轻工纺服出口景气有望延续 高ROE、高股息率的龙头具备配置价值 | 投研报告

东兴证券近日发布轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局。

以下为研究报告摘要：

上半年出口订单景气度较好，出口轻工和纺织制造都值得持续关注。内需方面，地产行业在底部，品牌服装家纺等消费品的销售整体稳健，我们认为结合目前的估值位置看，可以关注一些行业格局较好或者持续优化、业绩有保障、分红有保障的标的，预计将会有不错的投资回报。

出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升。23年11月起，轻工出口收入回暖明显，我们认为已走出去库存阶段。美国大选变化提升加关税可能性，出口订单预期转向悲观。出口标的估值已回到高性价比位置，部分已至五年内最低水平，充分反映悲观预期。美国零售商库存及库存销售比数据均回至健康水平，轻工出口企业订单恢复常态化水平，会有较强的持续性。欧美需求保持平稳，24年整体微增。其中美国家居销售近两年回落，主要因房屋销售承压。房屋销售与利率相关性高，降息有望带动销售回升，进而拉动家居企业出口订单向好。成本端海运费波动较大，考虑到FOB模式为主、运费占比较低，对企业盈利能力影响有限。考虑到美国人力成本高，传统制造业回流难度大；此外部分零部件代工业务市场规模小，受到进一步政策干预可能性低，有海外产能布局的企业有望继续承接美国订单。我们建议关注具备海外产能布局，扎根传统行业代工，估值性价比较高的优质出口企业。

家居：低估值保护配置价值，静待地产销售改善。地产销售压力24年依然存在，但进一步宽松的政策效果值得跟踪。考虑到存量替换及二手房的支撑，我们认为家居需求承担的压力会低于地产销售。家居龙头估值水平已至极低，多家龙头股息率已超6%，充分反映悲观预期。展望未来，家居需求承压下，行业有望加速出清。家居龙头凭借品类拓展及渠道多元化获取竞争优势，在过往年份业绩表现稳定，即使在消费场景尚未恢复的2022年仍实现收入增长。集中度的提升有望继续助力家居龙头业绩平稳，我们依然认为高ROE、高股息率的龙头具备配置价值。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括索菲亚、顾家家居、欧派家居。股息率水平高，整家布局领先，渠道优势较强，业绩确定性高；2）瑞尔特，智能马桶渗透率提升趋势有望延续，自有品牌已有较高知名度，线下拓展有望带来增量，估值已回到较低水平；3）二线龙头公司，包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利。

纺织服装：纺织订单景气度有望延续，品牌服装家纺关注运动和男装。上半年纺织制造好于品牌服装。上半年限额以上鞋服销售额微增，20家发布业绩预告的服装家纺公司，仅6家业绩为增长，仅5家公司的净利润为正。上半年我国纺织品出口增3.23%，14家纺织制造企业公布业绩预告，其中10家为业绩预增。展望下半年，纺织品订单景气度有望延续，主要观察指标为重点鞋服代工厂的月度订单，主要的支撑为海外鞋服品牌库存恢复健康、收入指引乐观，其次海外消费者信息走出底部现在在回升中。内销方面，品牌服装家纺的内销可以关注运动赛道的持续景气，以及男装龙头的业绩韧性。

风险提示：欧美对我国出口制裁加码，美国降息进度不及预期，国内需求持续不振，原材料价格波动超预期。（东兴证券 刘田田,沈逸伦）

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