每经热评｜严把IPO入口 将更考验投行保荐人判断力

每经评论员 胥帅

近日，证监会党委书记、主席吴清主持召开党委扩大会议，提到要依法从严监管市场，抓紧谋划严把IPO入口关、加强上市公司和证券基金期货机构监管等方面的政策措施，健全监管执法制度机制，强化监管问责，坚决打击财务造假、欺诈发行、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益。

值得注意的是，近段时间以来，监管已多次提及严把IPO入口关，在此背景之下，谁可能撞上“枪口”不得而知。但有一点可以肯定的是，在目前尚未出现新受理IPO企业的“空档期”，也为投行腾出一个项目筛选期，以便对自己保荐的企业更加严之又严、优中选优。

监管近期表态指出严把IPO入口关的方向，将侧重点放在持续经营能力，精准执行产业政策，整治信息披露中的过度包装、“伪创新”等问题。

这类问题或多或少已经出现在过往的IPO案例当中。比如，有些企业上市首年就出现业绩“变脸”，极端者还被“*ST”；有些企业现有产能不饱和，还募资扩产，新的募投项目迟迟不推进；有企业招股书用千篇一律的公文形式，利用第三方报告大吹特吹所属行业趋势及产品的行业地位；还有企业招股书动辄搬出生僻概念，简单业务复杂表达，以突出创新能力。即便最后问题暴露，但企业上市成功，新股增发完成，不达预期的后果则由广大投资者买单。

过往，保荐IPO项目的重点放在财务瑕疵、企业内控问题。随着对严把IPO入口关的强调，项目的重点范围将不局限于财务问题，还涉及到产业趋势等企业经营能力问题。因此，投行保荐人也要有企业家一样的眼光，强化对未来预期的判断力。

笔者认为，中介机构判断力的一大考验是IPO周期与产业周期的均衡适配。按照现有的周期理论，大的产业周期分为成长期、成熟期、衰退期。通过IPO直接融资，处于成长期企业借资本获得“乘数效应”，快速成长为具有竞争力的中大型企业。成长期到成熟期的这段周期，企业能为投资者给予最优回报。然而，IPO从申报到最后获批上市，中间会有一段时间周期。不能保证周期适配会完美发生。二者在周期内发生错配，可能会让企业错过最佳上市窗口。这就需要保荐人对周期适配要有更精准的判断，特别是企业现在所处的产业周期节点。同时，对产品未来发展拥有更加敏锐的判断，能在更长时间经历市场的“捶打”。

保荐人未来将更倾向于扮演企业经理的角色，尽管在过去并没有过多强调这一能力。翻查已上市企业，特别是周期属性更强的有色行业，部分现任董事长或者总经理就具有投行从业背景，曾担任过上市公司再融资或者IPO的保荐人。

强化IPO“申报即担责”后，一些积极变化已然凸显，保荐人对已申报项目变得更加慎重。不过，市场人士仍然期待出现新的申报材料，能为市场“打个样”。