市场化母基金开始“退潮”了吗？

2022年，越来越多的政府背景基金投入市场，甚至在某些VC中已经占到大头。另一方面，老一代的市场化母基金占比正在降低。

有些投资人对投资蒙钛奇透露，在当下，以往的市场化母基金的作用更多地是一种补充。新一代的母基金能否接过“长钱”的大旗，给人以无限想象。

一个奇怪的现象

冰火两重天，确实是新一年母基金行业的注脚。

西安、海南、成渝、河南等省市地区纷纷走上台前，一遍遍的刷着投资人的朋友圈。而与此形成对比的，是老牌母基金的集体失声。在与投资蒙钛奇的交流中，部分投资人已经将今年的工作重点放在开发引导基金层面之上。

从投资期限来说，地方政府的引导基金充当了长钱的部分角色。一方面，期限足够长，很像美元LP；另一方面，以国家中小企业发展基金为例的基金正在变得专业化。

一切似乎都在向着好的方向发展，但仔细一看，却又有端倪。

从经济发展的角度上，各地方不遗余力地推广母基金似乎在说明一种深层次的考虑——促进更好地招商引资。而当把人才引进、技术升级的背景结合进去会发现，这是一套组合拳。

尴尬的是传统市场化母基金。

一位不愿意透露姓名的基金管理人对投资蒙钛奇讲：“母基金本质上是规模的生意，稳定持续是另一个保障。”实际上，行业内关于母基金的定位一直不够明朗。就收益率而言，纵览国内琳琅满目的金融产品，母基金的位置一直略显尴尬。也就是说，在这轮行业洗牌中，被淘汰的很可能是不具备规模和持续能力的一方。

另外，行业内也对引导基金的募资和持续性方面也有所担忧。某位VC高管对投资蒙钛奇透露，返投是政府类母基金比较关注的点，结合招商引资的属性，这一点被很多基金抬到了很高的位置，而母基金只是抓手。

市场化与无序

如今，政府引导基金已经对一级市场产生了深刻的影响。

一位资深投资人对投资蒙钛奇分享，在他的视角中，趋之若鹜一词是可形容投资机构对待政府引导基金之时的态度。“挤占了市场化母基金的空间，是毫无疑问的。”这位投资人补充道。

不过，也有些投资人抱怨，有些政府引导基金并不适合他们，所以拿的也少，甚至不拿。“我们也要考虑，项目搬过去以后还能不能发展地好。”

客观来说，政府引导基金和GP之间存在着互相匹配关系。而位于出资方一端的政府引导基金正在以肉眼可见的速度影响着整个行业。

在一些人看来，中国的VC/PE行业还尚属早期。但基于多方面考虑，将“技能点”大多点在了政府引导基金之上。从目前国内所面临的现实压力来看，这种考虑也有章可循。有的投资人将其描述为：“短期影响大，把时间拉到10年、20年，目前由于政府基金所带来的影响都会被时间摊薄。”

另外，在投资蒙钛奇对话多位投资人的过程之中，也有人对市场化这件事表达了自己的疑问。一些人认为，过于市场化也不利于行业发展，反而会造成资本无序发展和资金浪费。“你想象一下，共享单车所烧的钱就够登月的了，哪个价值更大？”

多因素背后的博弈

市场化母基金的投资人主要来源于高净值个人。在经历二级市场、房地产、P2P、区块链的风潮后，富裕个人的净资产遭受了不同程度的损失，这也为市场化母基金的维系埋下了一颗定时炸弹。

另外，在监管层面，受到诸如资管新规等政策影响，市场化母基金出现了募资不足的情况。除此之外，投资人对于母基金行业中存在的双重收费问题也疑虑重重。

一些投资人对投资蒙钛奇表达了自己的观点，其中一派认为：“这是好事，很多VC实际上是挣管理费的，布局很多基金，赚的是概率的钱。”在他看来，市场化母基金的退潮部分来说是好事。

“我觉得之前个人LP挺惨的，也是被各种割韭菜。”悲观一方认为，目前出资人对母基金热情不高，反而从另外一个维度诠释了，这类群体对其取得收益不满的心态。

“如何找到好GP”一直是母基金行业绕不开的话题。正如上文所述，本质上，这是供需层面的对应关系。在一些资深人士眼中，母基金的最大职责就是找到好GP然后投进去。

但似乎，这件事并没有想象得那么简单。

在国内，公允性的股权市场估值体系仍旧欠缺。在2022年，大量一级市场中的A轮左右项目频频爆出亿元融资。一些投资人惊呼：“说白了，就是直接封死了，不让玩了。”在大基金和黑马基金相互博弈之时，背后还有市场化母基金和政府引导基金的身影，整个市场正在快速变化。

快速变化的市场增添了信息差和不确定性，也进一步影响了估值体系的建立。

就目前，行业正在被估值体系建立、货币贬值、高净值个人投资热情的重新建立、大小基金博弈、返投、母基金专业化等多因素共同影响。

即便是现在，也有投资人怀疑，动辄百亿基金成立新闻的背后，是否有注水成分在其中。

在2022开年之际，不变的是，PE/VC依旧很卷。可能，从业者也已见怪不怪，习惯了罢。

编辑&撰文｜苑晶

资料整理｜郭虹妘、张翌楠