南财快评：更注重发挥价格型调控工具作用，提升有效信贷需求

郭迎锋（中国国际经济交流中心副研究员）

近期，中国人民银行党委书记、行长潘功胜接受媒体采访时，强调要完善中国特色现代货币政策框架，要逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。8月9日发布的央行二季度货币政策执行报告，也重点强调了货币政策框架转型的内容，意味着下一阶段推动货币政策框架从数量型向价格型转型将是央行的重点工作。

我国深化利率市场化改革将基于市场环境的变化加速推进。央行二季度货币政策执行报告在专栏2《进一步健全市场化的利率调控机制》中，明确了以下三大改革方向。

一是明确了7天期逆回购操作（OMO）利率为主要政策利率。当前，我国的7天期OMO利率经过市场培育，已经可以基本承担主要政策利率的功能，7月份央行已经将7天期逆回购操作由“固定数量、利率招标”调整为“固定利率、数量招标”，在明确了其政策利率角色的同时，亦向市场传达了清晰的利率调控目标信号。

二是在淡化MLF政策利率色彩的基础上，进一步完善了贷款市场报价利率（LPR）的形成机制。当前，商业银行市场定价能力已基本形成，中期政策利率即1年期中期借贷便利（MLF）利率对LPR的参考作用正在下降。7月份央行的货币政策已经明确了由短及长新的利率传导路径，即，LPR报价参考的政策利率，已转向更多参考7天期OMO利率。8月15日，央行发布公告称，当日到期的MLF将于8月26日续做，这一举措，继续释放了央行进一步推动LPR与MLF脱钩的信号。

三是适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。当前我国245BP的利率走廊过宽，影响利率调控效果。因此，央行在最新报告中提出要增加午后临时正、逆回购操作，引导短期市场利率运行在相对较窄的区间。当前，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期OMO利率减点20bp和加点50bp，能在短期内收窄利率走廊宽度。

另外，央行在最新报告中，进一步明确要将二级市场的国债买卖纳入到货币政策工具箱。这是基于当前我国货币政策的传导渠道，尤其是基础货币的投放存在一定问题而做出的。

随着这些市场化利率改革举措的稳步推进，我国以价格型为主的利率传导渠道已逐渐明晰。7天期OMO利率为政策利率，通过央行货币政策工具，向DR007、LPR、国债利率三大市场基准利率传导，再分别由DR007向货币市场、由LPR向信贷市场、由国债利率向债券市场利率传导；最终，在三个市场间形成相互循环的传导机制。

推动货币政策框架从数量型向价格型转型，最终的目的是要推动以市场化利率为主导的资金配置方式形成。目前我国基础货币投放效率不够高、M1连续负增长、M2增速持续下滑、M2与M1剪刀差达到历史峰值，一方面，说明前期的MLF、PSL等主动投放基础货币的创新型工具需要优化，另一方面，也为目前开展的价格型货币政策工具的实施带来一定的施策空间。今年前半年的货币政策在数量上的表现，一定程度上，是治理和防范资金空转、主动对金融数据“挤水分”的施策方式，实际上有效平抑了不合理的贷款“冲时点”行为。下半年，预计随着“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，会通过价格型为主的利率传导渠道，继续降低实体部门融资成本，通过降准、降息等政策工具引导，LPR会大概率继续被引导下行，预计银行存款挂牌利率也会继续下降，进而推动有效信贷需求回升。

另外，发挥利率等价格型调控工具，推动货币政策框架从数量型向价格型转型，有助于提升国内与国际货币政策周期的一致性，缓解人民币汇率贬值压力。此轮美联储与欧盟、英国央行的加息周期，与我国的降息周期形成了一定的时间重叠，上半年我国货币政策施策力度显然受到汇率因素的掣肘。通过发挥利率的市场资源配置机制，国内与国际货币政策周期的错配将会大大降低，有利于我国货币政策的实施。另外，随着美联储9月份降息预期的逐步明确，有助于央行的进一步降息、降准货币政策实施，也会推动人民币汇率的升值。