泡沫破裂的90年代，日本大牛股都有哪些特征？

经济长时段下行期间，如何选中那些能提供超额收益的优质牛股？

以90年代的日本为例，在地产泡沫破裂、社会老龄化等长期宏观利空因素压制下，1992-2000年间仍然跑出了众多牛股。

申万宏源证券分析师刘雅婧等，对这9年间每一年总回报排名前20的个股（当年年末市值大于5亿美元且非当年新股/次新股）进行了考察，最后发现：

分析师指出，90年代日本“走出去”企业的行业/产品/目的地的内涵都很广阔。

从全球化的目的地来看，日本企业从1960s-1970s开始出海欧美，1970s-1980s出海“亚洲四小龙”，1990s，伴随着中国改革开放的步伐，在这一期间在中国合资办厂的日企也明显增多。此外，中东和南美也能见到日本牛股的身影，如尤妮佳走进沙特阿拉伯、THK走进巴西等，可见日本企业出海目的地涵盖全球大多数重要经济体。

再从行业来看，分析师指出，出海牛股覆盖“衣食住行”的方方面面，包括半导体、电子元件，精密机械、创新药、零售、化工等科技/医药/消费/周期多种风格：

抓住科技周期，掌控新产品定价权

90年代正值信息技术革命爆发时期，日本与美国共同主导了这一轮科技浪潮。

尽管在软件上建树有限，但日本企业借势技术迭代周期，成功在半导体硬件和游戏等文化产品上稳坐产业链顶端。

分析师举例称：

另一个反直觉的观察是，尽管日本零售销售自1993年正式进入负增长区间，但在1993年前20个股中，零售股占5席，广义消费股占12席。

分析师指出，正是从这一年开始，日本零售行业竞争格局开始逆转，主打低价的企业抢占了先机：

不过，虽然短期内主打低价的策略见效明显，但长期来看，“以价换量”对股价的持续提振作用有限：

分析师观察到，1995年中，长达十余年的日美汽车贸易战进入尾声，次年日本汽车股随即反弹：

最后，分析师指出，地产宏观表现，也会直接塑造或摧毁地产链上的牛股。当1999年底日本房地产价格看似“止跌”（2001年重新开始下行）之后，带动2000年水泥、玻璃、金属地产链公司上涨：

本文主要观点来自申万宏源刘雅婧（A0230521080001）等撰写的研究报告《日本地产泡沫破裂后·年度牛股复盘（1992-2000）——复盘日本系列之三》，有删节。