募资市场迎政策春风，三大国家级基金带动创新“活水”

21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道

创业投资市场迎来政策春风。

日前，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称《政策措施》），围绕培育创投主体、拓宽资金来源、加强引导与差异化监管、健全退出机制、优化市场环境等五大方面提出具体举措 。

21世纪经济报道记者梳理全文发现，《政策措施》不仅单独立项提出多渠道拓宽创业投资资金来源，还在优化政府出资的创业投资基金管理、解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题等方面提出具体举措，有望系统优化创业投资募投管退的各个环节堵点、痛点，并在拓宽资金来源和提高出资效率等多维度缓解创业投资行业募资难问题。

中国投资协会副会长、创投委会长沈志群指出，《政策措施》是6月7日国常会精神的展开版。本月初的国务院常务会议指出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。

壮大耐心资本

《政策措施》明确提出，健全符合创业投资行业特点和发展规律的国资创业投资管理体制和尽职合规责任豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核。

在优化政府出资的创业投资基金管理方面，《政策措施》提出要改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题。

两项措施意味着逐步突破国资直接投资和引导出资的管理束缚，加速释放国有创新资本活力。此前多地政府引导基金不断探索完善容错免责机制，提高对投资失败的包容度。本次要求的提出，有望进一步提高政府出资创业投资基金和母基金的市场化运作效率。

“这次没有使用‘容错机制’字样，很到位。”LP智库创始人国立波分析表示，按照创投规律来制订国有创投的管理体制和尽职免责机制，这是多年来在创投政策中首次明确提及。按照基金生命周期进行考核，将能避免从业人员只关注短期收益，不仅有利于投早投小投科技，也将利于耐心资本形成和壮大。

此前一篇广为传播的文章中，易凯资本创始合伙人王冉提出，应该鼓励国资LP给予市场化GP更长的投资期和退出期，鼓励真正意义上的耐心资本的出现。

他认为，耐心资本既要对基础科学研究成果到产品再到商业落地的过程有耐心，也要对新需求和新市场的孕育和形成有耐心。尤其在退出渠道多变和不畅的情况下，更要对退出有耐心。

为创投募资“解渴”

本次印发的《政策措施》在拓宽资金来源和提高出资效率等方面带来了缓解募资难困境的良好预期。

首先，《政策措施》提出多渠道拓宽创业投资资金来源，包括鼓励长期资金投向创业投资 、支持资产管理机构加大对创业投资的投入 、扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围和丰富创业投资基金产品类型 。

在鼓励长期资金投向创业投资方面，《政策措施》明确提出支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司股权的，底层资产风险因子适用保险公司偿付能力监管规则相关要求。鼓励符合条件的创业投资机构发行公司债券和债务融资工具，增强创业投资机构筹集长期稳定资金的能力。

国立波分析说，险资投资创投基金风险因子的调整，有利于提升险资对于创投基金配置的偏好。过往只有国有创投机构有能力发行公司债券和债务融资工具，如果能够优化发行的门槛，一定程度上能够缓解创投基金的资金来源。

其次，在培育多元化创业投资主体方面，《政策措施》提出发挥政府出资的创业投资基金作用。其中包括，充分发挥国家新兴产业创业投资引导基金、国家中小企业发展基金、国家科技成果转化引导基金等作用，进一步做优做强，提高市场化运作效率，通过“母基金+参股+直投”方式支持战略性新兴产业和未来产业。

在行业人士看来，这意味着国家新兴产业创业投资引导基金二期的设立有望排上日程，与近年活跃的国家中小企业发展基金和国家科技成果转化引导基金共同作为国家级基金发挥示范带动作用。

“三大国家级基金没有地域返投要求，在为引导市场化长期资本进入创投行业，引导创业投资发挥投早、投小、投硬科技等方面的效用更加明显。”国立波告诉记者，三大国家级基金由不同主管部门发起设立，在功能和使命上略有不同。国家新兴产业创业投资引导基金主要用于助力创业创新和产业升级，包括培育支持未来产业发展等；国家中小企业发展基金主要用于支持中小型科技企业；国家科技成果转化引导基金的使命是带动金融资本和民间投资向科技成果转化集聚等。

细则有待落地

从2023年底到本次政策发布，中央经济工作会议、政治局会议、国务院政府工作报告多次提及发展创业投资。本次印发的《政策措施》明确提出，发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。

《政策措施》提出的总体要求即可以看作对创业投资行业的发展预期，也是对创业投资重要性的肯定，如支持科技创新的重要作用、强化企业创新主体地位，促进科技型企业成长等，能够为培育发展新质生产力、实现高水平科技自立自强、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。

根据《政策措施》要求，国家发展改革委要会同相关部门完善工作机制，加强统筹协调，形成工作合力，共同推动促进创业投资高质量发展的各项措施落实落细。

基于优化创业投资市场环境的政策指导方向，《政策措施》还提出，建立创业投资新出台重大政策会商机制，各部门在出台涉创业投资行业、创业投资机构等重大政策前，应按规定开展宏观政策取向一致性评估，防止出台影响创业投资特别是民间投资积极性的政策措施。

沈志群表示，当务之急是中央政府有关部门、各级地方政府和创业投资全行业、广大创投机构统一认识，形成共识、齐心协力、全力以赴，在年内将鼓励、支持、促进创投高质量发展的相关政策和改革举措具体化，更有针对性、可操作性，将政策落到实处、取得实效。

国立波认为，国家发改委作为牵头部门与相关部门加强统筹，将能形成合力并持续将相关政策措施不断落实。