评论丨美联储的降息博弈

来源：21世纪经济报道

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

当地时间9月4日，美联储对美国经济状况的报告（褐皮书）正式发布。由于该报告是观察美联储政策走向的重要窗口，所以一经发布便备受市场关注。在本期报告中，美联储主要从整体经济表现、劳动力市场和物价水平三个方面对全美经济活动进行了总结。通篇看来，这份报告的内容几乎等同于美联储降息将至的官宣。

首先，在全美12个联邦储备区中，只有三个实现了经济活动的“略有增长”，持平或下降的地区从上一次报告（7月17日）中的5个增加到了9个。大多数地区的消费者支出和制造业活动都有所下降，关键是这些数据在上一个报告期内还总体保持着稳定。房屋销售疲软的情况也在大部分地区出现。

其次，是劳动力市场。报告指出，虽然最近几周的就业水平总体持平或略有上升，甚至五个地区的总员工人数还略有增加，但其他地区的反馈信息认为，当前美国的企业是通过减少轮班和工作时间的方式，增加的就业岗位。并且当前美国雇主在招聘时更加挑剔，不太可能扩大员工队伍，理由是对需求的担忧和不确定的经济前景。

最后，是美国的物价水平。报告强调，在最近一段时间，全部储备区的物价增长并不明显，有3个储备区的物价仅仅是略有上涨，展望未来，12个储备区都普遍预计接下来几个月物价上涨的压力将进一步缓解。

如果熟悉美联储的决策逻辑不难发现，这份报告几乎是在为美联储即将到来的降息找梯子。原因在于，作为美国的中央银行，美联储在美国国家机器运转中主要承担着实施货币政策，促进美国物价稳定、实现充分就业、经济增长和防范系统性风险等五大职能。为了更有效地实现这一职能并最大程度地避免美国联邦政府的行政干预，保持货币政策独立性，美联储在制度设计上进行了特殊安排，在全美成立由波士顿联邦储备银行、纽约联邦储备银行、费城联邦储备银行等12个分支机构，并建立了一套平衡物价、就业和经济增长的决策工具。

在这个决策工具箱里，美联储最为倚重的就是物价、就业和经济增长三项指标。2022年3月，美联储突然启动加息的一个主要原因是，当时美国的物价水平出现了较大幅度的抬升。根据美国劳工部公布的CPI季调数据，自2021年3月美国月度CPI突破2.0%的阈值开始，到2022年3月，美国月度CPI同比已经高达8.5%，这直接触发了美联储的反通胀职能。

为了应对严峻的通胀形势，美联储在不到一年的时间里，迅速把联邦基金目标利率从2022年3月16日的0.25%，提高到了5.0%-5.5%的水平。由于该数据在2019年9月以来，都没有超过2.0%，所以此轮加息被观察人士冠以“暴力式加息”。

从效果来看，拉陡利率曲线对降低通胀的作用是非常明显的。因为加息会增加居民存款意愿，同时降低贷款需求，继而减少市场上的货币供应，从而抑制通胀。自加息以来美国通胀走势也验证了这一内在逻辑，截至2024年7月，美国CPI季调数据已经回落到了2.9%的水平，这已基本接近本轮加息前物价水平，所以市场普遍预计美联储的降息已经是箭在弦上。

做出这一判断的主要依据还在于，虽然加息有助于缓解通胀，但依靠加息来抑制通胀是一把双刃剑，因为提高的利率会降低社会的投资意愿，从而带来消费的萎靡和失业率的上升。这也就是为什么，美联储在此轮加息过程中，一直高度重视美国就业数据的原因所在。在上世纪70年代沃尔克主政美联储期间，其虽然抑制了美国高企的通胀，但也在随后的1982年，把美国经济带入了自大萧条以来的最严重的经济衰退。

这些担忧恐怕也并非杞人忧天，根据美国经济分析局的数据，2021-2023年美国GDP的环比增速分别是5.8%、1.9%和2.5%。高频的季度数据还显示，今年第一季度美国的GDP环比增速为1.4%，而去年四季度同期值为3.4%、三季度为4.9%，所以加息对经济增长的影响可谓一目了然。

世界银行今年6月的《全球经济展望》报告也佐证了对美国经济前景的这一判断，其对今年美国经济增速的预测值是2.4%，接下来两年都只有1.8%，远远低于同期对新兴经济体和发展中经济体，尤其是中国的预测值。这充分说明，留给美联储政策摇摆的时间已经不多了。