市场波动有时尽 主题投资迎曙光
Alex Tedder指出，目前的熊市几乎已经走到了尽头。需要注意的是，在未来的一段时间内，市场的波动性可能会继续升高。市场共识预测对S&P 500指数的每股盈余预估介于225～235美元，这看起来仍然有点高，我们预期这在未来几个月内将会被调降，企业获利谷底可能落在2023年的第三季。
但股票市场总是向前看并提前反应，通常会在获利衰退落底的前6～9个月提前反应。这也代表，最近全球股市的反弹(道琼指数在10月份创下1976年以来最佳单月报酬率)并非完全没有逻辑，尽管我们确实认为近期的反弹仍然是一种虚假的黎明。在短期内，随着企业利润率的压力变得更加明显，市场未来可能转为失望。
许多国家目前的通膨率仍然很高或正在上升。投资人有理由担心，全球央行的行动可能仍不足以对抗不断上升的薪资成长，而且有些人担心我们可能回到1970年代的停滞性通膨环境。
然而，尽管2022年的物价冲击与70年代有一定的可比较性，但值得注意的是，「核心通膨」似乎已经出现减缓。这种情况可能会在未来几个月持续，因为供应链的改善、借款成本的提高、消费者的收入被通膨侵蚀以及房价下跌等，这些都会使全球经济降温并抑制需求。
在这种大环境下，预期薪资成长应该也会趋缓。许多国家因为劳动力短缺和罢工增加，因此对薪资引发的通膨维持谨慎态度。但随着经济减缓，企业将延后招募员工，甚至裁减人员，紧绷的劳动市场将出现降温。事实上，许多科技产业管理阶层的评论，已经明显反应了经济减缓的迹象。
此外，目前处于历史低点的劳动参与率有可能会上升，因为许多50岁以上的族群决定重新加入劳动市场。最后，考虑到科技持续进步，透过自动化来替代劳动力的趋势，未来可能会显著加速。
简而言之，虽然短期内不太可能出现大规模失业的情况，但很有可能因为职缺的增加，以及劳动参与人数的增加，逐渐在未来压低薪资成本的增幅。
鉴于上述情况，经济持续减缓似乎不可避免，但对深度衰退的担忧可能被证明是没有根据的，至少在一些国家是这样。由于失业率如此之低，消费者有能力承受较高的成本。政府为能源补助的政策也缓和了这种影响。再者，新冠疫情大流行期间，家庭累积了较多储蓄，这也为许多消费者提供了缓冲。
企业界的状况也大致如此，目前企业杠杆程度也相对平均值为低。总体而言，虽然巨大的经济挑战仍在，但通膨可能没有那么根深蒂固，经济衰退也没有许多人以为的那么严重。美国的情况较佳，因为美国的能源需求可以达到自给自足，而且几乎所有的主要商品都以美元定价，再加上积极持续前往美国的移民潮。但是欧洲和英国的情况相对之下显得较不乐观。
无论是否发生经济衰退，预期企业获利都不得不下滑。目前市场的诡异情况就是，虽然股价已经出现崩跌，但到目前为止，企业获利大多仍是非常强劲。关键原因则在于定价能力。有许多公司都还在调高价格：例如，美国的百事可乐在第三季度调高售价达17％；欧洲的路易威登和雀巢也都有两位数的涨价幅度，但这对销售量几乎没有直接影响。在这些特定情况下，营收很可能保持不变，因为消费者似乎愿意为优质产品支付高额费用。
然而，对其它许多公司来说，市场需求开始下降只是一个时间问题。美国的Amazon和Target，欧洲的M&S、H&M和Primark等公司的迹象都显示，消费者已经在降低这方面的支出。营收和利润率 (不包括能源公司) 看起来很可能在2023年下降，进入企业获利下修的经济周期，但目前为止这部分仍然尚未完全反映。
鉴于上述情况，现在寻找股市底部可能听起来有违直觉，但我们的观点是，目前的熊市几乎已经走到了尽头。需要注意的是，在未来的一段时间内，市场的波动性可能会继续升高。市场共识预测对S&P 500指数的每股盈余预估介于225～235美元，这看起来仍然有点高，我们预期这在未来几个月内将会被调降，企业获利谷底可能落在2023年的第三季。
但股票市场总是向前看并提前反应，通常会在获利衰退落底的前6～9个月提前反应。这也代表，最近全球股市的反弹(道琼指数在10月份创下1976年以来最佳单月报酬率)并非完全没有逻辑，尽管我们确实认为近期的反弹仍然是一种虚假的黎明。在短期内，随着企业利润率的压力变得更加明显，市场未来可能转为失望。
我们并未对潜在的地缘政治风险详加说明，例如乌克兰局势是否恶化；俄罗斯对欧洲的天然气供应是否进一步减少；或大陆对台湾的立场是否改变。这些都是潜在的「黑天鹅」事件，具有二元性质，不可能有任何准确地预测。这些可能性中的任何一个都对全球市场极为不利。
事实显示，过去一年所发生的许多事件，更加强化了那些在目前危机发生之前，就已经明显存在的趋势。例如像是国家安全、能源安全、食品安全、网路安全等议题，现在出现在政府和企业的议程上比过去十年都要高得多。事实证明，将能源安全依赖于一个不稳定的伙伴例如俄罗斯，面临灾难性的结果。虽然相较于俄罗斯，大陆似乎是一个比较理性以及可以衡量的对手。
我们看到全球政府和企业正在为实现更大的供应链安全而进行一波投资支出：无论是透过对再生能源的投资；生产设施的重新布局或异地重建；支持新的食品生产方法；还是保护半导体、软体或生物科技等具有战略意义的产业。在这些产业和领域，西方和东方之间出现某种程度的分裂似乎是不可避免的。我们将聚焦于于那些在充满挑战的环境中以及在合理风险的情况下，仍然能够持续繁荣发展的公司。这包含许多前面所提及的领域，这些领域的结构性成长率显然比过去来得更高。
当前的股市持续处于熊市状态，我们以全球为范畴的投资研究，也注意到一些已经失去市场关注一段时间的区域，例如日本。我们在此仅先给投资人一个惊人的提示：由于偏低的薪资成长，以及因为大幅贬值而具备高竞争力的货币，现在在东京雇用一位软体工程师的成本，要比在印度的邦加罗尔还更加便宜。全球股市总是可以在某些地方发现潜藏的投资机会。