南方科技大学教授曾晓亮：高质量的ESG信息才可以带来显著的资本市场效应

9月23日，由本站财经主办的“2023本站财经ESG趋势论坛”在深圳举行。本届论坛主题是“凝聚ESG共识、聚焦关键行动”，由广州市绿色金融协会、深圳市南山区金融行业协会、大湾区碳中和协会提供支持。来自ESG国际组织、评级机构、学界、企业界的嘉宾出席了本次论坛，并基于ESG议题发表重要演讲与深入交流。

南方科技大学会计学讲席教授、会计学创系筹备负责人，中国教育部长江讲席学者，广东省十四届人大常委会财经咨询专家曾晓亮表示，ESG信息是有用的，尤其是对于需要融资的公司，因为这类信息可以帮到分析师更好的理解公司未来的业绩、未来的表现，而且可以吸引机构投资者投资，很多基金负责人现在都在用ESG的标准选择公司的投资，最后帮助到公司的融资。

但是，不同的公司提供的ESG信息参差很大，因为没有绝对的标准衡量什么是好，什么是不好，用学术的方法可以分辨出好的与不够好的质量。只有好的、高水平的、高质量的ESG信息才可以带来显著的资本市场效应，帮助融资、影响员工甚至影响公司的未来创新。但低质量的ESG信息披露了跟没披露基本上差不多，没有带来什么资本市场的效应。

曾晓亮热情洋溢地表示，ESG的信息，就像是一个黑暗宇宙里的一盏灯，就像拂晓的灯照亮了很多路。ESG文献的产生也帮助公司更好的了解ESG在资本市场扮演的角色。

以下为现场实录：

大家好！在过去的很多年里，我们学术界都在追逐着实务界实际的运作来做一些科研，来尝试利用实物界的数据去理解资本市场的角色以及资本市场参与者的行为。但偏偏在ESG领域，我们学术界带领了实务界，早在15年前当我一开始对这个领域有浓厚兴趣时，我咨询过很多人的意见，当时我的博导跟我说ESG的领域就像一个浩瀚的宇宙，太深太庞大了，你没有足够的时间去理解它，因为我们的知识太少了。但我没有听我博导的意见，一头就钻进去了。很感谢本站财经给我们的邀请，可以分享一下我们从学术界的角度如何能创造对实务界有用的知识。

ESG，在座的每一位都非常理解，我们知道它的概念是什么，我们也想做到它，现在每一位企业的实际运作人包括各大基金都知道这个概念已经成为全球、全国很注重的概念，我们都想做到它，做好它。但为什么要做，如何做，怎么做，才是关键的问题。没有对这些问题的充分，我们想把它做得更好，就会很困难。

公司为什么要投入资源做ESG？如何增加ESG的影响力？如何激发员工的动力把ESG做好？公司选择什么样的ESG策略、ESG的市场、ESG的产品甚至是怎样的运营方式才可以把ESG的目标更好的达成，这都是我们关注的目标，而这就是学术能够回答的目标。

从学术的角度，用最简单的方法，我们给大家探讨分享一下，透过大数据的科研，如何能够从会计金融角度对ESG有更深入的了解，透过我们对资本市场参与者行为的了解，帮助实务界更好的把ESG目标做起来，让企业和社会有共同双赢的最终目的，那就是文献怎么构建起来。

在这个文献里我们又可以看到什么呢？

我们把ESG或者ESG的信息可以比作浩瀚宇宙里的一盏光，就像我博导跟我说的话一样，ESG就像一个浩瀚的宇宙，它太难理解了。我们的生命不够长去理解它。我们把ESG的信息比作黑暗中的一盏探照灯。ESG这盏探照灯有没有真正的用途，这是我们想知道的事情，是不是只是别人希望我们做，而它能不能带来真正的价值，做了之后对谁有用。于是我们学术界看到了第一个问题，这个问题是ESG信息到底有没有用，如果有用，对谁有用，为何有用？

