市場為何淡定看待石油震撼？「5理由」說明戰爭溢價大不如前

以色列与伊朗冲突不断，已升高中东地缘政治风险威胁供油的顾虑。路透

2006年7月以色列入侵黎巴嫩时，油价应声飙涨将近10%，涨到每桶约80美元。今天油价起初暴涨的情况也类似，但油市对中东风险的反应已不像昔日那般强烈。所谓「战争溢价」变小，而且效应更快消退。

以往，油价通常反映市场对「最糟情境」的推估。1970年代石油危机、1980年代（两伊战争）以及1990年代（入侵科威特）大幅扰乱石油供应，都让资深交易员记忆犹新。然而，35岁甚至40岁以下的交易员，并未经历过长期性的中东供应震撼，过去二十年来给他们的印象反倒是「供油受扰情况向来轻微且历时短暂」。

假如油市现在的价格反映最糟情境，脚本可能这么写：以色列攻击哈尔克岛石油出口设施（伊朗90%的石油生产从此处出口），德黑兰采取报复行动，轰炸沙乌地阿拉伯、科威特和阿拉伯联合大公国的油田，一大部分的全球原油生产受到影响。区域性战争随即爆发，中东石油运输要道荷莫兹海峡遭到封锁。那种情境若是发生，国际油价涨幅将远超过10%。

那么，交易员目前为何大致淡定？彭博资讯列举五个理由，解释为何现在对地缘政治风险的评价与昔日大不相同：

一、美国如今是全球最大石油产国，对中东石油的倚赖已大减。2006年6月时，美国每日生产680万桶，如今日产量已超过2,010万桶。2006年时，美国净石油进口达到1,250万桶的空前高峰，如今则净出口约150万桶。这不表示中东供油中断不会产生实质冲击，但显然改变了市场心理。

二、西方已展现「不计一切代价」把供油中断风险降到最低的意志，包括一旦有必要将提早动用战备储油应急，且将释出更大数量。西方国家也已对若干产油国放松石油制裁，以维持油市供应充裕并且平抑油价。

三、石油产国过去20年来已展现从供应中断恢复正常的强大韧性。例如，2019年沙乌地阿布盖格和胡赖斯石油设施遭攻击后，沙国供油量骤减约50%，但只持续数日而非数月。利比亚石油产业从2011年格达费独裁政权垮台复原，而2003年美国入侵伊拉克后，该国石油基础设施也大致无损。这些事件都予人一种安全无虞的印象，影响交易员如何看待石油供应受扰的展望。

四、原油选择权市场流动性远比昔日强，让交易员能以合理价格预先买保险防患于未然，而不是冒险押注油价会涨或跌。2006年时，布兰特原油买权的日均成交量仅1万口，现在平均15万口，最近最高一天飙上35万口。这种额外的流动性赋予市场更好、更便宜的避险工具，而不必把油价大幅推升。

五、今日战争迷雾较淡薄，不似昔日那般浓厚，这要拜商业卫星之赐，让交易员能从接近即时的卫星影像观察实际发生的情况，而不是凭空瞎猜。卫星也协助改善对油轮出港后行迹的追踪。简单说，油市现在更能凭资讯、而非市场耳语交易。

话虽如此，市场最危险的四个字就是「这次不同」。过往绩效不保证未来收益。倘若中东区域性战争一发不可收拾，油市大受冲击，仍将逼得人人重新评估油价。上述五个理由可强化对油市应变韧性的信心，却不能排除风险。