门店越开越亏，“潮流零售独角兽”再闯IPO

近日，KK集团再次向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，联席保荐人为摩根士丹利和瑞信。此前，KK集团分别于2021年11月和2023年1月两次递交申请，但都已失效。

KK集团成立于2015年，是一家潮流零售商，拥有四个自我孵化的零售品牌，分别为精致生活潮流零售品牌「KKV」、美妆潮流零售品牌「THE COLORIST调色师」、全球潮玩文化潮流零售品牌「X11」、进口商品集合店「KK馆」。

根据弗若斯特沙利文报告，以GMV计，公司是2022年中国三大生活方式消费品潮流零售商之一，且在中国前十大市场参与者中增长最快。公司还是资本宠儿，至今已经完成了7轮融资，估值达到30亿美元，被称为“潮流零售独角兽”。这只新股的成色如何？以下简析KK集团招股书情况。

01

收入增速和开店速度双双放缓

公司的收入主要来自货品销售，包括自有门店销售及向加盟店销售；及基于销售的管理及咨询服务收入，如门店管理费、物流费用及向加盟商收取的POS费用。

从年度收入来看，公司的收入规模增长非常迅速，几乎是每年翻番的增长，三年时间，规模就从1.4亿飙升至35亿，即便是在疫情影响的2020年和2021年，增长速度仍然非常快。2019年至2021年，公司的同比增速分别为199%、255%和115%。但在2022年陷入停滞，公司的收入变化与销售网络的扩张息息相关。

（数据来源：公司招股书）

正如上面提到，公司有四个零售品牌，分别是「KKV」、「THE COLORIST调色师」、「X11」和「KK馆」。公司的门店分为自有门店和加盟店，这几年开店速度非常快，2018年至2022年的门店数量分别为80家、211家、556家、721家、707家，可以看到，公司2021年之前门店数量的增长非常快，所以收入也同步增长。但到2022年，总体门店数量减少，公司的收入也陷入增长停滞。

在公司高速扩张的过程中的前期，加盟店曾经发挥了重大作用。招股书显示，截至2019年年末，KK集团的门店数量为211家，其中加盟店比例就高达78%，但2020年，在公司策略的转变下，加盟店的数量急剧减少，不少加盟商黯然离场。加盟店要么被KK集团接盘转为了自营店，要么就关闭。截至2023年Q1，公司的加盟店数量锐减至95家，仅占门店总数的14%。

（数据来源：公司招股书）

02

亏损门店较多，公司盈利艰难

从加盟商的退场来看，潮流零售商这笔生意或许并不好做。疫情三年给予线下经济沉痛的打击，2019年-2022年期间，随着KK集团的门店数量的不断增加，公司关闭门店的数量也在上升。尽管公司2021年后开店速度放慢，但关闭的门店数量却继续增长，2022年公司关闭门店数量122家，高于当年新增的108家。

（数据来源：公司招股书）

2020年至2023年，公司亏损门店数量占当期总数的28%，21%，35%。2023年随着疫情防控措施的优化，公司亏损门店数量减少，一季度亏损门店占比为15%

门店不赚钱，公司盈利自然无从谈起。2018年至2022年，随着扩张的加速和亏损门店的增加，KK集团的亏损持续扩大，分别录得营业利润-51.66百万元、-96.91百万元、-1.37亿元、-1.81亿元和-3.3亿元。

走出疫情后，KK集团的经营业开始有所好转。2023年Q1公司开店速度放缓，且亏损门店减少，公司开始实现盈利，录得经营利润1.21亿元，公司能否稳定现有门店的经营，继续提高单店盈利水平，或将是未来持续盈利的关键。

但随着公司估值的提高，公司发行的可转换可赎回优先股的公允价值也随着估值的提升而上涨，优先股的公允价值变动计入公司损益，2021年公司归属普通股东净利润亏损高达56.26亿元，2018年至2021年之间，亏损总额超80亿。

（数据来源：公司招股书）

具体来看，KK集团的毛利率其实是逐年提升的，一方面是规模的扩张让公司拥有更高的议价能力，另一方面是加盟店减少，毛利率更高的自有门店增加。

（数据来源：公司招股书）

高额的费用支出是导致KK集团营业亏损的主营。2020年至2022年，公司录得销售及分销费用4.0亿元、11.0亿元和13.1亿元；录得行政及其他营业费用2.8亿元、5.2亿元和5.0亿元。主要包括折旧及摊销、员工薪酬、广告支出、物流成本、店租、关店亏损等。2020年至2022年，公司期间费用支出占营收比重为41%、46%、51%。

（数据来源：公司招股书）

03

短期债务压顶，现金流窘迫

公司前期的快速扩张，需要大量资金，在尚未实现自我造血的情况下，只能通过不断地融资贷款来筹集开店资金。根据企查查数据显示，公司至今已经经历了7轮的融资，最新估值达30亿美元。最新一轮融资金额为3亿美元，领投机构为京东（09618.HK)。公司融资活动获得的资金，主要用来偿还借款和贷款，以及支付租赁租金。

（资料来源：企查查）

公司的流动性依旧并不乐观，截至2023年一季度末，公司流动负债高达13.36亿元，但同期公司现金及现金等价物仅有5.67亿元，无法覆盖即将到期的负债。所以，公司迫切需要上市以募集资金。

（数据来源：公司招股书）

关于上市募集资金用途，公司在招股书中表示，部分将用于门店扩张，公司预计将于2023年开设的绝大部分新门店将为中国的自有门店，将于2024年及2025年各年开设约250家新门店。部分用于门店装修升级，以及物流供应链的数字化投资。其余用于补充公司营运资金。

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