学术界的好处是我们能帮实物界找到答案，但前提是我们得知道问题是什么，我们看不到学术界的问题，只能透过很多业界跟我们沟通和分享的资讯，看到他们所面临的问题，就是我们想做，我们希望做，国家希望我们做，全球都在做，但做了之后有没有真正的好处，如果有真正的好处，那不需要别人要求你做，你一定会把它做好，这就是我们行为最基本的合理性。只要有了问题就可以看到答案，我们发现ESG信息是有用的，尤其是对于需要融资的公司，因为这类信息可以帮到分析师更好的理解公司未来的业绩、未来的表现，而且可以吸引机构投资者投资，在座很多基金负责人现在都在用ESG的标准选择公司的投资，最后帮助到公司的融资。

这是我2011年发的有关ESG的文章（见PPT），这篇文章就开启了我们会计金融学的整个领域。因此，带来了过万的引用量，大量学者开始往这个方向去研究，知道原来这是一个非常值得研究的领域。

如果ESG或者ESG的信息就像宇宙里的一盏探照灯，可以照亮一些人。那是不是在座的每一位在这个探照灯下都可以领受到一样的光芒吗？从业界来讲，我们公司所花费的精力、成本做了ESG之后是不是带来的影响都一样，取决于每一个受到这盏灯照射的人怎么看待这个光芒。

于是我们看到另外一个问题，这个问题是如果ESG的信息是有用的，那它的作用对全球的ESG市场是不是一样的，如果不一样，什么原因导致的，如何让企业所做的所有ESG付出能够带来足够的回报，我们要看谁是你ESG的接受者。

我们的答案是ESG的信息在不同的国家都有用，而且在不同国家的有用程度取决于使用者的特质。也就是说，即使你有光，我看不到你的光，那你的光对我的作为必然会减少。

例如，研究发现在这些stakeholder更关注的国家，ESG的信息在其资本市场的影响力是非常大的，这就解释了为什么我国一直走在世界前沿，包括要求上市公司做强制的ESG披露道理是一样的。

如果信息就像黑暗中的探照灯，不同的探照灯之间的关系是什么，公司不止ESG一盏探照灯，公司在漫长经营过程里做了很多事情，有无数盏探照灯照亮不同的参与者。不同灯之间的关系又是什么？我们发现财务和非财务信息都有用。我们在过去的20年里，资本市场对财务信息的要求是非常高的，直到过去这几年开始，整个市场投资者的需求才开始转向非财务信息，因此我们需要了解非财务信息。既然有历史悠久的财务信息系统，也刚有了非财务信息的披露要求，这两者之间有什么关系？

答案是财务和非财务信息都可以影响资本市场，即使是新兴的ESG信息，但它们之间是有互补作用的。也就是说，非财务信息往往在头部者对公司的财务信息的某些角度看不太清楚时，他们起的作用更大，包括未来性。我们的财务信息都是比较过去的信息，它的未来指向性并不高，非财务信息，之所以叫可持续信息，就因为它可以带来未来的信息。

如果信息就好象黑暗中一盏可以照亮别人的灯，就是ESG信息。那这个被照亮的人是谁，谁想被照亮，谁需要被照亮？

我们就看到了下一个问题，这个问题是ESG的信息可以帮助公司不单只在股票市场融资，还可以帮助公司在债务市场融资。它可以帮到很多资本市场的资本提供者。还有更新的研究会看到如何帮到员工，如何帮到公司的经理，减少一些违规的行为，甚至可以激发员工的创新能力，这都是很多研究可以做到的，我们在各种研究里都可以把这些证据展示出来。利用这种证据，希望更多业界朋友看到ESG不光是别人要求你做，而是它做了之后真的可以带来很多长期的好处。ESG的信息不单只可以帮到公司在股票市场融资，也可以帮到在债券市场融资。

公司有很多种，每一个公司都希望透过ESG来照亮别人的道路，那什么样的灯，什么样的公司才能够更好的照亮别人的路呢？如果ESG在资本市场是有用的，什么样的信息才可以更好的影响资本市场参与者？

有了问题就可以找到答案，我们利用大数据可以看到更前沿的答案，不同的公司提供的信息参差很大，因为没有绝对的标准衡量什么是好，什么是不好，用学术的方法可以分辨出好的与不够好的质量。我们发现只有好的、高水平的、高质量的ESG信息才可以带来显著的资本市场效应，帮助融资、影响员工甚至影响公司的未来创新。但低质量的ESG信息披露了跟没披露基本上差不多，没有带来什么资本市场的效应。

如果黑暗中充满了灯，那这些灯如何让别人看到自己呢？我们的企业都希望别人看到自己，我们的企业花费了很多精力与金钱做这件事情，我们希望的是投资者也好、债务投资者也好、员工也好，都可以看到我们为社会付出的每一分ESG的力量。但不要忘记，当天空充满了灯时，每一个公司都在做这件事情时，每一颗星都在亮，谁能看到你？你必须闪闪亮。

如果ESG在资本市场是有用的，公司释放什么样的信号让别人看到你，如何让自己更闪亮？于是你需要站在另外一盏探照灯下让别人看到你。答案是公司一定要透过一个昂贵的信号，让别人看到你所释放的ESG信息不是“剽绿”，不是说了没有做的事情，而是说了能影响公司未来，影响每一个参与者实际生活的能力。于是公司需要释放各种信号，只要它是昂贵的，往往在资本市场都能扮演作用，包括审计费。

探照灯的光可以被遮盖，你不能期待每一个投资者都能看到你，如果投资者看不懂你的信息怎么办？我们很幸运的在资本市场里还有很多基金、投资者、分析师，他们都可以在信息和投资者之间扮演一个解读信息的能力。于是我们看到ESG信息对于投资者来说真的不容易看懂，太长、太复杂、太长远。因为它的关系可能比较间接，对公司的影响，但分析师的存在可以帮助ESG的信息充分的跑到资本市场里，成为他们有用的信息源。

如果探照灯的光是可以照亮别人的，如何可以让它变得更光亮？在座的做得很好的ESG公司代表，你也希望有更多人看到你，包括你的顾客如何看到你，除了释放信号，还需要内生动力，往里加煤、油。到底什么样的动力才能构建更好的ESG体系，让你做得更成功，让企业做得更长远。我们需要一些基本的动力，这些基本的动力一旦创建之后，对公司的长远又有什么影响呢？这就是我们看到的问题，只要看到问题就有答案。答案是我们现在看到越来越多前沿的公司把自己的ESG指标不单只放在一个报表里，更多是的放在了薪酬的指标里。一旦放在薪酬指标里，我们高管的业绩就会跟所谓长期持续性的指标挂钩。这样一来就可以创造更多真实的ESG投入。我们研究也发现ESG的投入可以带来长远的创新的影响。也就是说非财务的指标可以带来财务方面的长期的正面影响。

探照灯是有成本的，它能有光明，但它必然有一些付出。这个付出是什么？如果它只有好处没有坏处，为什么不是每个公司都把ESG做得最好？原因是它有成本。什么成本？信息披露不就是一些印刷费吗？我们去研究它的成本。成本是所有公众信息都可以带来，包括非财务的ESG信息。ESG信息披露成本可以包括专有信息成本，因为它可以透露一些你不太想透露给你的同行竞争者的信息，包括你用什么样的策略，用什么样的创新方法，用什么样的销售方法。于是我们发现它是有成本的，难道没有竞争者就没有其他成本了？不，原来没有竞争者也还有其他成本。原来所有的信息都可能给你带来麻烦，包括员工也给你带来麻烦，包括你的顾客给你带来的麻烦。顾客可能对你期待很高，但发现对你公司的员工甚至对你的畜牧都没有那么友善，就会给你带来一定的麻烦，所以我们发现很多相关者都可以给你带来一定的顾虑。我们发现信息披露得越多，顾虑越高。这三条线说的是可以给公司带来的骚扰也越多。

还有很多其他的问题，ESG的披露还有个人的动机，对整个社会的影响，而且我们还有其他的信息披露者，包括今天也来了MSCI（信息评级机构），他们的信息提供了另外一盏可以照亮社会的探照灯，他们在资本市场的角色又是什么？我们又开展了一整串的研究去研究它。

最后，ESG的信息，就像是一个黑暗宇宙里的一盏灯，就像拂晓的灯照亮了很多路。ESG文献的产生也帮助公司更好的了解ESG在资本市场扮演的角色。

如果实务界的朋友、基金界的朋友有问题，只要你能看到的问题，交给我们学术界，我们可以帮你找到答案，谢谢大家！