煤炭板块底部渐明，重视底部布局
德邦证券近日发布煤炭周报：2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
迎峰度夏临近尾声，动力煤价窄幅震荡。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价格小幅下跌至833元/吨（环比-0.24%）。产地方面，主产区个别煤矿因搬家倒面停产，整体供应保持稳定。坑口方面，下游以刚需采购为主，受港口发运倒挂叠加神华外购煤价格降幅影响，产地煤矿出现累库。港口方面，北港库存持续去化，但仍处近年高位，迎峰度夏临近尾声，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，高温天气尚未消退，电厂日耗仍处高位震荡，但随着国内高温范围及强度收敛，终端短期暂无较大采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：根据国家气候中心预计，9月份西南地区大部降水偏少，水电出力预期减弱，火电补位效应愈强；ii）“金九银十”旺季将至：虽然建材整体消费低于往年，但环比来看，9-10月建材消费大概率出现边际增加。随着“两重”“两新”等重大举措将加快推进，实物工作量有望加快形成，非电行业用煤需求或将边际修复。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在800元/吨上有较强支撑。i）2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量增量有限。
焦炭第六轮提降落地，双焦延续弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1680元/吨（环比-8.7%）。焦煤方面：产地方面，主产区部分国有大矿产量继续回升，供应稳步增量。下游方面，焦炭第六轮提降落地后，部分焦企利润利润亏损严重，开工率延续下滑，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.14%，环比下降0.69PCT。焦炭方面：本周焦炭第六轮提降落地，湿熄焦炭价格累计下调300元/吨、干熄焦累计下调330元/吨。下游方面，钢厂亏损严重下检修减产现象增多，铁水产量持续下滑，本周247家铁水日均产量为224.46万吨，环比减少4.31万吨，短期焦炭价格或弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价833元/吨（-0.24%），京唐港主焦煤库提价1680元/吨（-8.70%），国内主要港口冶金焦平仓价1695元/吨（-5.57%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量39.2万吨（+5.09%），港口吞吐量51.2万吨（+27.05%）；3）库存分析：秦皇岛库存512万吨，较上周减少21万吨(-3.94%)，钢厂焦煤库存718万吨，较上周增加11万吨(+1.59%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为120.5美元/吨（-2.82%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为215.0美元/吨（-2.05%），动力煤内外价差为26.95元/吨，较之前收窄5.59元/吨，主焦煤内外价差为-19.29元/吨，较之前价差扩大96.73元/吨。
投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政策导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。（德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆）