逆轉日本貨幣政策的那個男人：植田和男下一步怎麼走？

日本央行总裁植田和男在9日届满就职一周年。欧新社

不久前，日本央行终结负利率的政策，在国际市场上引起不小关注，而今，日本央行总裁植田和男在9日届满就职一周年，在长达17年的负利率时代结束后，他要如何开启新页，又将面临哪些挑战？

2023年日本央行新总裁由植田和男接任，在他任内主导退出量化宽松，但是他既得「倾听市场」，又不能触发股汇债市的剧烈波动，曾被形容为当今全球最难做的央行总裁。3月19日，日本央行经过为期两天的政策会议后，货币宽松政策从此转弯，并且宣布取消实施17年的负利率政策，同一时间，日股向上突破四万点关卡，日圆不涨反跌，全球金融圈热议日本未来的经济和投资动向。

日银总裁植田和男不仅是终结负利率的关键人物，更是任内的第一张成绩单。他强调，不排除维持宽松货币政策；而外界也关注，届满一周年的今天，他的成绩单如何，将怎么承先启后，一一解套日本目前面临的机会与挑战。

本月8日早上，植田和男在众议院接受质询时被问及感言，他表示，在上一财年能够实现自己的一些愿望，得益于良好的经济形势，尤其是把复杂的货币政策化繁为简与外界沟通。但今后他也将在新框架下，适当应对经济情势的变化。

植田和男的下一步

焦点回到植田和男的经历，其顶着东京大学、美国麻省理工学院经济学的博士光环，指导教授为美国联准会前副主席费雪（Stanley Fischer），由于美国前财长萨默思（Lawrence Summers）、欧洲央行前主席德拉吉（Mario Draghi）与前联准会主席柏南克（Ben Bernanke）皆为费雪徒弟，外界观察，他不但符合日本首相岸田接轨世界金融的目标人选，更可望发挥产官学界的丰沛人脉，做出贴近社会脉动的决策。

他须面对的课题，包括：如何顺利终结负利率，并且避免升息后引发一连串的景气恶化风险，并且要维持日银的中立性等艰难考验。日本是世界第三大经济体，且日股在外资大量涌进下，续创新高，外界都在等着看，日本社会经济如何再创新猷。

由于1990年代初期泡沫经济破裂以来，日本薪资水准已停滞约30年，但劳动力短缺，物价上涨及日圆疲软，均让企业收益大增，也造成国内通膨压力。今年3月的春斗（主要工会薪资谈判），由丰田汽车率先接受工会大幅加薪要求，被视为重要风向球，而日本企业也陆续公告，平均加薪幅度为4至6％。

今年日本企业平均加薪幅度为4至6％。图／中央社

重申2%通膨目标承诺

对比日银前总裁黑田东彦在任时，因赞同安倍经济学而顺利出线，有日本前首相安倍晋三的支持，因此实施量化宽松畅通无阻，植田相对在日本政界较为孤立，然而黑田十年任期内，唯独最后一年终于等到迈入通膨，虽主因仍与疫情和俄乌战争造成的原物料上涨密切相关，但仍为植田打下基底。

黑田东彦顺利下岗后，从此不再回归全职，但他仍有遗憾，那就是无法实现让日本长期处于稳定的2%物价，接棒的72岁植田和男上台一鞠躬后，随即面临承先启后的课题，这也是植田上任后，面临的第一个课题。

植田曾在1998年4月起，在日银担任了7年的审议委员，参与过零利率政策和量化货币宽松政策的引入，而他最著名的代表作为「时间轴理论」，该政策推动未来短期利率的市场「预期」，使中长期利率顺利下降。

去年4月，日银宣布，将继续维持零利率政策，直至通缩担忧消除，并提出「时间轴效应」，表示透过时间影响市场，货币宽松可能会发挥作用，就被视为植田独有的经济学反映在实际货币政策中的案例。

去年4月，日银宣布，将继续维持零利率政策，直至通缩担忧消除。路透

植田上任时曾宣示：「我是受命接任日银总裁的植田。我研究货币政策多年，曾任审议委员参与政策管理及中央银行实务操作，我将会借此经验，在理论与实践上尽一切努力，完成实现物价稳定的使命。」他重申其对2%通膨目标的承诺。

日银前总裁白川方明则主张，日本财政真正的问题其实并非通缩，而是快速进展的少子高龄化问题。再者，恶化的贸易条件，以及终生雇用制造成企业及IT产业竞争力下滑等因素，亦导致潜在经济成长长期疲弱不振；日本经济最大挑战是如何维持可持续性的成长，关键则是如何提高生产力，以带动实质薪资持续成长。

只不过，恐怕植田和男任内面临的挑战还不止这些，在全球高利率环境的转变及夹杂下，还包括金融数位化的进展、气候变迁问题等，至少，他已经迈开了第一步。

日圆贬值、日股后市众所瞩目

由于植男和男不断重申「将缓慢而稳定地推动金融正常化」，加上美国降息时机点不断推迟，导致美元走强，日圆持续贬值，3月下旬美元/日圆汇率甚至暂时触及151.975日圆，约34年来的最低日圆水准，日本央行官员更甚至出面痛斥炒币者，表态必要时不排除出手干预，因此此时若要把握便宜甜甜日圆价，必须得抓紧时机、分批换汇避免风险。

至于投资人最关心的股市，台新金首席经济学家李镇宇直言，「日本股市不会在这么便宜的时候泡沫！」因目前的本益比实在太低。而不少机构专家也指出，若推演日本股市在今年3月所陆续经历的风险，包括美股大跌，春斗工会要求调涨薪、负利率政策终结等讯息，几乎已经利空出尽，目前只待震荡告一段落后，若站稳四万点，便可期待后市。

PIMCO研究团队则指出，日本央行决定虽在预期中，但仍具有重大意义；它代表央行对其负利率、殖利率曲线控制及量化质化宽松政策有信心：日本央行的会前沟通强调了其将维持宽松的政策立场，包括继续购买政府公债。这种谨慎的升息策略，目的是在管理债券殖利率扬升的同时避免市场混乱。

加上国内的大型金融机构则认为，日银今年仍可能再升息一次到两次，基准利率约莫来到0.3～0.45%，搭配后续美国联准会降息3码，美日之间的利差仍高达350至375个基本点，不至于撼动弱势日圆及日股长多格局。

总体而言，加码日本的投资人毋须太过担心，目前大多数金融机构仍认为日股相当具有潜力，此外日本债市也会开始正常化，提供更高的风险溢酬和适度的较高殖利率。

（本文出自2024.04.08《远见》网站，未经同意禁止转载。）