债市大跌，意味着未来经济和企业获利成长可能令人失望，投资者要做好准备。」

货柜轮库存调整 持续到年底

全球最大货柜轮马士基警告：「全球贸易萎缩时间和程度超预期，欧美需求均在下滑，前方乌云密布。」8月4日马士基首席执行官Vincent Clerc在接受彭博社采访时表示，货柜轮产业正处于COVID-19疫情之后的最大调整期，自2022年第四季以来库存调整可能比之前想像的更久，现在预计将持续到年底。这番言论推翻了不久前大摩认为第四季需求增加的观点，换言之，全球贸易萎缩的时间和程度可能比之前想像的更长。

马士基认为全球货柜箱运送量的成长范围在-4%至-1%之间，先前预测为-2.5%至+0.5%。早在去年俄乌战争爆发的第一季，马士基就率先抛出「下半年将面临断崖式的需求衰退」的警语，如今率先看淡第四季需求，换言之，今年横空出世的生成式AI的创新需求成为股市的唯一明灯。

次世代AI超级电脑晶片问世

辉达8月8日在SIGGRAPH展发表次世代AI超级电脑晶片「DGX GH200」，DGX200专为推论设计，搭配141GB HBM3记忆体及每秒5TB频宽，可让更大型的AI模型置入单一系统，例如OpenAI的ChatGPT 5。

GH200可让大型语言模型的推论成本显著下降。不过，GH200预计明年第二季量产，因此今年秋季上市的L40S GPU的OVX伺服器更受瞩目，L40S为L40系列的迭代特规版，是一款功能强大的通用资料中心处理器，专门提供小参数模型推理及训练微调，与A/H系列存在较大差异，搭配NVIDIA Omniverse平台，可加快处理AI训练及推论、3D设计和视觉化，还有影片处理与工业数位化等运算最密集的复杂应用项目。

首波合作伙伴 三家台厂入列

除了替代上一代的L40，及取代Ｔ系列推理卡，补足小模型训练产品线，预估性能将再逊于A800。由于L40系列采用NVIDIA Ada Lovelace架构，将不会采用HBM3，而是采用GDDR6记忆体，意思是将不必采用CoWoS先进封装制程，不过，黄仁勋表示，不影响现有的CoWoS订单。

辉达透露，首波L40S GPU的OVX伺服器合作伙伴共有七家，包括广达集团旗下云达、技嘉与华硕(首度入列)、美超微、戴尔、惠普、联想。由于A100/H100伺服器规格大幅提升，主要单价成本增加来自八张GPU，因此伺服器系统的单价，较一般运算、储存伺服器有数倍成长。

本文作者：洪宝山

(本文摘自《理财周刊1198期》)

《理财周刊1198期》